事件描述

 

    　　據(jù)伊朗官方伊通社8 月16 日?qǐng)?bào)道，伊朗已經(jīng)向歐盟提交關(guān)于伊核協(xié)議維也納會(huì)談最新草案的書面答復(fù)。報(bào)道稱，伊外長(zhǎng)15 日表示，如果美國(guó)立足現(xiàn)實(shí)并展現(xiàn)靈活性，則將達(dá)成最終協(xié)議。

 

    　　事件評(píng)論

 

    　　短期演繹：若伊核協(xié)議達(dá)成，短期合規(guī)市場(chǎng)龍頭股中的運(yùn)力增加，需求漸進(jìn)式釋放。盡管在2020年前伊朗市場(chǎng)概念股同樣是制裁狀態(tài)，但由于合規(guī)市場(chǎng)中的盈利尚可、階段性周期機(jī)會(huì)顯著，實(shí)際參與伊朗非法原油運(yùn)輸市場(chǎng)的運(yùn)力并未顯著增加，根據(jù)Gibsons 數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期服務(wù)于伊朗（及委內(nèi)瑞拉）非法市場(chǎng)的VLCC 占比為8%、Suezmax 占比為5%。但2020 年后由于油運(yùn)市場(chǎng)陷入歷史級(jí)別的低谷期，合規(guī)市場(chǎng)中船東持續(xù)虧損，從而合規(guī)市場(chǎng)的船舶開始參與非法市場(chǎng)的運(yùn)輸。因此涉及伊朗非法市場(chǎng)的油輪船舶持續(xù)增加，2020 年11 月UANI確定的涉及伊朗市場(chǎng)的“幽靈船隊(duì)”有70 艘船，而至2022 年8 月涉及的船舶數(shù)量升至228 艘。所以一旦伊核協(xié)議達(dá)成、伊朗石油龍頭股禁令解除，一方面非法市場(chǎng)中的長(zhǎng)期運(yùn)作船舶運(yùn)營(yíng)效率提升、提升供給增加，另一方面參與過(guò)非法市場(chǎng)的合規(guī)船舶也將提升效率，最終導(dǎo)致合規(guī)市場(chǎng)運(yùn)力增加，測(cè)算供給最大增加為3.7%（全部油輪）。需求端，參考2018 年4 月伊朗原油海運(yùn)出口量達(dá)到286 萬(wàn)桶/天，而當(dāng)前伊朗原油海運(yùn)出口量為116 萬(wàn)桶/天，隨伊朗的原油產(chǎn)能增加而提升，恢復(fù)至2018 年水平則增加需求4.6%（相對(duì)2021 年）。

 

    　　中期演繹：若伊核協(xié)議達(dá)成，中期油輪老船拆解增加。中期維度上，市場(chǎng)收益結(jié)構(gòu)差異化消除，盡管近期油輪市場(chǎng)在1）美國(guó)釋放原油戰(zhàn)略庫(kù)存、增加原油出口；2）歐洲增加自非俄羅斯區(qū)域原油的補(bǔ)充，VLCC 運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)反季節(jié)性的回暖、中小船運(yùn)價(jià)達(dá)到歷史高位，但從VLCC 的運(yùn)價(jià)角度看仍然低于市場(chǎng)的整體盈虧平衡線、多數(shù)船東（尤其是非環(huán)保型、未安裝脫硫塔船舶）不能取得盈利。因此伊朗石油禁令解除、整體市場(chǎng)合規(guī)化，短期運(yùn)價(jià)取決于需求與供給的回歸節(jié)奏，而中期角度上市場(chǎng)并未明確回暖、高油價(jià)下老船成本壓力明顯，加之明年開始執(zhí)行的EEXI&CII 政策約束，老船尤其船齡高于20 歲的老船將增加拆解，從而降低2022 年下半年和2023 年上半年的新增供給壓力，并增強(qiáng)2023-2024 年的景氣置信度。不過(guò)由于船舶拆解退出以船東主動(dòng)意愿為前提，本身屬于弱約束條件，中性預(yù)期下涉及非法市場(chǎng)船隊(duì)中除伊朗國(guó)家石油船隊(duì)外船舶拆解，則減少VLCC 供給3.4%。

 

    　　投資建議：本輪周期的盈利彈性或超以往。盡管當(dāng)前油輪股仍然呈現(xiàn)“重預(yù)期、輕現(xiàn)實(shí)”

 

    　　的演繹過(guò)程，但長(zhǎng)期看1）供給受限確定性仍強(qiáng)：受船廠產(chǎn)能限制、長(zhǎng)期熊市資本開支極低，至2025 年新增供給較少并且存在負(fù)增長(zhǎng)可能；2）需求端龍頭股具有較大的釋放空間：一方面全球原油庫(kù)存仍然處于歷史低位，補(bǔ)庫(kù)存需求仍待釋放；另一方面，油氣概念股利潤(rùn)高企，未來(lái)原油概念股供給存上行可能。同時(shí)本輪周期有兩重加持導(dǎo)致彈性高于歷史：1）俄油貿(mào)易龍頭股路線變動(dòng)將顯著增加運(yùn)輸需求，盡管截至當(dāng)前VLCC 市場(chǎng)未有體現(xiàn)運(yùn)距拉長(zhǎng)，但中小船型和成品油輪概念股的歷史級(jí)運(yùn)價(jià)已提前顯現(xiàn)需求彈性；2）2023 年環(huán)保政策將加大對(duì)油輪的供給約束，EEXI 和CII 政策將降低船舶最大航速，對(duì)于景氣較高的中小船型形成供給制約，盡管VLCC 當(dāng)前航速較低，但對(duì)中小船的替代需求提升，將導(dǎo)致VLCC 景氣度提升。基于對(duì)本輪周期的看好，建議關(guān)注全球油運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海能、招商輪船。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　1、伊核協(xié)議未能如愿達(dá)成；2、歐洲對(duì)俄羅斯制裁升級(jí)。

 

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