國產(chǎn)龍頭股PD-1 銷售有短期波動，但長期潛力依舊可觀：兩家龍頭PD-1 的2Q22 銷售表現(xiàn)差異較大：百濟概念股的替雷利珠單抗錄龍頭股得40%的同比增長，而信達的信迪利單抗則有約28%下跌（以人民幣計價，根據(jù)合作伙伴禮來的披露）。我們認為這主要由醫(yī)保定價的變化導致：1）信迪利在去年年底的醫(yī)保龍頭股續(xù)約中再度降價62%，導致短期內(nèi)銷售金額承受一定壓力，但大適應癥的新增覆蓋仍帶來了近90%的銷量增長；2）替雷利珠在醫(yī)保重新談判中僅降價33%，因此銷量增長可以較好地彌補降價幅度。盡管如此，我們依舊看好國產(chǎn)PD-1/PD-L1 市場的長期前景，預計龍頭產(chǎn)品定價將長期維持在2-3 萬元/年以上，后續(xù)降價空間相對有限，市場規(guī)模峰值有望達到400-500 億元。作為兩家國產(chǎn)龍頭，我們預計百濟和信達各自的市場份額將長期維持在10-15%，銷售峰值超50 億元。

 

    新產(chǎn)品概念股繼續(xù)搶占進口份額：百濟的澤布替尼于2Q22 錄得203%的銷售增長，大超預期；其中美國區(qū)銷售大增456%。和黃的呋喹替尼于1H22 錄得26%的增長，在三線結(jié)直腸癌病人中的市場份額繼續(xù)提升至43%，新上市的索凡替尼和賽沃替尼分別增長69%/46%。再鼎的尼拉帕利在醫(yī)保龍頭股助力下繼續(xù)滲透一線卵巢癌病人群，2Q22 銷售增長46%，市場份額提升至1/3。我們認為，這些成績?yōu)樯�物科技公司的商業(yè)化能力提供了有力的支撐。

 

    跨境合作、出海前景繼續(xù)得到驗證，上調(diào)目標價：盡管全球監(jiān)管、融資和地緣政治環(huán)境尚存不確定性，中國創(chuàng)新藥企概念股依舊展現(xiàn)出強大的韌性，有條不紊地推進全球化進程。例如，信達近期再添一強有力跨國藥企合作伙伴賽諾菲，涉及賽諾菲兩款潛力抗癌藥在中國的合作開發(fā)以及對信達至少3 億歐元的股權(quán)投資。在產(chǎn)品概念股出海方面，百濟的澤布替尼2Q22 美國銷售大增，而和黃兩款產(chǎn)品近期也取得關(guān)鍵臨床進展，為未來海外上市奠定重要基礎(chǔ)。我們認為，以上進展反映中國創(chuàng)新藥企的臨床研發(fā)和商業(yè)化實力進一步獲得海外大藥企和臨床醫(yī)生的認可。我們繼續(xù)看好上述公司從biotech 向biopharma 進化、以及向全球龍頭地位發(fā)起挑戰(zhàn)的長期潛力，重申“買入”評級，并上調(diào)目標價

 

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