7 月是信貸低點(diǎn)，6 月沖量對(duì)7 月透支效應(yīng)極強(qiáng)，同時(shí)疫情反復(fù)和按揭停貸壓制概念股預(yù)期。展望未來，抓落實(shí)有望形成信貸投放支撐，信貸節(jié)奏可能類似于Q2，預(yù)計(jì)8 月同比平、9 月同比多增。

 

    數(shù)據(jù)概覽

 

    7 月社融概念股新增7561 億，同比少增3191 億；增速10.7%，環(huán)比-0.1pc。7 月人民幣信貸龍頭股新增6790 億，同比少增4042 億元；增速11.0%，環(huán)比-0.2pc。

 

    為什么信貸數(shù)據(jù)這么弱？

 

    7 月信貸數(shù)據(jù)的情況，類似于今年4 月情況。

 

    弱于預(yù)期的核心原因：①6 月沖量對(duì)7 月透支效應(yīng)極強(qiáng)，考核時(shí)點(diǎn)之后無論是地方需求還是銀行動(dòng)力都下降。②7 月疫情反復(fù)和按揭停貸頻發(fā)，壓制預(yù)期。疫情反復(fù)的影響，表現(xiàn)為居民短貸的凈收縮和同比少增；停貸風(fēng)波發(fā)酵，使得居民購房預(yù)期進(jìn)一步惡化，表現(xiàn)為居民長貸大幅少增。

 

    未來信貸社融怎么樣？

 

    信貸可能重演Q2。第一個(gè)月極弱、第二個(gè)月平、第三個(gè)月沖量。8-9 月信貸概念股的支撐因素將來自于存量政策的落地，以及地產(chǎn)刺激政策效果。

 

    ①存量政策落地。一方面政策性銀行信貸概念股額度調(diào)整8000 億元，推動(dòng)設(shè)立3000 億元政策性開發(fā)性金融工具，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；另一方面，地方專項(xiàng)債要求在8月底前基本使用完畢，形成實(shí)物工作量，基建投資發(fā)力拉動(dòng)配套融資增長。

 

    ②地產(chǎn)刺激效果。8 月12 日中國網(wǎng)地產(chǎn)報(bào)道南京、蘇州、無錫放松二套房首付比，強(qiáng)二線城市的地產(chǎn)松綁政策對(duì)于需求的刺激效果，需持續(xù)觀察。

 

    社融增速預(yù)計(jì)見頂。主要考慮專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢，疊加去年底社融增速回升。

 

    總量寬松會(huì)加碼嗎？

 

    總量寬松加碼概率不高，預(yù)計(jì)以現(xiàn)有政策落地為主。

 

    ①流動(dòng)性投放的掣肘因素增多。Q2 央行貨政報(bào)告，新增提出“兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’，不超發(fā)貨幣”。

 

    ②目前來看貨幣總量寬松效果有限，更重要的是結(jié)構(gòu)性政策出臺(tái)與落地。具體來看包括政策性銀行工具與地方債資金使用，以及房地產(chǎn)紓困、需求放松相關(guān)政策。

 

    銀行板塊怎么看待？

 

    黎明即將到來，把握反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。7 月信貸社融的疲弱，市場已經(jīng)有所預(yù)期。當(dāng)前位置，銀行龍頭股板塊估值隱含不良率高達(dá)17.6%，意味著不但對(duì)地產(chǎn)有深度擔(dān)憂，更對(duì)經(jīng)濟(jì)信心嚴(yán)重不足。我們認(rèn)為未來房地產(chǎn)政策將逐漸明朗，銀行股處于黎明前夕。

 

    重點(diǎn)推薦：興業(yè)銀行/平安銀行/南京銀行。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。

 

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