本周我們走訪江蘇白酒市場(chǎng)龍頭股渠道和終端，總體反饋旺季動(dòng)作已經(jīng)啟動(dòng)，宴席市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁、商務(wù)活動(dòng)有所改善，經(jīng)銷(xiāo)商層面在動(dòng)銷(xiāo)啟動(dòng)、現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)啟動(dòng)后情緒逐漸樂(lè)觀。我們認(rèn)為中秋表現(xiàn)或略超預(yù)期，消費(fèi)韌性將在宴席場(chǎng)景體現(xiàn)。

 

    　　在前期調(diào)研湖南市場(chǎng)時(shí)我們提到，影響消費(fèi)的關(guān)鍵因素在于消費(fèi)信心概念股和經(jīng)銷(xiāo)商資金周轉(zhuǎn)，市場(chǎng)前期較為悲觀，主要系：終端消費(fèi)意愿被壓縮、渠道經(jīng)銷(xiāo)商周轉(zhuǎn)較慢現(xiàn)金流慘淡。最近我們持續(xù)觀察終端及渠道表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)因素都得到一定程度上的緩解，終端和渠道的信心也逐漸得到恢復(fù)，宴席市場(chǎng)比較強(qiáng)勁恢復(fù)帶動(dòng)整體動(dòng)銷(xiāo)樂(lè)觀表現(xiàn)，而這種情況也對(duì)板塊結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

 

    　　我們分析：疫情阻斷了跨區(qū)域人口流動(dòng)，導(dǎo)致商務(wù)活動(dòng)開(kāi)展較慢，但是短距離內(nèi)的宴席表現(xiàn)出極強(qiáng)韌性。宴席市場(chǎng)之所以表現(xiàn)出消費(fèi)韌性，除我們之前提到過(guò)的婚喪嫁娶等場(chǎng)景具備剛需屬性外，更重要的是宴席市場(chǎng)是短距離、區(qū)域內(nèi)人口聚集的特征，這種消費(fèi)場(chǎng)景能夠表現(xiàn)出對(duì)于疫情的免疫。6-7 月份已經(jīng)表現(xiàn)出的強(qiáng)勁恢復(fù)主要系前期宴請(qǐng)的回補(bǔ)，在之后的8-10 月份或仍是拉動(dòng)動(dòng)銷(xiāo)的主力。隨著疫情管控逐漸取得勝利，跨區(qū)域流通逐漸恢復(fù)以及經(jīng)濟(jì)活躍度提升，商務(wù)活動(dòng)有望出現(xiàn)明顯環(huán)比改善跡象。

 

    　　對(duì)于板塊的影響：產(chǎn)品升級(jí)速度放緩，廠商費(fèi)用投入或加大，區(qū)域間也因?yàn)橄�費(fèi)文化不同表現(xiàn)出差異性。宴席市場(chǎng)更注重“性?xún)r(jià)比”、消費(fèi)檔次概念股普遍略低于商務(wù)活動(dòng)，宴席市場(chǎng)引領(lǐng)消費(fèi)則會(huì)表現(xiàn)出升級(jí)速度放緩的現(xiàn)象，在宴席場(chǎng)景較為集中的市場(chǎng)甚至?xí)�出現(xiàn)“降級(jí)”現(xiàn)象。廠商為了彌補(bǔ)商務(wù)活動(dòng)開(kāi)展較慢的缺失以及爭(zhēng)奪為數(shù)不多的市場(chǎng)存量，或會(huì)加大費(fèi)用投放來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，而宴席市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格敏感度較高，因此這種補(bǔ)貼或更有效。以江蘇市場(chǎng)為例，買(mǎi)贈(zèng)力度強(qiáng)于以往。

 

    　　區(qū)域間也因?yàn)橄�費(fèi)文化表現(xiàn)出差異化，如安徽市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的阿爾法，除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景外，還有部分原因則是宴席場(chǎng)景較為豐富，依賴(lài)商務(wù)活動(dòng)的江蘇等市場(chǎng)則表現(xiàn)不是特別明顯。對(duì)于渠道經(jīng)銷(xiāo)商而言，我們認(rèn)為高庫(kù)存或成為常態(tài)。2018 年以來(lái)渠道基本沒(méi)有再累積過(guò)庫(kù)存，回顧歷史，其實(shí)高庫(kù)存才是常態(tài)，同時(shí)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)啟動(dòng)后庫(kù)存就不再重要，廠商或會(huì)逐漸追加任務(wù)甚至擠壓對(duì)手，導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存一直處于較高水位。

 

    　　對(duì)于未來(lái)我們也保持樂(lè)觀，我們依然強(qiáng)調(diào)消費(fèi)的韌性目前受到壓制，但是以中秋為契機(jī)宴席市場(chǎng)快速恢復(fù)，則說(shuō)明消費(fèi)意愿和經(jīng)銷(xiāo)商態(tài)度主要系外部力量所壓制。當(dāng)外部約束條件（如疫情及隨之而來(lái)的　　管控和現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)問(wèn)題）解除后，韌性的恢復(fù)有望導(dǎo)致消費(fèi)需求超預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，恢復(fù)彈性較大的是商務(wù)活動(dòng)。

 

    　　投資策略：7 月份以來(lái)板塊調(diào)整較多，悲觀預(yù)期已經(jīng)得到充分消化，目前中秋旺季臨近、動(dòng)銷(xiāo)逐漸啟動(dòng)、渠道信心概念股不斷恢復(fù)，板塊有預(yù)期修復(fù)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為績(jī)優(yōu)有改革催化的個(gè)股有望率先反彈、積極推薦。前者我們基于區(qū)域和品類(lèi)的不平衡邏輯，認(rèn)為安徽、江蘇等地具備區(qū)域阿爾法、應(yīng)用于家宴市場(chǎng)概念股的大眾酒概念股具備品類(lèi)阿爾法，重點(diǎn)推薦白酒中的區(qū)域龍頭和高端白酒，大眾品重點(diǎn)推薦啤酒；后者我們重點(diǎn)推薦具有改革和激勵(lì)預(yù)期的標(biāo)的，如今世緣、老白干酒概念股、燕京啤酒概念股等。站在中長(zhǎng)期，我們堅(jiān)定看好食飲板塊復(fù)蘇后的表現(xiàn)，并認(rèn)為高端品景氣度會(huì)提升、大眾品則能實(shí)現(xiàn)龍頭格局改善，積極推薦各板塊龍頭公司。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響可能反復(fù)；需求恢復(fù)不夠強(qiáng)勁；食品安全問(wèn)題等

 

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