核心觀點(diǎn)：

 

    　　創(chuàng)新之處：本文不同于市場概念股現(xiàn)有連接器專題，我們嘗試從海外巨頭競爭、國內(nèi)企業(yè)競爭、軍工企業(yè)競爭三大維度，基于長時間維度數(shù)據(jù)，探討連接器行業(yè)商業(yè)模式特征、競爭格局演變驅(qū)動力，以回答如何“優(yōu)中選優(yōu)”。

 

    　　海外巨頭競爭視角，核心回答安費(fèi)諾營收規(guī)模如何實現(xiàn)快速接近泰科電子。1980-2020 年間七次統(tǒng)計，安費(fèi)諾與泰科電子始終位于全球連接器制造商前五。雖然二者在全球連接器行業(yè)的地位較為接近，但實際上二者營收在早期差距較大，2005 年安費(fèi)諾與泰科營收比值為15%， 2021 年該比值到達(dá)73%，即該期間內(nèi)安費(fèi)諾營收規(guī)模擴(kuò)大增速顯著快于泰科電子。我們認(rèn)為，安費(fèi)諾實現(xiàn)更高增長的原因如下，（1）多元且均衡的應(yīng)用布局利于降低營收的波動性；（2）基于連接器“前裝性”特征持續(xù)的高營銷費(fèi)用拓展客戶，中后期利用集成化優(yōu)勢增強(qiáng)客戶粘性；（3）憑借更快的產(chǎn)品迭代與更高研發(fā)產(chǎn)出比、低成本產(chǎn)線與擴(kuò)大兼職員工、產(chǎn)銷地協(xié)調(diào)布局，保持穩(wěn)定的盈利水平；（4）以低額、持續(xù)并購奠定市場拓展基礎(chǔ)，但我們強(qiáng)調(diào)內(nèi)生有機(jī)增長為安費(fèi)諾主要推動力。

 

    　　國內(nèi)格局演變視角，我們認(rèn)為產(chǎn)品戰(zhàn)略優(yōu)勢作用大于賽道及先發(fā)優(yōu)勢。（1）廣闊的市場空間為相對小的廠商“逆襲”奠定基礎(chǔ)。連接器對底層材料技術(shù)概念股的積累要求相對較低、更偏定制化特征、較快的產(chǎn)品迭代速度使其競爭格局穩(wěn)固程度相對較弱。（2）賽道空間弱相關(guān)，先發(fā)優(yōu)勢不明顯。一方面，起始于市場規(guī)模更大的連接器細(xì)分賽道企業(yè)，后期發(fā)展卻可能劣于賽道優(yōu)勢較弱的企業(yè)；另一方面，起始于同一賽道的連接器企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢相對較弱，即“后來者可居上”。結(jié)合海內(nèi)外復(fù)盤，認(rèn)為驅(qū)動格局演變有兩處共性，客戶拓展能力及前瞻產(chǎn)品布局。

 

    　　長時間維度，探討中航光電與航天電器二者格局演繹的內(nèi)在原因：（1）廣布局的產(chǎn)品策略+集成化發(fā)展或是稟賦。產(chǎn)品端，中航光電積極拓寬產(chǎn)品應(yīng)用市場及實施集成化的產(chǎn)品策略，利于加強(qiáng)其對下游的綁定，同時也利于穩(wěn)固自身的市場份額。（2）中航光電發(fā)展前期積極型的資本投入策略，短期雖有陣痛但長期收益良好。歷史看，中航光電在連接器市場存在新一輪向上周期前，較積極的資產(chǎn)策略短期內(nèi)給公司帶來一定的現(xiàn)金流壓力，或與初始綁定客戶階段較為激烈的市場競爭相關(guān)，但后期收益較為明顯。（3）航天電器優(yōu)勢在于專業(yè)化發(fā)展及更優(yōu)的成本控制力。研發(fā)資源側(cè)重于持續(xù)鞏固國防軍工領(lǐng)域優(yōu)勢以及新領(lǐng)域的適當(dāng)補(bǔ)充，是航天電器穩(wěn)固地位的途徑之一。智能制造打破連接器勞動密集型模式，突出的人工成本控制是其維系較高毛利率的主要原因之一。

 

    　　投資建議：建議關(guān)注集成發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高成本控制力龍頭股的互連方案供應(yīng)商，如中航光電、航天電器等。

 

    　　風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，裝備龍頭股需求及交付低預(yù)期，政策調(diào)整，原材料及產(chǎn)品價格波動風(fēng)險等。

 

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