投資要點(diǎn)

 

    　　行業(yè)總體觀點(diǎn)及推薦：券商：進(jìn)入配置重要時(shí)間窗口。1）歷史復(fù)盤券商行情經(jīng)驗(yàn)總結(jié)：①流動(dòng)性充裕，多次降準(zhǔn)及降息2~4 次；②資本市場(chǎng)概念股政策友好；③股基交易額環(huán)比改善，兩融回暖；④PB 歷史分位數(shù)跌破10%。2）流動(dòng)性良好，券商概念股估值逼近板塊二十年的底部1.31（2018 年10 月水平1.02，歷史分位數(shù)1.57%），但基本面情況好于2018 年，板塊在估值底部左側(cè)布局通常能獲得絕對(duì)收益，往下空間有限。3）長(zhǎng)期盈利中樞確定性抬升：財(cái)富管理業(yè)務(wù)龍頭股持續(xù)增長(zhǎng)，渠道、產(chǎn)品和投顧均深度受益；衍生品規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，新產(chǎn)品陸續(xù)推出疊加制度持續(xù)規(guī)范，F(xiàn)ICC 構(gòu)成核心增量；多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加速科創(chuàng)板龍頭股和北交所帶來(lái)新增量，同時(shí)注冊(cè)制改革也帶來(lái)存量業(yè)務(wù)制度紅利。保險(xiǎn)：財(cái)險(xiǎn)看α，壽險(xiǎn)看β。1）壽險(xiǎn)：新單2Q22 應(yīng)弱不弱，得益于隊(duì)伍數(shù)量底部企穩(wěn)和質(zhì)態(tài)穩(wěn)步提升，低基數(shù)效應(yīng)下2H22 新單和價(jià)值降幅有望逐季收窄。我們預(yù)計(jì)1H22 上市險(xiǎn)企NBV 增速為：國(guó)壽（-15%）、平安（-20%，假設(shè)調(diào)整后）、太保（-40%）和新華（-50%）。穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化下權(quán)益市場(chǎng)底部企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，長(zhǎng)端利率易上難下。2）財(cái)險(xiǎn)：疫情各地蔓延影響利大于弊，2Q22 至3Q22 車險(xiǎn)賠付率下行提振承保利潤(rùn)率。疫情雖然沖擊新車銷量與新車簽單保費(fèi)，但出行率下降帶來(lái)的賠付節(jié)省遠(yuǎn)大于新車保費(fèi)的下降。刺激汽車消費(fèi)政策細(xì)則落地，力度超市場(chǎng)預(yù)期。東吳非銀推薦板塊排序：證券、保險(xiǎn)，推薦個(gè)股組合【東方財(cái)富】、【中信證券】、【中國(guó)財(cái)險(xiǎn)】和【遠(yuǎn)東宏信】。

 

    　　行業(yè)重要變化及點(diǎn)評(píng)： 1）東方財(cái)富2022 半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，零售龍頭阿爾法屬性顯著：我們認(rèn)為，①收入端整體符合預(yù)期：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期主要系公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，阿爾法屬性顯著；權(quán)益保有量提升，但基金市場(chǎng)活躍度降低，拖累基金業(yè)務(wù)收入。②成本端整體符合預(yù)期。2）上市險(xiǎn)企7 月保費(fèi)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

 

    　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)重拾兩位數(shù)增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)價(jià)值缺口略有收窄：我們認(rèn)為，壽險(xiǎn)龍頭股：

 

    　　增額終身壽險(xiǎn)持續(xù)放量推動(dòng)，價(jià)值缺口略有收窄，隊(duì)伍企穩(wěn)跡象確立。

 

    　　財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，延續(xù)高景氣，承保利潤(rùn)增速有望逐季提升。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)龍頭股不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)提提示。

 

數(shù)據(jù)推薦

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