核心觀點(diǎn)：

 

    　　2022 年8 月12 日，央行公布2022 年7 月（下文簡(jiǎn)稱“本月”）金融概念股數(shù)據(jù)，社融存量同比增速10.7%（上月10.8%，我們預(yù)期10.8%），M2同比增速12%（上月11.4%）， M1 同比增速6.7%（上月5.8%）。社融增速和結(jié)構(gòu)符合我們預(yù)期，本輪社融增速大概率已經(jīng)見頂。

 

    　　關(guān)于信貸需求偏弱：社融較弱核心是信貸概念股弱，信貸弱龍頭股的核心可能依舊指向地產(chǎn)鏈條。2022 年上半年信貸增量約13.7 萬(wàn)億，同比多增0.9 萬(wàn)億；其中個(gè)人住房貸款增量0.6 萬(wàn)億，同比少增1.5 萬(wàn)億。如果扣除個(gè)人住房貸款部分，22 年上半年信貸增量13.1 萬(wàn)億，同比多增2.4 萬(wàn)億，增量同比增速約22.6%，大幅高于上半年6.3%的名義GDP 增速，如果只看非個(gè)人住房貸款領(lǐng)域，信貸需求不錯(cuò)，顯示基建、綠色及新興制造業(yè)對(duì)新增信貸形成了有益補(bǔ)充。但是，新興產(chǎn)業(yè)對(duì)信貸債務(wù)消納能力可能難以完全彌補(bǔ)地產(chǎn)信用需求的消失。21 年全年信貸增量19.9 萬(wàn)億（其中個(gè)人住房貸款增量3.8 萬(wàn)億），如果22 年全年新增新增同比多增10%（21.9 萬(wàn)億），個(gè)人住房貸款增量是上半年兩倍（1.2 萬(wàn)億），意味著非個(gè)人住房貸款部分信貸需要同比多增4.6 萬(wàn)億（增量增速28.5%），這種結(jié)構(gòu)性信貸分化對(duì)銀行短期是需求爭(zhēng)奪的挑戰(zhàn)，中長(zhǎng)期可能是特定領(lǐng)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以央行昨天Q2 貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提示“隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程邊際趨緩和房地產(chǎn)長(zhǎng)周期趨勢(shì)演變，信貸增速在新舊動(dòng)能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會(huì)有所回落”，如果我們堅(jiān)持“房住不炒”，放棄債務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，追求真正的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)我們可能會(huì)看到信貸增量趨穩(wěn)，增速向名義GDP 增速收斂的現(xiàn)實(shí)。

 

    　　關(guān)于貨幣高增長(zhǎng)：7 月金融數(shù)據(jù)一個(gè)異常在于社融信貸增速下行，且政府部門凈金融債務(wù)龍頭股增長(zhǎng)有限時(shí)，M2 增速大幅上升（單月M2 同比少減1.2 萬(wàn)億元），這可能主要指向三個(gè)因素：1.銀行向非銀體系債券融資減少；2.銀行增加購(gòu)買非銀體系存量債券；3.銀行對(duì)非銀體系龍頭股的額外債權(quán)增長(zhǎng)。這3 點(diǎn)可能都是資產(chǎn)荒環(huán)境在銀行資負(fù)端的映射，其中第3點(diǎn)可能顯示資金面寬裕而實(shí)體需求不足的環(huán)境下銀行通過非銀體系尋找突破，如果增速過快，可能會(huì)被監(jiān)管認(rèn)為是金融空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的上升。具體原因可能需要等后續(xù)央行7 月系列報(bào)表驗(yàn)證確認(rèn)。

 

    　　投資建議：我們預(yù)計(jì)后續(xù)信貸增量平穩(wěn)，由于政府債發(fā)行退坡，三季度社融增速開始下行。隨著極端風(fēng)險(xiǎn)龍頭股事件消解，銀行間資金面再加碼寬裕概率不高，貸款利率下行加速期已過，目前銀行板塊仍在筑底，后續(xù)隨著地產(chǎn)悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行龍頭股板塊有望迎來(lái)超額收益，超額收益窗口期可能在三季度末四季度初打開。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）海外金融市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。

 

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