核心結(jié)論

 

    　　大行擴(kuò)表加速尤為顯著，政策驅(qū)動(dòng)特征較強(qiáng)。截至2022年6月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)龍頭股總資產(chǎn)同比增長9.43%，增速較3月末上行84BP，分機(jī)構(gòu)來看：1）大行和農(nóng)金機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張加速；2）股份行、城商行擴(kuò)表有放緩跡象。下半年關(guān)注基建加快形成實(shí)物工作量、結(jié)構(gòu)性貨幣政策龍頭股工具陸續(xù)出臺(tái)、地產(chǎn)回暖等方面的進(jìn)程。結(jié)構(gòu)上，截至6月末，商業(yè)銀行普惠小微貸款同比增長22.64%，增速較3月末微升。結(jié)構(gòu)性寬信用初顯成效，但總體較往年增速回落較大，寬貨幣概念股向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)，仍需進(jìn)一步釋放潛力。

 

    　　負(fù)債端總體明顯改善，或與存款增多密不可分。6月末，商業(yè)銀行負(fù)債增速為10.47%，為2020年12月以來首次超10%。1）大行上行幅度最大，料與基建等政策性項(xiàng)目沉淀的活期存款、財(cái)政性存款有關(guān)。2）股份行負(fù)債增速為四類銀行最低，料與資產(chǎn)端放量承壓、存款沉淀動(dòng)能減小有關(guān)。市場流動(dòng)性保持充裕，再加上政策驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)張、居民風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂導(dǎo)致存款增多，負(fù)債端壓力總體改善。

 

    　　凈利潤增速整體放緩，商業(yè)銀行凈息差壓力較大。分機(jī)構(gòu)來看：1）上半年，大行/股份行/農(nóng)商行凈利潤增速較一季度增速均有下行，其中大行增速下行超2pct，或與資產(chǎn)端利率下降有關(guān)。2）城商行凈利潤增速回正，ROA邊際上行。各類商業(yè)銀行盈利能力呈現(xiàn)分化，能較好平衡“讓利”與“盈利”的銀行能展現(xiàn)穿越周期的能力。

 

    　　不良貸款“額升率降”，資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)歷較優(yōu)水平。商業(yè)銀行關(guān)注率達(dá)歷史最低，城農(nóng)商行不良率邊際下行幅度最大，四類銀行撥備覆蓋率均上行，整體資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)到歷史較優(yōu)水平。后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量的邊際變化，需主要關(guān)注：

 

    　　1）房地產(chǎn)行業(yè)概念股的風(fēng)險(xiǎn)處置進(jìn)展；2）延期還本付息政策的延續(xù)等因素。

 

    　　受分紅及季節(jié)因素影響，資本概念股充足指標(biāo)邊際下降。上半年主要資本充足指標(biāo)下行，主要受到兩方面因素影響：1）分子端，上半年為銀行集中分紅的時(shí)段；2）分母端，6月為傳統(tǒng)信貸旺季。預(yù)計(jì)下半年分紅因素的消除，疊加監(jiān)管推動(dòng)地方專項(xiàng)債補(bǔ)充中小銀行資本，補(bǔ)資本壓力將有所緩解。

 

    　　投資建議：上半年財(cái)政政策發(fā)力靠前，基建落地撬動(dòng)信貸放量，銀行概念股擴(kuò)表的政策驅(qū)動(dòng)特征明顯。息差整體承壓，以量補(bǔ)價(jià)邏輯延續(xù)，盈利能力呈現(xiàn)分化。資產(chǎn)質(zhì)量整體達(dá)歷史較優(yōu)水平，資本壓力在下半年將有所緩解。建議關(guān)注：1）主線一，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，基建、普惠等領(lǐng)域資產(chǎn)概念股獲取能力強(qiáng)、業(yè)績確定性高，如成都、江蘇、寧波、常熟、杭州；2）主線二，“疫后復(fù)蘇”+地產(chǎn)定向?qū)捤�，股份行修�?fù)預(yù)期加大，如招行、平安、興業(yè)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；地產(chǎn)政策不及預(yù)期等。

 

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