核心觀點(diǎn)：假設(shè)未來北溪1號(hào)保持20%負(fù)荷，美國自由港概念股在2022年年底才完全復(fù)產(chǎn)，且歐洲在10月前將儲(chǔ)氣庫填充至90%，則2022年三、四季度歐洲天然氣概念股供需缺口將達(dá)100億立方米左右。在極端情況下，如果俄羅斯完全停止天然氣供應(yīng)，預(yù)計(jì)正常冬季情況下歐盟天然氣供需缺口將達(dá)300億立方米，較冷冬季情況下供需缺口將達(dá)450億立方米。預(yù)計(jì)歐洲天然氣價(jià)格將在未來一段時(shí)間內(nèi)維持高位運(yùn)行。

 

    　　歐洲對(duì)俄羅斯管道氣依賴度較高。根據(jù)《bp世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒（2021年版）》，2020年，歐洲天然氣消費(fèi)概念股量5411億立方米，其中自產(chǎn)氣2186億立方米，管道氣進(jìn)口2113億立方米，LNG進(jìn)口1148億立方米。俄羅斯是歐洲管道氣主要供應(yīng)國，2020年向歐洲輸送管道氣1677億立方米，占?xì)W洲管道氣進(jìn)口總量的79%，總消費(fèi)量的31%。

 

    　　俄羅斯持續(xù)降低北溪1號(hào)對(duì)歐輸氣負(fù)荷。北溪1號(hào)是俄羅斯向德國和西歐國家輸氣的重要管道，2011年投入使用，在過去十多年中每年向德國和西歐國家提供550億立方米天然氣，2021年輸氣量高達(dá)592億立方，成為國際能源格局中重要的一環(huán)。2022年6月以來，俄羅斯連續(xù)降低北溪1號(hào)負(fù)荷，6月中旬，北溪1號(hào)輸氣量從1.67億立方米/日降低至6700萬立方米/日，負(fù)荷下降60%；7月27日，輸氣量再下降至3300萬立方米/日，負(fù)荷僅為20%。

 

    　　歐洲通過增加對(duì)美LNG進(jìn)口彌補(bǔ)俄羅斯管道氣減少。俄烏沖突發(fā)生后，歐洲國家通過增加LNG進(jìn)口量彌補(bǔ)俄羅斯管道氣的減少。根據(jù)GLOBAL LNG HUB統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，歐盟和英國的LNG進(jìn)口量增長63%，達(dá)4.19億立方米/日,其中1.97億立方米/日來自美國，占?xì)W盟和英國LNG進(jìn)口總量的47%，其次為卡塔爾，占比15%。

 

    　　美國LNG出口龍頭股能力受自由港爆炸影響，未來產(chǎn)能建設(shè)難以滿足歐洲需求。2022年6月，美國LNG出口量比2022年前五個(gè)月平均出口量3.23億立方米/日減少11%，這主要是由于自由港液化天然氣出口設(shè)施發(fā)生爆炸停運(yùn)所致。根據(jù)LNGPrime援引自由港液化天然氣發(fā)言人說法，預(yù)計(jì)2022年十月自由港可恢復(fù)部分液化作業(yè)，目標(biāo)年底恢復(fù)全面生產(chǎn)。EIA預(yù)計(jì)2021-2025年美國LNG出口能力約增長0.39-0.78億立方米/日,與北溪項(xiàng)目相比規(guī)模較小，難以滿足歐洲需求。

 

    　　歐洲冬季天然氣供需缺口預(yù)計(jì)為100億立方米左右，極端情況下可能達(dá)到300-450億立方米。每年一季度和四季度是歐洲采暖季，歐洲國家需在采暖季前將天然氣庫容填充至一定水平，以供采暖季使用。2022年6月歐盟理事會(huì)作出決定，需在冬季開始之前強(qiáng)制填充儲(chǔ)氣庫至少到80%（800億立方米），在下一個(gè)冬季（10月中旬至11月初開始）之前達(dá)到90%（900億立方米）。截至2022年7月21日，歐盟地下儲(chǔ)氣庫填充率僅為65.5%，還需繼續(xù)補(bǔ)庫。根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)未來北溪1號(hào)保持20%負(fù)荷，美國自由港在2022年年底才完全復(fù)產(chǎn)，且歐洲在10月前將儲(chǔ)氣庫填充至90%，則2022年三、四季度歐洲天然氣供需缺口將達(dá)100億立方米左右。在極端情況下，根據(jù)歐盟能源專員預(yù)測(cè)，如果俄羅斯完全停止天然氣供應(yīng)，預(yù)計(jì)正常冬季情況下歐盟天然氣供需缺口將達(dá)300億立方米，較冷冬季情況下供需缺口將達(dá)450億立方米。

 

    　　2022年6月以來歐洲天然氣價(jià)格高漲，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間仍將高位運(yùn)行。受俄羅斯降低北溪1號(hào)負(fù)荷以及美國自由港發(fā)生爆炸停運(yùn)影響，2022年6月以來歐洲天然氣價(jià)格大幅上漲。根據(jù)Wind，2022年8月1日-8月10日，英國IPE天然氣龍頭股平均價(jià)格達(dá)到44.24美元/mmbtu，與7月相比增加34%，與6月相比增加104%，與1月相比增加61%。考慮到歐洲需在采暖季前持續(xù)補(bǔ)庫，以及美國LNG新項(xiàng)目投產(chǎn)存在不確定性，預(yù)計(jì)歐洲天然氣價(jià)格將在未來一段時(shí)間內(nèi)維持高位運(yùn)行。

 

    　　投資建議。歐洲天然氣價(jià)格可能在未來一段時(shí)間維持高位運(yùn)行，建議關(guān)注：（1）新奧股份龍頭股、廣匯能源龍頭股、九豐能源等；（2）具有接駁和輸送能力的城燃龍頭：新奧能源、華潤燃?xì)�、昆侖能源等；�?）具有頁巖氣勘探和開采能力的公司：岳陽興長、中國石化、中國石油等。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣需求增速下滑，天然氣龍頭股價(jià)格劇烈波動(dòng)等。

 

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