本周重點關(guān)注

 

    　　事件一：8 月10 日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告央行報告中，對于通脹的關(guān)注度有所提升，但我們認為對現(xiàn)有貨幣政策和流動性的預期不構(gòu)成典型沖擊。其中，關(guān)于貨幣政策基調(diào)，央行繼續(xù)強調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”，邊際變化主要有三處。一是新增“兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，不超發(fā)貨幣”的表述，與政治局會議的要求一脈相承；二是新增“加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持基礎設施領域建設”，表明下半年寬信用的抓手可能主要在基建；三是近幾個季度以來首次刪去了“引導市場利率圍繞政策利率波動”的表述。目前市場利率（DR007）已經(jīng)顯著偏離政策利率（7DOMO），在“經(jīng)濟恢復基礎尚不穩(wěn)固”的背景下，短期市場利率可能也不具備快速回歸至政策利率的環(huán)境。

 

    　　事件二：8 月13 日，央行發(fā)布7 月社融數(shù)據(jù)

 

    　　點評：社融數(shù)據(jù)略顯疲軟，微觀經(jīng)濟活力不足，穩(wěn)增長政策加碼的預期再度提升。7 月新增社融僅7,561 億元，低于彭博一致預期的1.35 萬億，比去年同期少增3,191 億。由于6 月短期沖量導致的透支效應其實已在預期之內(nèi)，但同比少增的幅度略超預期，主要是受居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款與企業(yè)債券融資拖累，反映地產(chǎn)周期再度下行以及實體經(jīng)濟融資需求走弱。促進需求回暖才是穩(wěn)經(jīng)濟的關(guān)鍵，尤其是在美國加息進程減緩的背景下，國內(nèi)降息的可能性再度提升。

 

    　　事件三：8 月12 日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告稱，原則同意滬深港通交易日歷優(yōu)化安排

 

    　　點評：兩地將同時開放目前市場因不滿足結(jié)算安排而關(guān)閉的共同交易日，進一步完善內(nèi)地與香港交易互聯(lián)互通機制。公告至優(yōu)化工作的正式實施，預計需要6 個月的準備時間。交易日的增加的影響主要包括1）兩地結(jié)算公司將在節(jié)假日加班開展資金交收；2）兩地交易所和結(jié)算公司將調(diào)整標的股票涉及的股權(quán)登記日設置；3）制定對新增交易日交收安排的風險管理措施。

 

    　　事件四：8 月11 日，深圳市地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于加快建設國際財富管理中心的意見（公開征求意見稿）》

 

    　　點評：《征求意見稿》提出到2025 年，深圳的銀行、證券、保險、基金、信托等財富管理總規(guī)模達30 萬億元以上，吸引培育具有較強影響力的財富管理機構(gòu)不少于100 家，注冊的QFLP、QDIE、WFOE PFM 試點機構(gòu)不少于300 家。具體來看，《征求意見稿》提出從四方面入手實現(xiàn)發(fā)展目標：第一，促進財富管理機構(gòu)集聚，完善財富管理產(chǎn)業(yè)體系；第二，支持財富管理行業(yè)創(chuàng)新，加快財富管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型；第三，加強深港財富管理合作，擴大財富管理市場開放；第四，優(yōu)化財富管理營商環(huán)境，營造行業(yè)良好發(fā)展生態(tài)。

 

    　　在房住不炒政策基調(diào)保持不變和個人養(yǎng)老金制度逐步落地的背景之下，我國居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有望從房地產(chǎn)和存款為主導的模式向以公募基金等為代表的資管產(chǎn)品為主導的模式轉(zhuǎn)變。而在后資管新規(guī)時代，投資于標準化資產(chǎn)的凈值化金融產(chǎn)品將在居民的財富管理中發(fā)揮更大作用。但由于當前我國投資者教育水平仍然偏低，需要以投資顧問為代表的專業(yè)人士幫助投資者形成科學的投資理念，對資本市場的波動形成理性的認識。因此財富管理產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容將進一步豐富，不僅是資產(chǎn)管理業(yè)務，投資顧問業(yè)務也將迎來巨大發(fā)展機遇�！墩髑笠庖姼濉�

 

    　　的發(fā)布也體現(xiàn)了這一發(fā)展邏輯，財富管理行業(yè)的發(fā)展值得期待。

 

    　　事件五：8 月12 日，央行銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》

 

    　　點評：通知文件所稱無固定期限資本債券是指，保險公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補充債券�！锻ㄖ�》提出保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。

 

    　　央行對保險公司發(fā)行包括無固定期限資本債券在內(nèi)的資本補充債券實行余額管理，在核定余額有效期內(nèi)任一時點，發(fā)行人存續(xù)資本補充債券余額不得超過核定額度�！锻ㄖ�》提出保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充核心二級資本，可進一步拓寬保險公司資本補充渠道，提高保險公司核心償付能力充足水平的重要舉措，有利于增強保險公司風險防范化解和服務實體經(jīng)濟能力，也有利于進一步豐富金融市場產(chǎn)品，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

 

    　　證券業(yè)觀點

 

    　　本周證券板塊超跌反彈，跑贏大盤。上證綜指+1.55%，滬深300 指數(shù)+0.82%，證券II（中信）指數(shù)+4.36%。

 

    　　41 家上市券商本周股價均有所反彈，其中，國元證券（+20.50%）、光大證券（+11.66%）、華西證券（+8.66%）的漲幅排名前三。

 

    　　社融超預期降幅+美國CPI 超預期降溫，為國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼提供更舒適的空間。7 月疫情反復疊加地產(chǎn)周期再度下行，國內(nèi)企業(yè)和居民的融資需求均低于市場預期；而在歐洲剛完成新一輪加息，而美國CPI 超預期回落的背景下，海外市場對美聯(lián)儲繼續(xù)激進加息的預期迅速下調(diào)。這些因素共同導致國內(nèi)貨幣政策的潛在空間增加。對此我們認為，相對于1Y 而言5YLPR 下調(diào)空間更大，自2019 年LPR 報價機制改革后，由于房住不炒政策的長期約束，5YLPR 的下調(diào)幅度相對1 年期較小。截至目前5YLPR 共下調(diào)5 次，累計下調(diào)40bp。而1Y共下調(diào)6 次，累計下調(diào)55bp。因此5YLPR 下調(diào)空間更大，而且由于大部分個人住房貸款利率是與5Y 相關(guān)，調(diào)降5Y 對穩(wěn)地產(chǎn)、保交樓更有效果，綜上所述，我們認為，未來一段時期央行小幅調(diào)降5YLPR 的可能性較大。

 

    　　下半年，全面注冊制落地有望提速，為證券板塊營造良好的交易環(huán)境。“落實中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于全面實行股票發(fā)行注冊制的決策部署，制定《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦　　法》等規(guī)章”是2022 年證監(jiān)會的首要立法目標，8 月份易會滿主席發(fā)表講話，提出要努力建設中國特色現(xiàn)代資本市場：其中提到注冊制的部分著重強調(diào)了十四五”規(guī)劃、2021 年中央經(jīng)濟工作會議和今年《政府工作報告》

 

    　　都對全面實行股票發(fā)行概念股注冊制作出明確部署，要以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務和技術(shù)等各項準備，確保這項重大改革平穩(wěn)落地。從近期證監(jiān)會的監(jiān)管動向來看，以提高資產(chǎn)管理行業(yè)、上市公司質(zhì)量為代表的政策也是為全面實行股票、債券注冊制做的具體準備，注冊制下，上市公司質(zhì)量愈加參差不齊，對于資本市場龍頭股的定價功能要求更高，做好各類配套監(jiān)管規(guī)則，再行深化注冊制改革或更加有效，預計下半年將加快立法速度。現(xiàn)階段重點看好注冊制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券。

 

    　　保險業(yè)觀點

 

    　　A 股方面，本周中信保險II 指數(shù)+0.88%，跑輸非銀龍頭股板塊，跑贏滬深300 指數(shù)。港股方面，本周香港保險II指數(shù)+0.85%，跑輸香港金融指數(shù)，跑贏恒生指數(shù)。

 

    　　投資端來看，截至2022 年8 月5 日，滬深300 指數(shù)較去年末-15.17%，較今年二季度末-6.55%。本周10 年期國債收益率較上周末+0.08BP 至2.7347%，較去年末-4.07BP，較今年二季度末-8.58BP。此外，地產(chǎn)風險對險企投資端傳導有限、風險總體可控。

 

    　　承保端來看，壽險方面，前7 月上市險龍頭股企保費增速排名為：人保（+13.43%）>太保龍頭股（+5.51%）>新華（+2.06%）>

 

    　　國壽（+0.15%）>平安（-2.52%），單7 月上市險企保費增速排名為：國壽（+13.69%）>太保（+6.64%）>新華（+3.11%）>人保（+1.62%）>平安（-4.31%）。財險方面，前7 月上市險企保費增速排名為：太保（+12.06%）>

 

    　　平安（+10.91%）>人保（+9.92%）>眾安（+2.55%），單7 月上市險企保費增速排名為：平安（+16.08%）>太保（+10.80%）>人保（+10.42%）>眾安（-12.88%）。眾安在線去年單7 月實現(xiàn)保費27.72 億元，同比+100.43%，高基數(shù)下當期增速承壓。

 

    　　當前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關(guān)注保險板塊的結(jié)構(gòu)性行情機會。壽險改革進入深水區(qū)，各家上市險企一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產(chǎn)品升級版，另一方面亦在持續(xù)推進新的重疾產(chǎn)品投放，逐步走出自去年重定義以來的重疾銷售下滑、渠道改革人力下滑等“陰霾期”。當前P/EV 估值友邦1.52x、平安0.49x（A 股）/0.44x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.25x（H 股）、國壽0.60x（A 股）/0.21x（H股）、新華0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中國財險2021 年P(guān)/B 為0.63x，眾安在線P/B 為1.86x。財險方面，推薦中國財險（H）；壽險方面，中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績相對穩(wěn)健的友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）�；ヂ�(lián)網(wǎng)保險推薦高成長的眾安在線。

 

    　　推票池

 

    　　券商：中金公司（A/H）、華泰證券（A/H）、廣發(fā)證券龍頭股（A/H）、東方證券（A/H）、招商證券（A/H）保險：友邦保險（H）、中國財險（H）

 

    　　金融科技：東方財富龍頭股（A）、眾安在線（H）、同花順龍頭股（A）交易所：香港交易所龍頭股（H）

 

    　　風險提示

 

    海外因素發(fā)酵，權(quán)益市場波動，擾動非銀板塊估值。

 

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