事件：上市險企龍頭股披 露2022 年前7 月保費數(shù)據(jù)，累計原保費增速及對應(yīng)收入排序如下：中國人保（+11%至4160 億元）、中國太保（+8%至2646 億元）、新華保險（+2%至1122 億元）、中國平安（+2%至4862 億元）、中國人壽（+0.1%至4696 億元）。

 

    　　點評：

 

    　　壽險：增額終身壽險持續(xù)放量推動，價值缺口略有收窄，隊伍企穩(wěn)跡象確立。2022 年7 月，壽險概念股當(dāng)月原保費增速排序如下：中國人壽（14%）、太保壽險（7%）、新華保險（3%）、人保壽險及健康（2%）和平安壽險及健康險（-4%）。得益于公司擴(kuò)大新人招聘、加強(qiáng)隊伍質(zhì)態(tài)管理、修訂基本法鼓勵績優(yōu)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)設(shè)計提升產(chǎn)能及推出順應(yīng)客戶儲蓄需求的差異化產(chǎn)品，國壽單月保費增速逐月改善（5-7 月分別為6.9%、7.7%及13.7%），公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子敲定，白濤總、蔡希良總及趙鵬總指向更專業(yè)、精細(xì)化的管理，有望帶來全新積極變化。新華保險進(jìn)一步推動“十四五”規(guī)劃落實落細(xì)，強(qiáng)抓“三大重點改革工程”落地執(zhí)行，其中“提升營銷能力，加快推動高質(zhì)量隊伍建設(shè)”作為重點之一，核心要做好績優(yōu)提質(zhì)，提升隊伍產(chǎn)能；做好新增穩(wěn)量，穩(wěn)固隊伍基盤；要探索研究營銷模式創(chuàng)新，探索未來隊伍發(fā)展方向、路徑，為公司隊伍創(chuàng)新轉(zhuǎn)型做好支持，力爭實現(xiàn)“三超二”。平安煥新、升級品牌標(biāo)識，主要將現(xiàn)有品牌標(biāo)識中的標(biāo)語“金融·科技”升級為“專業(yè)·價值”，體現(xiàn)在消費者的需求、中國市場的變化，并在革新中與廣大客戶實現(xiàn)了“認(rèn)知-功能-價值-需求驅(qū)動”的溝通旅程。受長期保障型業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的壓制，上市險企價值增長或仍舊承壓，我們預(yù)計前7月累計NBV增速為中國人壽（-14%）、平安壽險及健康險（-27%）、太保壽險（-40%）和新華保險（-50%）。

 

    　　財險：保費重回兩位數(shù)增長，延續(xù)高景氣，承保利潤增速有望逐季提升。2022 年7 月，財險當(dāng)月原保費增速排序如下：平安財險（16%）、太保財險（11%）、人保財險（10%），財險向好趨勢不變，保費重回兩位數(shù)增長。7M22 人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為6.9%和13.0%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.4 個百分點至51.2%。人保財險當(dāng)月車險保費增速為8.4%，延續(xù)6 月8.8%的較快增長。7 月當(dāng)月增速持續(xù)回暖主要得益于全國各地疫情防控形勢向好，社交距離限制有序放開，各類刺激汽車消費政策漸次落地，新車銷量當(dāng)月繼續(xù)保持29%快速增長。我們預(yù)計3Q22 中國財險綜合成本率同比繼續(xù)明顯改善，車險業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前疫情防控形勢仍較為嚴(yán)格，車輛龍頭股出行率仍將處于低位，全國29 座城市7 月當(dāng)月地鐵客運量同比下降8.2%。非車業(yè)務(wù)方面，2021 年下半年受鄭州7·20 水災(zāi)影響，賠付基數(shù)較高，我們預(yù)計2022 年商業(yè)非車業(yè)務(wù)承保利潤率水平將明顯好于公司打平的指引，全險種承保利潤增速有望實現(xiàn)逐季提升的良好態(tài)勢。

 

    　　投資建議：財險板塊景氣度持續(xù)改善，數(shù)星星不如數(shù)月亮，頭部財險公司競爭優(yōu)勢顯著。壽險新單龍頭股孱弱已Price-in，頭部險企轉(zhuǎn)型成效初顯，關(guān)注壽險概念股估值底部催化機(jī)會，保險板塊首推【中國財險】，再推【中國平安】、【中國太�！�。2Q22 至3Q22 車險賠付率下行提振承保利潤率，出行率下降帶來的賠付節(jié)省遠(yuǎn)大于新車保費的下降，財險景氣度持續(xù)向上，推薦α與β共振的中國財險，戴維斯雙擊進(jìn)行時。壽險新單與人力已現(xiàn)改善跡象，低基數(shù)效應(yīng)下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄，關(guān)注年末領(lǐng)導(dǎo)班子換屆機(jī)會，推薦堅定推動壽險轉(zhuǎn)型，改革成效初顯的中國平安和中國太保。截至2022 年8 月12 日收盤，A 股上市險企平均P/EV 僅0.47 倍，平均PB 僅0.90 倍，估值性價比顯著。

 

    　　風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期抑制保險需求；2）長端利率下行與權(quán)益市場震蕩影響投資端；3）險企概念股轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。

 

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