EVA 擴(kuò)產(chǎn)周期長達(dá)四年，逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，POE 進(jìn)口龍頭股壟斷亟待突破。

 

    EVA 長周期擴(kuò)產(chǎn)主要系（1）全球僅少數(shù)海外企業(yè)能生產(chǎn)EVA 產(chǎn)能所需超高壓反應(yīng)器裝置，設(shè)備龍頭股供貨周期在兩年以上；（2）購買轉(zhuǎn)讓技術(shù)包過程涉及談判與系統(tǒng)設(shè)計(jì)，約半年時間；（3）設(shè)備安裝與調(diào)試根據(jù)進(jìn)度約一年左右；（4）投產(chǎn)后將先生產(chǎn)LDPE 再轉(zhuǎn)產(chǎn)EVA，穩(wěn)定產(chǎn)出光伏料合格品時間滯后于投產(chǎn)時間，同時需交付給膠膜廠家進(jìn)行試樣驗(yàn)證，2021-2022 年國內(nèi)新增EVA 產(chǎn)能主要于2017-2018 年規(guī)劃建設(shè)；POE生產(chǎn)工藝仍受海外寡頭壟斷，國內(nèi)缺乏自主知識產(chǎn)權(quán)生產(chǎn)技術(shù)。

 

    24 年前粒子新增產(chǎn)量有限，或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)鏈龍頭股下一輪供應(yīng)緊張環(huán)節(jié)之一。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2024 年前僅新疆天利、古雷石化概念股、寧波臺塑（技改）、寧夏寶豐新增EVA 產(chǎn)能投產(chǎn)，考慮產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)比例及質(zhì)量穩(wěn)定性、光伏級POE 年進(jìn)口量約20 萬噸，我們測算光伏級EVA/POE 合計(jì)可支撐22/23 年光伏裝機(jī)270/354GW，供給呈現(xiàn)緊平衡，同時與膠膜有效產(chǎn)能間缺口9.4/15.9 億平，直接下游采購需求將支撐粒子價(jià)格處于高位。隨著硅料放量，粒子或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)業(yè)鏈下一輪供應(yīng)緊張環(huán)節(jié)之一，預(yù)計(jì)2022Q4 硅料產(chǎn)量對應(yīng)裝機(jī)83.45GW，粒子對應(yīng)裝機(jī)72.27GW。

 

    膠膜技術(shù)穩(wěn)定性帶來需求確定性，N 型及雙玻組件趨勢推動結(jié)構(gòu)升級，POE 緊缺程度加劇。光伏膠膜屬配方型改良工藝，需求伴隨光伏新增裝機(jī)穩(wěn)步提升，我們預(yù)計(jì)2025 年全球光伏膠膜需求46.2 億平，并隨著N 型及雙玻組件滲透提升呈現(xiàn)從透明EVA 向POE 膠膜結(jié)構(gòu)升級趨勢，同時我們測算POE 粒子需求將從2021 年17.9 萬噸增長至2025年42.2 萬噸，緊張程度加��；膠膜采用成本加成定價(jià)模式，粒子供給緊缺漲價(jià)推動膠膜均價(jià)處于高位，預(yù)計(jì)2025 年膠膜產(chǎn)值達(dá)554 億元。

 

    具有供應(yīng)鏈優(yōu)勢的膠膜企業(yè)將通過庫存管理、順價(jià)能力及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提高盈利水平。由于上游化工廠通常要求現(xiàn)貨現(xiàn)結(jié)，下游組件采用賒銷+票據(jù)結(jié)算，因此現(xiàn)金流充沛、資金產(chǎn)能比更高的膠膜廠商更具采購優(yōu)勢；根據(jù)我們復(fù)盤，當(dāng)需求推動粒子處漲價(jià)通道時，膠膜價(jià)格有望同步上漲，備貨周期較長的膠膜廠商可享受庫存收益；若旺盛需求帶動膠膜供不應(yīng)求時，膠膜廠商有望順價(jià)提升盈利水平；光伏級POE 粒子儲備充裕的廠商將在N 型組件封裝需求下，結(jié)構(gòu)性提升盈利能力。

 

    投資建議。重點(diǎn)推薦穩(wěn)定生產(chǎn)EVA 廠商聯(lián)泓新科，關(guān)注東方盛虹、榮盛石化；關(guān)注前瞻布局POE 的概念股廠商萬華化學(xué)、衛(wèi)星化學(xué)等；推薦具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢的膠膜公司福斯特，關(guān)注LSXC、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示。政策及裝機(jī)需求不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。

 

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