本報告導讀：

 

    　　履約恢復使線上增速與線下差距加大，金價上行及需求釋放驅(qū)動黃金珠寶龍頭股增速亮眼。

 

    　　摘要：

 

    　　事件：國家統(tǒng) 計局發(fā)布2022 年7 月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長為2.7%（6 月為+3.1%），環(huán)比-0.4pct；剔除汽車同比增長為+1.9%（6 月+1.8%），環(huán)比+0.1pct；限額以上7 月同比增長+6.8%（6 月+8.1%）。

 

    　　推薦標的：華住集團-SW、中國中免、錦江酒店、首旅酒店；潮宏基、重慶百貨、周大福。

 

    　　核心觀點：局部疫情反復，7 月社零整體及限額以上增速環(huán)比回落。

 

    　�、偕缌阍鏊侪h(huán)比下滑，限額以上增速絕對值好于整體，但環(huán)比降幅更大，局部疫情反復和封控的影響仍在；②商品零售同比增速優(yōu)于服務(wù)消費，但隨著7 月疫情解封，線下服務(wù)消費邊際改善更為明顯，餐飲收入增速環(huán)比+2.5pct；③黃金珠寶成為可選消費最亮眼品類：1）線下客流及消費穩(wěn)步復蘇，延后的婚慶剛需逐步釋放，回補彈性大；2）金價位于階段性低位，避險情緒支撐金價上行預期，疊加外部不確定性，提升黃金投資保值需求；3）七夕錯配，7 月底提前預熱貢獻。

 

    　　品類維度：品類分化明顯，黃金珠寶表現(xiàn)亮眼。①基礎(chǔ)VS 可選：內(nèi)部細分品類龍頭股均分化明顯。1）必選消費：食品糧油（7 月+6.2%）、飲料（7 月+3.0%）、煙酒（7 月+7.7%）、日用品（7 月+0.7%），食品糧油龍頭股和日用品增速有所放緩，而炎夏增加飲料和煙酒的消費需求，飲料和煙酒增速環(huán)比提升；2）可選消費：不同品類走勢分化，金價上行驅(qū)動黃金珠寶表現(xiàn)亮眼：金銀珠寶7 月同比+22.1%；化妝品7 月同比+0.7%，服裝鞋帽7 月同比+0.8%；汽車7 月同比+9.7%；②服務(wù)VS商品：線下管控措施有所放開，服務(wù)消費環(huán)比改善，7 月餐飲收入同比-1.5%，環(huán)比+2.5pct；商品零售同比+3.2%，環(huán)比-0.7pct；背后反映的是商品零售相對穩(wěn)健，線下堂食和生活服務(wù)活動逐步恢復。

 

    　　線上VS 線下：履約恢復線上明顯回暖，繼續(xù)優(yōu)于線下。①線上零售概念股增速環(huán)比進一步提升：1-7 月網(wǎng)上零售額同比+3.2%；其中實物網(wǎng)上零售額同比+5.7%，占社會消費品零售總額25.6%；②7 月單月實物商品零售同比增速線上+10.1%VS 線下+0.9%，線上整體依然維持了對線下增速的優(yōu)勢，且線上與線下增速環(huán)比分化，場景解禁履約恢復驅(qū)動線上零售加快復蘇；③6-7 月履約逐步恢復，但7 月快遞單量增速仍低于線上實物商品概念股增速（7 月單量8.0%VS 線上實物+10.1%），單件價值量在上升。

 

    　　風險提示：疫情反復影響；經(jīng)濟增速放緩；監(jiān)管趨嚴影響公司經(jīng)營。

 

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