摘要：7 月新增人民幣概念股貸款6790 億，同比少增4010 億；新增社融7561億，同比少增3191 億；社融余額同比10.7%，環(huán)比降0.1pct。M1 同比6.7%，環(huán)比升0.9pct，M2 同比12%，環(huán)比升0.6pct。

 

    　　信貸沖高回落，6 月透支+房地產(chǎn)貸款概念股拖累，后續(xù)看地產(chǎn)放松和保交樓政策落地。7 月新增人民幣貸款6790 億，同比少增4010 億，大幅低于預期。

 

    　　一是季節(jié)性因素，今年4 月以來信貸呈現(xiàn)季初最弱、季中走穩(wěn)、季末沖量的特點，單單用一個月的信貸表現(xiàn)線性外推極易出現(xiàn)誤判；二是趨勢性因素，隨著信貸增長從地產(chǎn)拉動轉(zhuǎn)向制造業(yè)、小微、綠色驅(qū)動，未來信貸總量增長可能會逐漸放緩。（1）居民貸款新增1217 億，同比少增2842 億，主要是居民中長貸概念股同比少增2488 億，停貸風波影響居民購房預期，7 月住房銷量在6 月積壓需求釋放后再次走弱；居民短貸新增-269 億，同比少增354 億，在疫情反復下消費恢復仍有不確定性；（2）企業(yè)貸款同比少增1457 億，其中企業(yè)中長貸新增3459 億，同比少增1478 億，企業(yè)短貸新增-3546 億，同比多減969 億；7 月票據(jù)沖量特征明顯，票據(jù)貼現(xiàn)新增3136億，同比多增1365 億。

 

    　　社融走弱，信貸與企業(yè)債是主要拖累項，實體融資需求仍有待改善。7 月新增社融僅7561 億，同比少增3191 億，創(chuàng)2017 年以來同期新低，社融增速10.7%，環(huán)比降0.1pct。（1）信貸與企業(yè)債融資需求走弱。投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款同比少增4303 億，企業(yè)債同比少增2357 億，主要由于6 月份信貸沖量對7 月透支較多，以及受到疫情反復及停貸事件影響；（2）政府債支撐作用轉(zhuǎn)弱。政府債新增3998 億，同比多增2178 億，但較前兩月超萬億規(guī)模大幅回落，主要是上半年基本已把全年新增地方專項債額度發(fā)完，下半年對社融的支撐轉(zhuǎn)弱；（3）表外融資對社融從拖累轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。

 

    　　2021 年底資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，銀行龍頭股表外非標處置接近尾聲，7 月委托貸款、信托貸款同比分別少減240 億、1173 億；由于7 月信貸用票據(jù)貼現(xiàn)沖量，未貼現(xiàn)票據(jù)同比多減428 億。

 

    　　投資建議：隨著保交樓龍頭股首次寫入政治局會議，地產(chǎn)風險化解已進入落地階段，同時近期我們看到部分城市概念股如南京、蘇州、無錫購房政策進一步松綁，源自于地產(chǎn)的悲觀預期有望逐步緩解。我們認為下半年經(jīng)濟將維持弱復蘇格局，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行受疫情及地產(chǎn)影響小， 中報業(yè)績概念股高增長、全年確定性高，頭部股份行在消費復蘇、地產(chǎn)悲觀預期扭轉(zhuǎn)后，估值也有望得到修復。

 

    　　我們看好：（1）具備區(qū)域優(yōu)勢及業(yè)務特色的中小銀行概念股，推薦寧波、常熟；（2）布局新賽道、資產(chǎn)質(zhì)量概念股優(yōu)異的頭部銀行概念股，推薦平安，興業(yè)、郵儲。

 

    風險提示：經(jīng)濟超預期下行、疫情擴散、穩(wěn)增長不及預期、資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

 

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