本周我們對啤酒龍頭股企業(yè)未來盈利邏輯進行了探討。

 

    我們認為，啤酒龍頭股企業(yè)未來的盈利邏輯主要包括兩大主線，分別為高端化升級和罐化率的提升，其中高端化升級主線來自于供給端和需求端的雙向驅(qū)動：

 

    長邏輯為需求端拉動的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級短邏輯為供給端驅(qū)動的產(chǎn)品提價。而罐化率水平的提升則將直接擴大廠商的盈利空間。

 

    需求端：人口結(jié)構(gòu)和消費觀念兩方面的轉(zhuǎn)型，使得當前主力消費人群對高品質(zhì)啤酒有著更強的消費意愿，這促使啤酒企業(yè)加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的節(jié)奏，從而更好地實現(xiàn)產(chǎn)品龍頭股供應上與需求結(jié)構(gòu)相匹配。

 

    供給端：原材料價格不斷上漲的背景下，由于高端產(chǎn)品毛利率更高、能夠更好地消化成本的上升，因此啤酒企業(yè)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行升級的意愿強烈，并且在過去多年的并購整合下，我國啤酒行業(yè)實現(xiàn)了快速的發(fā)展，各廠商培育并擁有了自身的優(yōu)勢市場的同時，行業(yè)集中度也達到較高水平，企業(yè)如果延續(xù)以往通過低端酒堆量開啟“價格戰(zhàn)”的方式來搶奪市場份額，不僅將損害其有限的經(jīng)濟效益，并且所能達成的效果有限。從價與量上來看，由于行業(yè)步入存量競爭階段，量無法實現(xiàn)突破，因此高端化升級逐步成為行業(yè)共識。

 

    罐化率水平的提升同樣有助于提升廠家盈利能力。罐裝啤酒概念股的鋁罐成本比瓶裝啤酒的玻瓶成本低，無需回瓶因此不存在二次運輸和洗瓶等后期運營費用，并且由于罐裝啤酒主要鋪貨終端為不可鎖定的商超、KA 等非即飲渠道，因此搭配投放的渠道費用更低。目前我國罐化率水平僅24.4%，相比于全球平均42%的水平仍有較大提升空間，預計在未來隨著新型消費場景的不斷豐富，罐化率水平將伴隨非即飲渠道銷量占比的提升而增加。

 

    一定的區(qū)域市場龍頭股份額是廠商利潤兌現(xiàn)的前提條件。我們認為高端化和罐化率將為廠商帶來更高的利潤空間，但在當前的競爭環(huán)境中，廠商通常不會選擇直接兌現(xiàn)利潤，而是將提升的盈利化作費用投放至弱勢區(qū)域，從而增強其區(qū)域市場地位。在區(qū)域市場的達到一定的集中度后，廠商才會通過收縮費用和進一步升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來兌現(xiàn)利潤。

 

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