大家居龍頭股：穩(wěn)增長背景下，地產鏈龍頭股邊際改善，驅動地產后周期板塊估值上修。7 月社融當月增量7561 億元，同比少增3191 億元，7 月部分地區(qū)房地產“停貸潮”影響居民購房意愿，7 月10 大、30 大商品房成交面積均出現回落。7 月10 大、30大商品房成交面積分別為640.31/1294.43 萬平方米，同比-23.27%/-33.73%。家居板塊邊際改善，8 月8 日，工業(yè)和信息化部辦公廳、住房和城鄉(xiāng)建設部辦公廳、商務部辦公廳、市場監(jiān)管總局辦公廳四部門發(fā)布《推進家居產業(yè)高質量發(fā)展行動方案》通知提出到2025 年，在家居產業(yè)培育50 個左右知名品牌、10 個家居生態(tài)品牌，推廣一批優(yōu)秀產品，建立500 家智能家居體驗中心，培育15 個高水平特色產業(yè)集群，以高質量供給促進家居品牌品質消費概念股。2022 年下半年主基調穩(wěn)增長維持不變，房地產作為經濟支柱產業(yè)，受益于各地因城施策陸續(xù)放寬房地產政策，地產鏈景氣度有望回升，地產后周期板塊家居板塊估值有望修復，家居概念股Beta 預期增強。

 

    　　建議關注“拓渠道、搶流量、增單值、擴份額”、多維度推進大家居戰(zhàn)略、衣柜及櫥柜品牌升級的定制龍頭歐派家居（2022H1 營業(yè)收入96.93 億元，同比+18.21%；實現歸母凈利潤10.18 億元，同比+0.58%，2022Q2 營業(yè)收入55.49 億元，同比+13.23%，實現歸母凈利潤7.65 億元，同比-0.46%），產品端：全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，為用戶定制個性化六大空間整體解決方案；整裝大家居業(yè)務獲客能力、運營能力、品牌口碑持續(xù)強化；公司搭建“歐派”、“歐鉑麗”、“鉑尼思”、“歐鉑尼”品牌矩陣，21 年歐鉑麗銷售渠道全面升級，營收增長達65%，2022 年歐鉑麗預期目標25%以上；渠道端：建立傳統(tǒng)零售、裝企、電商一體化渠道生態(tài)鏈，逐漸向零售服務商轉變。看好品牌定位中高端、產品從柜類業(yè)務升級延伸至整家定制、櫥衣木多品類同步推進、整裝新渠道加速拓展的索菲亞，零售渠道米蘭納門店維持較快開店速度，預計每年設立200~300 家新店，整裝渠道步入高速發(fā)展期，與各地經銷商和地方裝企加強合作，或成公司業(yè)績增長點。關注大宗優(yōu)勢凸顯、“多品牌多品類”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進、融合享受品類與渠道紅利的志邦家居，線上新零售、整裝、門店等多元渠道開拓，業(yè)務從櫥柜向衣柜拓展，逐步完善全屋定制家居櫥柜、衣柜、木門墻板等品類，2021 年公司重點發(fā)力整裝渠道，擴大整裝渠道團隊，實現快速重構整裝產品體系，以IK 和志邦雙品牌開拓市場。關注品牌升級疊加渠道拓展、積極推進數字化轉型升級以及創(chuàng)新渠道模式、大家居發(fā)展戰(zhàn)略助力業(yè)績持續(xù)增長的金牌廚柜，公司廚柜零售業(yè)務穩(wěn)步增長，衣柜，木門實現快速增長，全屋定制強化品類互相協(xié)同，實現衛(wèi)浴陽臺、智能家居、廚電、家品多品類融合發(fā)展，同時推動廚、衣、木、電器龍頭股等品類渠道布局，加速渠道的變革及下沉。關注軟體家具龍頭，大家居產品戰(zhàn)略布局，全品類矩陣持續(xù)豐富，三大高潛品類驅動業(yè)績高增的顧家家居，公司擁有Natuzzi、Rolfbenz、Delandis、LAZBOY、天禧派、東方薈等多品牌矩陣，滿足不同價格、不同風格偏好消費群體需求，細分品類有望提高品牌市占率。渠道端：貫徹“1+N+X”渠道布局戰(zhàn)略，調整升級渠道結構布局，構建渠道整體優(yōu)勢；外銷方面，海外產能布局有望推動境外業(yè)務持續(xù)增長。關注內銷、外銷雙輪驅動、線下門店快速開拓、積極布局全球化生產基地的敏華控股，中美兩國市場功能沙發(fā)滲透率分別為6.2%/48.4%，國內智能沙發(fā)市場仍有較大空間，截至2022 年3 月末，公司國內門店共5968 家，同比凈增加1846 家，約60%新增門店布局下沉市場，公司長期門店目標數量為10000 家，每年新開門店預期在300~500 家，公司加快建設墨西哥生產基地，規(guī)劃產能約3000-4000 柜/月，越南、墨西哥等發(fā)展中國家有利于降低公司勞工成本，提高產品毛利率。關注研發(fā)技術護城河高、核心部件自主生產、供應鏈內部垂直一體化實現開發(fā)閉環(huán)及自產的匠心家居，公司積極開拓海外客戶，22 年3 月簽訂新客戶Costco，訂單需求有望持續(xù)增　　加，常州、越南布局兩大生產基地，已形成中越協(xié)同供應網絡，募投項目投產后預計新增45 萬張智能電動沙發(fā)產能，28 萬套智能電動床產能，35 萬張床墊產能。

 

    　　關注國內床墊行業(yè)頭部企業(yè)，床墊業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，軟床、沙發(fā)業(yè)務規(guī)�？焖僭鲩L的喜臨門。關注零售渠道升級、渠道拓展推進、零售客單值提升的皮阿諾。關注引入戰(zhàn)投賦能Ekornes 成長，“三新”營銷改革促零售增長，財務成本持續(xù)優(yōu)化的曲美家居。關注直銷渠道不斷開拓，產品品類持續(xù)擴充，海外市場持續(xù)發(fā)展，三輪驅動支撐業(yè)績增長的堅朗五金，智能家居、安防市場和建筑節(jié)能領域，傳統(tǒng)建筑門窗幕墻五金、門控五金系統(tǒng)、不銹鋼護欄構配件等配套持續(xù)完善；已設立13 個海外備貨倉，海外市場持續(xù)拓展有望為公司帶來業(yè)績增長。關注產品結構持續(xù)優(yōu)化、產能建設持續(xù)擴充、內銷拉動營收增長的浙江自然，（2022H1 營業(yè)收入6.36 億元，同比+28.37%；歸母凈利潤1.74 億元，同比+26.89%；2022Q2 營業(yè)收入3.06 億元，同比+13.16%；歸母凈利潤0.89 億元，同比+17.99%），產品端：2022H1 充氣床墊/箱包/頭枕坐墊分別實現營業(yè)收入4.57/0.91/0.47 億元，同比+28.09%/20.89%/51.78%，充氣床墊銷售快速增長；公司產能布局優(yōu)化，擬在天臺縣經濟開發(fā)區(qū)投資建設“戶外用品智能化生產基地項目（二期）”，達產后預計實現產值5.2 億元，實現銷售收入約5 億元。

 

    　　快消品：國潮個護崛起，關注三季度入學潮來襲帶動需求端提升。關注渠道壁壘強、科力普放量、九木穩(wěn)步拓店的晨光股份，研發(fā)投入驅動產品升級，精品文創(chuàng)提升產品溢價，2022Q1 書寫工具、學生文具和辦公文具毛利率均有所提高，文具高端化或將打開利潤空間；辦公用品一站式服務、營銷禮品和MRO 持續(xù)開拓，科力普業(yè)務高速增長有望提高公司估值；九木雜物社門店數量持續(xù)擴張，短期疫情或有擾動，長期看好單店營運能力改善為公司提供業(yè)績新增量。關注持續(xù)完善家護、個護、旅戶三大領域，優(yōu)化生活用紙、護理用品及健康精品等板塊的中順潔柔，公司潔柔、太陽雙品牌為驅動，持續(xù)強化品牌高端化、年輕化，有效拉動產品競爭力和營收的提升。關注激勵計劃落地，深度綁定管理層，業(yè)績考核目標彰顯長期發(fā)展信心，渠道擴展穩(wěn)健的百亞股份（2022H1 營業(yè)收入7.39 億元，同比-2.86%；歸母凈利潤0.78 億元，同比-40.65%；2022Q2 營業(yè)收入3.07 億元，同比-13.65%；歸母凈利潤0.23 億元，同比-55.64%），女性衛(wèi)生護理用品價位仍然較低，片價提升有望驅動行業(yè)成長；公司線上發(fā)力、線下優(yōu)化、推動自由點品牌高增長。關注國內鏡片制造龍頭，研產銷競爭優(yōu)勢明顯，鏡片產品矩陣擴寬的明月鏡片，公司產品價格定位中高端，近視防控鏡市場空間廣闊，公司憑借行業(yè)Beta 有望實現業(yè)績持續(xù)快速增長。關注電連接、智能電工照明業(yè)務穩(wěn)定、數碼配件業(yè)務逐漸增長、B 端渠道穩(wěn)步拓展的公牛集團，產品端：公司電連接業(yè)務陸續(xù)推出充電槍、充電樁等新產品，智能電工照明業(yè)務推出門鎖、裝飾開關、燈飾等新產品，數碼配件圍繞快速充電、無線音頻布局。銷售端：C 端裝飾渠道方面，推動裝飾渠道專賣化及綜合化，導入公牛墻壁開關插座、生活電器、智能門鎖等電工照明產品，已成功開發(fā)18,000 余家終端網點；B 端渠道，公司構建了圍繞裝企業(yè)務、工程項目業(yè)務和地產精裝房業(yè)務為核心的三大獨立精細化開發(fā)體系，快速開拓家裝與工裝公司市場，與圣都、業(yè)之峰、貝殼等120 余家全國及區(qū)域知名裝飾公司及平臺建立穩(wěn)固合作，裝企網點覆蓋逾萬家。

 

    　　新型煙草：電子煙生產許可證陸續(xù)發(fā)放，關注新型煙草產業(yè)鏈布局價值。電子煙行業(yè)龍頭股處于低滲透率、高成長階段，國內市場政策仍處于過渡期，預計隨著10 月份《電子煙》強制性國家標準實施，政策不確定性出盡，行業(yè)有望迎來平穩(wěn)發(fā)展期。據國家煙草專賣局數據，截至7 月30 日，11 家電子煙品牌獲得品牌持牌許可類的生產許可證，按照生產規(guī)模配額排行，分別是悅刻、雪加、柚子、魔笛、鉑德、小野、徠米、本霧、億光年等，累計生產規(guī)模配額預計超過5.5 億顆。8 月2 日思摩爾國際三家子公司已獲批煙草專賣生產許可證，建議關注研發(fā)實力突出，筑造制芯高壁壘的思摩爾國際，公司核心獨供地位穩(wěn)固，伴隨國內此次國內政策落地，訂單量有望迎來拐點，恢復至上年正常水平，陶瓷霧化技術領先、全球份額上升、自動化產線布局、產能有序投放、具備大客戶專供優(yōu)勢、產品綜合競爭力領跑。

 

    　　造紙：入學潮驅動文化紙?zhí)醿r，紙漿價格上漲，紙漿產業(yè)鏈一體化持續(xù)受益。紙漿價格整體仍居較高水平，自產木漿充足紙廠將持續(xù)受益，可持續(xù)傳導成本壓力，龍頭有望維持穩(wěn)定盈利。關注具備“林漿紙一體化”生產體系、具備一定上游原料掌　　控力、產能持續(xù)釋放的太陽紙業(yè)，公司構建山東、廣西、老撾“三大生產基地”，具備“林漿紙一體化”生產體系，自制木漿品種包括化學漿、溶解漿、半化學漿、化學機械漿、廢紙漿、本色化學漿、木屑漿等，為長期發(fā)展奠定堅實基礎。2022 年3 月收購廣西六景成全（年產漿15 萬噸、紙20 萬噸），太陽宏河預計年產3.4 萬噸超高強度特種紙項目將于2022 年下半年投產運行，2022 年廣西啟動年產15 萬噸生活用紙項目（第一期年產10 萬噸預計2022 年下半年竣工投產）。關注品類擴張持續(xù)，產業(yè)鏈延伸減少產品成本的仙鶴股份，公司產品覆蓋醫(yī)療用品、食品包裝、消費電子、煙草等諸多領域，產品矩陣持續(xù)擴寬；公司年產250 萬噸“廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料”的林漿紙用一體化項目和年產250 萬噸“高新能紙基新材料循環(huán)經濟”項目均已全面啟動，“林漿紙用一體化”的全產業(yè)鏈布局可以彌補上游制漿短板，從而減少產品成本提升利潤空間。

 

    　　包裝：行業(yè)集中度繼續(xù)提升，精品紙塑包裝龍頭有望依托電子、乳制品概念股等賽道持續(xù)成長。關注環(huán)保紙塑龍頭股業(yè)務快速增長，酒包產線自動化、受益5G 消費電子持續(xù)增長的裕同科技，公司整體業(yè)績保持較快速增長，環(huán)保紙塑業(yè)務增速高達62.07%，紙制精品包裝、包裝配套產品業(yè)務增長約25%，未來3-5 年公司計劃成為高端包裝一體化解決方案提供商。2021 年酒包業(yè)務實施信息自動化，搭建智能化生產線，許昌智能工廠建設已正式投產，實現業(yè)務流、信息流和物流概念股三流融合。關注復合塑料龍頭股模板塊，建議關注下游客戶結構優(yōu)質，與妙可藍多等奶酪成長賽道深度綁定的上海艾錄，公司客戶超700 余家，工業(yè)用紙包裝業(yè)務下游客戶涵蓋建材、化工、食品概念股、醫(yī)藥等多個行業(yè)，受下游單一行業(yè)經營風險影響較��；奶酪棒包材業(yè)務包括妙可藍多、伊利、光明、山東君君等知名品牌，需求端穩(wěn)定，公司加大對環(huán)保新材料、常溫奶酪膜等新產品研發(fā)投入，低溫、常溫奶酪棒行業(yè)增速較快，公司有望憑借奶酪棒塑料包裝業(yè)務拉動業(yè)績高增長。金屬包裝板塊，啤酒罐化率逐步提升，包裝高端化升級明顯，供需格局有望改善，帶動產能利用率大幅提升，建議關注奧瑞金。

 

    　　風險提示：地產調控收緊；原材料價格波動；國內外疫情反復。

 

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