行情回顧：本周申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊指數(shù)上漲0.75%，跑輸滬深300 指數(shù)0.07%，醫(yī)藥龍頭股板塊在申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)中排名25 位；年初至今申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下降19.2%，較滬深300 指數(shù)跑輸4.1%，在申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)中排名27 位。本周漲幅前五的個(gè)股為浩歐博（+20.81%）、迪瑞醫(yī)療龍頭股（+20.34%）、國(guó)新健康（+18.73%）、科華生物（17.94%）、康拓醫(yī)療（+15.84%）。

 

    　　醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)業(yè)鏈概念股專(zhuān)題：核心部件高壁壘構(gòu)筑高集中格局，上游國(guó)產(chǎn)化加速突破。從全球格局看影像行業(yè)頭部壟斷特征顯著，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備屬于為數(shù)不多的高壟斷高集中度細(xì)分子行業(yè)，根據(jù)西門(mén)子2018 年公布數(shù)據(jù)，GPS 醫(yī)療（GE、Philips、Siemens）三家份額全球占比68%以上，在高端的Advanced Therapies CR3 更是高達(dá)80%。產(chǎn)業(yè)鏈縱向看：全球關(guān)鍵核心部件大多集中在GPS 及少數(shù)第三方廠商手中，目前僅少數(shù)國(guó)產(chǎn)整機(jī)廠商及第三方上游部件商實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)，高端產(chǎn)品核心零部件絕大部分依賴(lài)進(jìn)口，上游的壟斷造就全球影像設(shè)備高度集中的格局。產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)比看：國(guó)產(chǎn)替代中游整機(jī)先行，上游核心部件國(guó)產(chǎn)廠商技術(shù)替代滯后。國(guó)內(nèi)廠商盈利薄、成長(zhǎng)慢、中低端的原因幾何？國(guó)內(nèi)整機(jī)生產(chǎn)過(guò)程更多為組裝集成，高采購(gòu)成本壓縮國(guó)內(nèi)影像企業(yè)空間，采購(gòu)受限制約高端化，中低端加速競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步弱化公司盈利能力，國(guó)產(chǎn)企業(yè)打破GPS 壟斷及提高盈利的關(guān)鍵一環(huán)就是核心部件的突破甚至創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)以聯(lián)影醫(yī)療為代表的整機(jī)廠商正跨越集成階段，國(guó)產(chǎn)第三方部件廠商也逐步形成對(duì)影像供應(yīng)鏈的賦能，加速布局上游核心部件，實(shí)現(xiàn)核心部件（如CT 探測(cè)器、球管、高壓發(fā)生器、超導(dǎo)磁體、超聲換能器等）的加速突破。

 

    　　投資策略及配置思路：本周申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊指數(shù)上漲0.75%，跑輸滬深300 指數(shù)0.07%，在申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)中排名25 位。醫(yī)藥板塊仍然處于底部區(qū)域，值得戰(zhàn)略性重點(diǎn)配置：1）醫(yī)藥已充分調(diào)整且估值底部：21M7 至今，板塊已調(diào)整1 年，調(diào)整幅度超30%，目前TTM 估值板塊為24 倍，處于歷史底部區(qū)間；2）全基嚴(yán)重低配：非醫(yī)藥主題基金（即全基）對(duì)醫(yī)藥持倉(cāng)已從2020Q2 的13.7%降至2022Q2 的6.6%，創(chuàng)5 年新低，從近10 年維度看也是很底部區(qū)域；3）醫(yī)保緩解：結(jié)余顯著提升，政策穩(wěn)定或邊際改善：20-21 年醫(yī)保收入增速超支出增速，22M1-6 收入1.52萬(wàn)億+7.7%，支出1.10 萬(wàn)億-0.01%，累積結(jié)余4.03 萬(wàn)億元，壓力有所緩解。此外帶量采購(gòu)/醫(yī)保談判常態(tài)化，續(xù)約規(guī)則清晰化，政策穩(wěn)定且有邊際改善趨勢(shì)；4）疫情防控：當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情雖所有散發(fā)，但隨著防疫政策和抗疫工具包（檢測(cè)、疫苗、藥物和醫(yī)療）的完善，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)就診和消費(fèi)復(fù)蘇非常明確。當(dāng)前我們認(rèn)為醫(yī)藥仍處于底部震蕩區(qū)間，部分板塊投資價(jià)值依然明顯，值得全基戰(zhàn)略性重點(diǎn)配置。同時(shí)醫(yī)藥板塊即將進(jìn)入半年報(bào)集中披露階段，高成長(zhǎng)、低估值板塊值得重視。我們建議重點(diǎn)方向具體如下：

 

    　　一、中藥板塊配置價(jià)值凸顯：受中國(guó)中藥中報(bào)業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期影響，配方顆粒板塊出現(xiàn)大幅下滑行情，我們預(yù)計(jì)配方顆粒國(guó)標(biāo)備案和切換工作于2022H1 完成大部分，看好下半年開(kāi)始啟動(dòng)放量行情；疫情影響逐步減輕，消費(fèi)中藥板塊業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好，建議關(guān)注：太極集團(tuán)、紅日藥業(yè)、中國(guó)中藥、華潤(rùn)三九、同仁堂、以嶺藥業(yè)、昆藥集團(tuán)和健民集團(tuán)等。

 

    　　二、消費(fèi)醫(yī)療板塊：本輪疫情對(duì)消費(fèi)Q2 影響已price in,本輪疫情緩解后泛消費(fèi)需求將快速?gòu)?fù)蘇，為下半年明確主線：消費(fèi)醫(yī)療重點(diǎn)關(guān)注：1、眼科醫(yī)療服務(wù)及產(chǎn)品：

 

    　　愛(ài)爾眼科、普瑞眼科、何氏眼科、歐普康視和愛(ài)博醫(yī)療；2、布局醫(yī)美龍頭股板塊醫(yī)藥公司：華東醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新；3、家用器械，如CGM：三諾生物、魚(yú)躍醫(yī)療；4、常規(guī)疫苗接種恢復(fù)：智飛生物、萬(wàn)泰生物和百克生物；5、其他：新諾威、泰恩康等；三、聯(lián)影即將上市提升創(chuàng)新藥械關(guān)注度：聯(lián)影醫(yī)療即將上市，擁有高關(guān)注度，有望帶動(dòng)整個(gè)創(chuàng)新藥械板塊的關(guān)注度。已深度調(diào)整+板塊基本面改善及政策邊際改善，　　創(chuàng)新器械建議關(guān)注：海泰新光、開(kāi)立醫(yī)療龍頭股、澳華醫(yī)療和三諾生物等；創(chuàng)新藥建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、榮昌生物、貝達(dá)藥業(yè)、康方生物和海創(chuàng)藥業(yè)等；同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)回暖將帶動(dòng)一級(jí)投融資復(fù)蘇，同時(shí)疊加中報(bào)季，CXO 建議關(guān)注：

 

    　　藥明康德、藥明生物、博騰股份、百誠(chéng)醫(yī)藥和陽(yáng)光諾和等。

 

    　　本周投資組合：智飛生物、華東醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新、太極集團(tuán)龍頭股、魚(yú)躍醫(yī)療和振德醫(yī)療。

 

    　　八月投資組合：邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科、智飛生物、振德醫(yī)療和太極集團(tuán)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

 

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