本輪豬周期拐點已于2022 年3 月出現(xiàn)，22H2 供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善有望支撐豬價維持強勢，豬企龍頭股利潤彈性釋放可期，繼續(xù)強烈推薦。為交流近期生豬養(yǎng)殖行業(yè)情況、研判下半年生豬養(yǎng)殖行情，招商證券農(nóng)業(yè)團(tuán)隊和固收團(tuán)隊共同組織了專題電話會議，本篇是電話會議講稿。

 

    　　能繁母豬產(chǎn)能龍頭股情況與下半年豬價研判。截至2022 年6 月，全國能繁母豬概念股存欄4277 萬頭、相當(dāng)于正常保有量的104%，后續(xù)母豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)度或緩于市場預(yù)期。本輪豬周期拐點已于2022 年3 月底出現(xiàn)，22H2 供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善有望支撐豬價維持強勢：從前期能繁母豬產(chǎn)能概念股去化情況來看，下半年生豬供給或明顯收縮；參考?xì)v史經(jīng)驗，下半年豬肉消費或?qū)⒅鸺经h(huán)比改善。

 

    　　如何看待當(dāng)前養(yǎng)殖利潤水平。受益于豬價上漲，生豬養(yǎng)殖自7 月進(jìn)入全面盈利；7 月至今自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖概念股平均盈利約493 元/頭、距2014 年~2018 年豬周期內(nèi)的高點水平仍有一定空間，外購仔豬養(yǎng)殖平均盈利約703 元/頭、已超2014 年~2018 年豬周期內(nèi)的高點水平。公司+農(nóng)戶模式下農(nóng)戶盈利則相對穩(wěn)定，主要是因為其利潤來源于代養(yǎng)費、整體維持相對穩(wěn)定狀態(tài)。

 

    　　如何看待糧價下行對養(yǎng)殖成本的影響。今年，受俄烏沖突、天氣及高油價等因素的影響，國內(nèi)外糧食價格整體上行的同時也出現(xiàn)了大幅波動，但5 月份以來，受豐產(chǎn)預(yù)期、能源價格下行以及貿(mào)易不暢緩解等因素影響，玉米、豆粕、小麥等糧食價格有所回落。我們估算糧價的下降或給生豬養(yǎng)殖成本帶來0.6~0.8 元/公斤的下降空間，預(yù)計原材料價格下降影響將在四季度傳導(dǎo)至養(yǎng)殖成本端。

 

    　　如何看待行業(yè)競爭格局演繹。生豬養(yǎng)殖門檻提高背景下，從中國畜牧業(yè)年鑒統(tǒng)計的不同規(guī)模養(yǎng)殖戶數(shù)據(jù)和上市公司出欄市占率情況來看，生豬規(guī)�；�程度已大幅提升。參考生豬產(chǎn)業(yè)較為成熟的國家經(jīng)驗來看，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度仍有進(jìn)一步提升空間。

 

    　　生豬養(yǎng)殖企業(yè)基本分析框架與估值思路。1）分析框架：從自上而下的角度來看，核心是判斷豬概念股價周期，而供給通常是決定豬價波動的核心因素；從自下而上的角度來看，應(yīng)重點關(guān)注完全成本情況及未來出欄增速情況。2）估值思路：豬企估值通常采用頭均市值、PE 以及PB 估值方法，在豬周期運行的不同階段可以采取不同的估值方法對豬企進(jìn)行估值。

 

    　　投資建議：積極布局豬價超預(yù)期，中期關(guān)注產(chǎn)能再去化。標(biāo)的選擇方面，1）首選已經(jīng)多輪周期驗證過成本優(yōu)勢及擴張能力的牧原股份；2）經(jīng)營已現(xiàn)拐點的豬企，如溫氏股份等；3）擴張確定性高的性價比小豬巨星農(nóng)牧等。

 

    　　風(fēng)險提示：生豬價格波動超預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，極端天氣，重大食品概念股安全事件，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)風(fēng)險，上市公司銷量/成本不達(dá)預(yù)期。

 

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