MLF 縮量符合市場預(yù)期，MLF 和逆回購降息超市場預(yù)期，可能帶動LPR 定價(jià)下調(diào)，特別是5 年LPR 下調(diào)，有利于提振房地產(chǎn)概念股等需求，助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)。除去對利率變化引導(dǎo)，本次降息或意在傳遞流動性充裕、平穩(wěn)預(yù)期，改善微觀主體對政策預(yù)期，提振對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的信心。

 

    政策超預(yù)期，關(guān)注銀行概念股的修復(fù)行情。市場對銀行股情緒過度悲觀，股價(jià)和估值已經(jīng)隱含較為悲觀的預(yù)期，本次政策超預(yù)期，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，提振信心。風(fēng)險(xiǎn)暴露越充分，絕對收益越確定，預(yù)期越悲觀，邊際修正的可能性越大。重申推薦優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行邏輯未變，積極推薦江蘇銀行龍頭股、常熟銀行、杭州銀行、南京銀行、成都銀行等，關(guān)注低估值銀行的投資價(jià)值。

 

    事件：8 月15 日，央行公告，開展4000 億元MLF 操作和20 億元公開市場逆回購操作， MLF 和逆回購中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，均較前次下降10 個(gè)基點(diǎn)。

 

    MLF 和逆回購利率下調(diào)，意在傳遞流動性將保持充裕、平穩(wěn)的預(yù)期。

 

    此前市場對流動性政策預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告后，市場對流動性相關(guān)政策理解更偏謹(jǐn)慎，且對本次MLF 續(xù)作的縮量已經(jīng)有預(yù)期。本次MLF 續(xù)作縮量符合預(yù)期，降息顯著超市場預(yù)期，有利于市場。

 

    近期銀行間的利率水平持續(xù)下行，接近歷史低位，同業(yè)存款發(fā)行利率歷史低位，8 月國股行票據(jù)利率亦低位下降，銀行間流動性非常充裕、寬松。 MLF 縮量代表銀行對于MLF 需求下降， MLF 和逆回購利率此前均遠(yuǎn)高于對應(yīng)的市場利率品種，政策利率調(diào)降更多順應(yīng)市場。對銀行間利率來說，信號意義強(qiáng)于實(shí)際影響，銀行間流動性或在低利率水平下相對充裕和平穩(wěn)，不會收緊。

 

    MLF 調(diào)降后，等待LPR 或亦變化，意在改善房地產(chǎn)概念股等需求、提振信心MLF 調(diào)降，對應(yīng)LPR 或?qū)⒄{(diào)降，1 年和 5 年LPR 均有調(diào)降的可能。從前期強(qiáng)調(diào)需求角度，5 年LPR 調(diào)降的預(yù)期或更強(qiáng)，降低按揭利率水平，有利于緩解房地產(chǎn)需求端壓力，這也是需求端擔(dān)憂的核心。關(guān)注后續(xù)5 年LPR 調(diào)整幅度。目前1 年期LPR3.7%，已經(jīng)處于較低水平，亦有可能調(diào)降，幅度或較小。降息的意義或不僅僅是針對利率本身，更大的意義或提振微觀主體對政策信心和對經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

 

    按揭利率或持續(xù)承壓，但是當(dāng)前銀行股的主要矛盾并非息差對于銀行來說，按揭利率今年的調(diào)降會在明年年初對貸款收益率產(chǎn)生一次性負(fù)面影響。一方面，當(dāng)前銀行股的核心矛盾并非息差，而來自經(jīng)濟(jì)預(yù)期和房地產(chǎn)趨勢，降息如果有利于改善房地產(chǎn)需求，穩(wěn)定市場預(yù)期和提升信心，那么對銀行股投資是正面的影響。另一方面，后續(xù)存款利率也有進(jìn)一步下降和調(diào)降的可能。貨幣基金利率持續(xù)走低，現(xiàn)金理財(cái)過渡期接近尾聲，存款壓力不斷緩解，前期存款定價(jià)調(diào)降的影響或在持續(xù)釋放，且按存款定價(jià)機(jī)制，存款利率亦有進(jìn)一步調(diào)整的可能，這也符合去年以來通過傳導(dǎo)降低融資成本的政策取向。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)龍頭股違約風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)；經(jīng)濟(jì)大幅下行超預(yù)期。

 

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