報(bào)告導(dǎo)讀

 

    食飲概念股本周觀(guān)點(diǎn)：關(guān)注中秋國(guó)慶備戰(zhàn)，新增推薦勁仔食品白酒板塊：當(dāng)前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績(jī)預(yù)期差&其他信息催化&股權(quán)激勵(lì)等。后續(xù)我們?nèi)哉J(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持布局兩條主線(xiàn)：1）中長(zhǎng)期具備確定性（貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    大眾品板塊：本周建議重點(diǎn)關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)印�安井食品龍頭股、萊茵生物概念股、仙樂(lè)健康、立高食品。進(jìn)入中報(bào)密集披露期，應(yīng)關(guān)注中報(bào)超預(yù)期帶來(lái)的部分標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線(xiàn)：

 

    即優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過(guò)程中業(yè)績(jī)下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。本周更新：勁仔食品重大推薦、休閑零食板塊觀(guān)點(diǎn)更新、湯臣倍健業(yè)績(jī)更新、青島啤酒更新。

 

    8 月1 日~8 月5 日，5 個(gè)交易日滬深300 指數(shù)下跌0.32%，食品飲料龍頭股板塊上漲1.43%，白酒板塊上漲幅度大于滬深300，漲幅為1.61%。具體來(lái)看，本周飲料板塊古井貢酒（+18.64%）、今世緣（+7.79%）漲幅相對(duì)偏大，皇臺(tái)酒業(yè)（-6.02%）、金楓酒業(yè)龍頭股（-4.78%）跌幅相對(duì)偏大；本周食品板塊華康股份（+14.47%）、洽洽食品（+10.94%）漲幅相對(duì)居前，海欣食品（-7.80%）、得利斯（-6.80%）跌幅相對(duì)偏大。

 

    本周觀(guān)點(diǎn)

 

    【白酒板塊】：五糧液三年一倍股推薦，今世緣激勵(lì)提振信心板塊回顧：酒企已開(kāi)始備戰(zhàn)中秋國(guó)慶，動(dòng)銷(xiāo)預(yù)期變化為短期新增催化劑板塊個(gè)股回顧：8 月1 日~8 月5 日，5 個(gè)交易日滬深300 指數(shù)下跌0.32%，食品飲料板塊上漲1.43%，白酒板塊上漲幅度大于滬深300，漲幅為1.61%。具體白酒板塊來(lái)看，古井貢酒（+18.64%）、今世緣（+7.79%）、老白干酒（+3.27%）、口子窖（+3.17%）漲跌幅居前，其中：1）古井貢酒：漲幅居首主因上周五發(fā)布的22Q2 業(yè)績(jī)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)高速&高質(zhì)量發(fā)展；2）今世緣：漲幅位居第二，主因上周日晚公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案落地公告，一定程度上提振市場(chǎng)信心。

 

    [當(dāng)前看]我們認(rèn)為當(dāng)前板塊催化主線(xiàn)仍在持續(xù)演繹（業(yè)績(jī)預(yù)期差&股權(quán)激勵(lì)催化）；[短期看]8 月中開(kāi)始的中秋國(guó)慶動(dòng)銷(xiāo)預(yù)判或?yàn)榻�期另一新增催化劑；[中長(zhǎng)期看]經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)恢復(fù)仍為整體板塊β。我們?nèi)詧?jiān)持推薦關(guān)注：1）中長(zhǎng)期具備確定性（貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    【推薦】五糧液三年一倍股推薦：激勵(lì)目標(biāo)彰顯信心，百億目標(biāo)有望提前【3 年1 倍實(shí)現(xiàn)路徑】

 

    [短期看] 量（八代仍貢獻(xiàn)客觀(guān)量）+價(jià)（享受價(jià)位帶集中化/提價(jià)紅利+結(jié)構(gòu)升級(jí)）齊升=收入/凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)可達(dá)12%/15%（超預(yù)期）；[中長(zhǎng)期看] 千元價(jià)位帶擴(kuò)容最利好五糧液（價(jià)位帶β）+三大重點(diǎn)問(wèn)題突破（自身α）=估值實(shí)現(xiàn)持續(xù)修復(fù)。

 

    【β】：受益于高凈值人群不斷增加+消費(fèi)升級(jí)不可逆+高端酒需求剛性，預(yù)計(jì)未來(lái)三年高端酒量/價(jià)均會(huì)保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)增長(zhǎng)，收入CAGR 或達(dá)15%；千元價(jià)位帶迎新節(jié)奏，擴(kuò)容下五糧液最受益。千元價(jià)位帶酒正逐步進(jìn)入短期洗牌階段—即品牌仍為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)力，在價(jià)位帶擴(kuò)容速度減緩+消費(fèi)者品牌意識(shí)持續(xù)增強(qiáng)+擁有強(qiáng)品牌壁壘酒企在行業(yè)調(diào)整階段堅(jiān)持布局中長(zhǎng)期下，千元價(jià)位帶所容納的品牌將逐步減少，其中位于1000 元價(jià)位帶的五糧液最受益價(jià)位帶擴(kuò)容。

 

    【α】大三重點(diǎn)問(wèn)題逐一突破，市場(chǎng)價(jià)格/渠道利潤(rùn)為22 年邊際變化重點(diǎn)[邊際變化一] 新領(lǐng)導(dǎo)班子分工明確，激勵(lì)機(jī)制有望持續(xù)完善。公司“十四五”

 

    將實(shí)現(xiàn)2118 發(fā)展目標(biāo)（21-24 年預(yù)計(jì)集團(tuán)/股份收入年均復(fù)合增速約為12.62%/14.73%），22 年劍指雙位數(shù)增長(zhǎng)。

 

    [邊際變化二] 八代/經(jīng)典有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同，文創(chuàng)產(chǎn)品或?qū)�為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。1）八代五糧液將基于大數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)優(yōu)化計(jì)劃配置，劍指先價(jià)后量的“量?jī)r(jià)齊升”；2）重點(diǎn)協(xié)調(diào)經(jīng)典五糧液與八代的關(guān)系，加速糾偏下高端化速度或超預(yù)期；3）控量八代背景下，文化創(chuàng)意酒匹配渠道改革為重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；4）濃香公司堅(jiān)決控量挺價(jià)加速回歸，有望實(shí)現(xiàn)打造系列酒10 /20 /30 /50 億級(jí)的大單品目標(biāo)。

 

    [邊際變化三] 發(fā)力C 端提升團(tuán)購(gòu)占比，直銷(xiāo)渠道構(gòu)建著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。在經(jīng)營(yíng)數(shù)字化二期加速背景下，團(tuán)購(gòu)直銷(xiāo)渠道/新零售互聯(lián)網(wǎng)直銷(xiāo)體系/專(zhuān)賣(mài)店智慧門(mén)店等渠道均發(fā)力開(kāi)拓。未來(lái)公司將通過(guò)類(lèi)似貴州茅臺(tái)的“直銷(xiāo)+非標(biāo)”模式，逐步提升C 端比例，開(kāi)拓八代五糧液之外的重要增長(zhǎng)極。

 

    【觀(guān)察點(diǎn)】決定市場(chǎng)價(jià)格/渠道利潤(rùn)的渠道建設(shè)/產(chǎn)品矩陣建設(shè)為決定其中長(zhǎng)期發(fā)展核心點(diǎn)，因此當(dāng)前核心觀(guān)測(cè)點(diǎn)應(yīng)為：1）管理層激勵(lì)推進(jìn)情況；2）八代五糧液傳統(tǒng)渠道是否能做到只減不增，而通過(guò)直銷(xiāo)渠道增量推動(dòng)量?jī)r(jià)齊升；3）經(jīng)典五糧液消費(fèi)者培育力度是否匹配未來(lái)潛在發(fā)展速度；3）專(zhuān)門(mén)店擴(kuò)張速度；4）大企業(yè)直銷(xiāo)團(tuán)購(gòu)增長(zhǎng)速度等。

 

    【點(diǎn)評(píng)】今世緣股權(quán)激勵(lì)（草案）落地：激勵(lì)目標(biāo)彰顯信心，百億目標(biāo)有望提前疫情下仍錨定全年任務(wù)目標(biāo)，百億目標(biāo)有望提前達(dá)成。股權(quán)激勵(lì)對(duì)于收入及扣非歸母凈利潤(rùn)要求為：2022/2023/2024 收入增速為22%、24%、26%；扣非歸母凈利潤(rùn)為15%、15%、15%。1）短期目標(biāo)不改：2022 年收入目標(biāo)及利潤(rùn)目標(biāo)均位于原定目標(biāo)中位數(shù)偏上，疫情下全年目標(biāo)不改。2）長(zhǎng)期目標(biāo)提速：2023 年收入目標(biāo)對(duì)應(yīng)97 億元，十四五的百億目標(biāo)規(guī)劃或提前達(dá)成，有望實(shí)現(xiàn)十四五150億挑戰(zhàn)目標(biāo)，彰顯公司較強(qiáng)的信心和決心。

 

    激勵(lì)覆蓋人數(shù)較廣提升積極性，注重年輕化、專(zhuān)業(yè)化人才招聘培養(yǎng)。本計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)345 人，其中顧祥悅總經(jīng)理占授予總量 2.73%，其他6 位高管占比分別為2.18%。我們認(rèn)為：1）激勵(lì)覆蓋較廣：此次激勵(lì)覆蓋345 人，占2021 年員工總數(shù)9.17%。2）高管持股提升積極性：除原已持有公司股份的高管外，此次股權(quán)激勵(lì)覆蓋包含顧祥悅總經(jīng)理在內(nèi)的其余7 名高管，有較強(qiáng)激勵(lì)作用。3）費(fèi)用攤銷(xiāo)較小：預(yù)計(jì)22-26 年平均每年攤銷(xiāo)成本為494 萬(wàn)元，僅占21 年歸母凈利潤(rùn)0.24%，對(duì)利潤(rùn)影響較小。4）注重人才招聘培養(yǎng)：公司實(shí)施“十百千”人才計(jì)劃，重視年輕化、專(zhuān)業(yè)化人才招聘，今年已招聘400 余位新員工加盟。

 

    【關(guān)注】中秋國(guó)慶備戰(zhàn)：酒企已開(kāi)始積極布局，婚宴政策逐步落地受疫情影響，22Q2 主要酒企動(dòng)銷(xiāo)均不同程度受到疫情影響，為搶抓回補(bǔ)消費(fèi)，主要酒企均在22Q2 末通過(guò)加速回款、進(jìn)行費(fèi)用投放改革等舉措進(jìn)行提前布局，經(jīng)過(guò)7 月的庫(kù)存消化，當(dāng)前主要酒企庫(kù)存水平均處于正常狀態(tài)。在8 月初的節(jié)點(diǎn)，我們觀(guān)察到一些酒企已開(kāi)始提前布局中秋國(guó)慶宴席/送禮市場(chǎng)，本周來(lái)看：

 

    1）瀘州老窖：“國(guó)窖1573 定制酒·乾坤酒堡”二零二二壬寅年2.5L 限量珍藏 版上市，限量2022 件，首發(fā)尊享價(jià)8688 元/瓶，或旨在布局送禮場(chǎng)景；近期曾召開(kāi)黑蓋超級(jí)發(fā)布會(huì)，十四五劍指百億；2）五糧液：五糧液推出迪拜世博紀(jì)念酒（由宜賓五糧液股份有限公司限量出品的特色主題類(lèi)產(chǎn)品），目前只針對(duì)新零售渠道進(jìn)行運(yùn)作和銷(xiāo)售，全球首發(fā)僅999 瓶，建議零售價(jià)為2020 元/瓶；3）山西汾酒：本周升級(jí)版玻汾發(fā)布會(huì)正式召開(kāi)，或?qū)⒂谥星飮?guó)慶實(shí)現(xiàn)放量；4）水井坊：近期協(xié)辦集體婚禮，由水井坊打造婚宴新禧禮首次亮相；水井坊正式“官宣”成為自由式滑雪空中技巧項(xiàng)目世界冠軍徐夢(mèng)桃王心迪夫婦婚禮的指定喜酒；在渠道端同步推出了一系列針對(duì)性的宴席動(dòng)銷(xiāo)政策；5）舍得酒業(yè):據(jù)渠道反饋，近期舍得已開(kāi)始落地系列針對(duì)中秋國(guó)慶的宴席政策；6)洋河股份：8月6 日，洋河股份召開(kāi)中秋營(yíng)銷(xiāo)工作動(dòng)員會(huì)，從從戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)層面對(duì)中秋營(yíng)銷(xiāo)工作進(jìn)行了安排部署，并表示錨定全年目標(biāo)任務(wù)不放松，努力把疫情耽誤的時(shí)間搶回來(lái)、造成的損失補(bǔ)回來(lái)，標(biāo)志著洋河全面打響中秋銷(xiāo)售攻堅(jiān)戰(zhàn)。

 

    數(shù)據(jù)更新：飛天茅臺(tái)批價(jià)環(huán)比提升，庫(kù)存保持低位貴州茅臺(tái)：本周飛天茅臺(tái)龍頭股/1935 批價(jià)穩(wěn)定在2780 元、1360 元，庫(kù)存處于較低水平；五糧液：本周批價(jià)穩(wěn)定在970-980 元；瀘州老窖：批價(jià)約920 元，22 年國(guó)窖增速目標(biāo)為30%，批價(jià)整體表現(xiàn)穩(wěn)健。

 

    投資建議：建議關(guān)注22Q2 業(yè)績(jī)確定性&預(yù)期差&信息催化機(jī)會(huì)我們看好22Q3 板塊機(jī)會(huì)，當(dāng)前板塊直接催化劑為：22Q2 業(yè)績(jī)預(yù)期差&其他信息催化&股權(quán)激勵(lì)&中秋國(guó)慶預(yù)期差等。后續(xù)我們?nèi)哉J(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持布局兩條主線(xiàn)：1）中長(zhǎng)期具備確定性（貴州茅臺(tái)、洋河股份、五糧液、古井貢酒等）；2）階段性具備彈性（舍得酒業(yè)、瀘州老窖等）。

 

    【食品板塊】：

 

    板塊回顧：板塊本周小幅下跌

 

    板塊漲跌幅方面：食品加工板塊下跌1.61%，其中調(diào)味品板塊上漲1.91%，乳品板塊上漲1.21%，肉制品板塊下跌2.32%，休閑食品上漲3.42%。

 

    個(gè)股漲跌幅方面：洽洽食品（+10.94%）、涪陵榨菜（+9.46%）、安琪酵母（+6.12%）漲幅居于板塊前三。

 

    本周觀(guān)點(diǎn)：關(guān)注中報(bào)披露帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線(xiàn)本周將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，應(yīng)關(guān)注中報(bào)超預(yù)期帶來(lái)的部分標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線(xiàn)。當(dāng)前投資主線(xiàn)如下：

 

    1）先選確定性：即優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的，重點(diǎn)推薦：洽洽食品、伊利股份；

 

    2）后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過(guò)程中業(yè)績(jī)下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。我們主要梳理以下幾個(gè)方面：

 

    ① 餐飲供應(yīng)鏈修復(fù)主線(xiàn)：青島啤酒、重慶啤酒、安井食品、立高食品、千味央廚、絕味食品、巴比食品；

 

    ② 復(fù)工復(fù)產(chǎn)下修復(fù)標(biāo)的：鹽津鋪?zhàn)�、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可藍(lán)多。

 

    本周建議重點(diǎn)關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)�、安井食品、萊茵生物、仙樂(lè)健康、立高食品。

 

    本周更新：勁仔食品重大推薦、休閑零食觀(guān)點(diǎn)更新、湯臣倍健業(yè)績(jī)更新、青島啤酒更新

 

    1、勁仔食品：重大推薦

 

    核心邏輯：公司是休閑魚(yú)制品龍頭公司，以傳統(tǒng)流通渠道為主，21 年大包裝放量鋪設(shè)現(xiàn)代渠道配合大單品戰(zhàn)略夯實(shí)渠道和品牌優(yōu)勢(shì)；后續(xù)伴隨新品類(lèi)的持續(xù)擴(kuò)張，帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

 

    超預(yù)期和驅(qū)動(dòng)因素：市場(chǎng)擔(dān)心公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性能否延續(xù)；我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期也具備較好的成長(zhǎng)性。主要系短期公司依靠大包裝的快速放量進(jìn)一步拓展現(xiàn)代渠道，逐步建立品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，依托于公司極致大單品和大包裝放量打下的良好基礎(chǔ)，中長(zhǎng)期能夠幫助公司快速拓展新品類(lèi)，從而帶來(lái)下一增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

 

    驅(qū)動(dòng)因素：短期：依托大單品和大包裝的放量帶來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。量：布局大包裝產(chǎn)品，拓寬現(xiàn)代渠道，提升終端經(jīng)銷(xiāo)商積極性，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量的快速增長(zhǎng)，有利于業(yè)績(jī)后續(xù)的快速提升。公司在21 年以前以1-2 元的小包裝產(chǎn)品為主，渠道基本以流通渠道為主，但由于陳列位置較差導(dǎo)致品牌露出不足；散裝的銷(xiāo)售方式也使得客單價(jià)有限。2021 年開(kāi)始公司通過(guò)大包裝產(chǎn)品進(jìn)入KA/CSV等現(xiàn)代渠道，價(jià)格帶拓寬至5-10 元，陳列逐步鋪設(shè)到掛袋區(qū)和主流貨架區(qū)，有利于品牌露出，同時(shí)渠道利潤(rùn)更高能調(diào)動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商的積極性。價(jià)：產(chǎn)品價(jià)格帶進(jìn)一步拓寬，突破客單價(jià)邊界，伴隨后續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，盈利能力有望提升，帶來(lái)公司第一成長(zhǎng)曲線(xiàn)。

 

    長(zhǎng)期來(lái)看：新品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張，除前期拓展的豆干、素肉等，22 年新拓鵪鶉蛋和雞爪新品，銷(xiāo)售良好；大單品戰(zhàn)略下依托第一成長(zhǎng)曲線(xiàn)建立的品牌和渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)拓展新品類(lèi)，鋪設(shè)下一個(gè)成長(zhǎng)曲線(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

 

    盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司22-24 年實(shí)現(xiàn)收入分別為13.87/17.05/20.60 億元，同比增長(zhǎng)分別為24.88%、22.89%。20.79%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)1.12/1.48/2.02 億元，同比增長(zhǎng)分別為31.96%/32.49%/35.90%。22-24 年EPS分別為0.28/0.37/0.50 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為30.51/23.02/16.94 倍。根據(jù)可比公司23 年行業(yè)平均PE，給予公司23 年30-35 倍PE。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣的不確定性風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

 

    2、休閑零食板塊觀(guān)點(diǎn)更新：

 

    休閑零食板塊近期機(jī)會(huì)仍存，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為主要有兩個(gè)條線(xiàn)：1）二季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期條線(xiàn)：從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，休閑零食屬于疫情被動(dòng)受益的板塊，行業(yè)大部分頭部公司動(dòng)銷(xiāo)數(shù)據(jù)良好；數(shù)據(jù)端來(lái)看，由于去年低基數(shù)（主要系社區(qū)團(tuán)購(gòu)影響以及頭部公司進(jìn)入調(diào)整階段），22Q2 板塊頭部公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)能夠有良好表現(xiàn)，我們重點(diǎn)推薦勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)樱?）調(diào)整到位或中長(zhǎng)期仍有空間的休閑零食標(biāo)的：如洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)印⒏试词称俘堫^股等。

 

    3、湯臣倍健2022 年半年報(bào)業(yè)績(jī)速遞

 

    【收入&業(yè)績(jī)】1）2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入42.2 億元（+0.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5 億元（-23.6%）；2）2022 年上半年毛利率69.4%（+2.4pct），歸母凈利率24.8%（-7.8pct）。

 

    【營(yíng)收結(jié)構(gòu)】1）分產(chǎn)品：22 年上半年片劑收入14.1 億元（-1.6%），占比33.5%，毛利率77.6%（+2.1pct）；粉劑收入5.5 億元（-25.8%），占比13.1%，毛利率 72.3%（+8.1pct）；膠囊收入9.5 億元（+17.0%），占比22.6%，毛利率67.3%（-0.3pct）；其他收入13.0 億元（+8.2%），占比30.9%，毛利率60.7%（+2.7pct）；2）分地區(qū)：境內(nèi)收入36.6 億元（-4.6%），占比86.6%，毛利率70.4%（+2.6pct）；境外收入5.6 億元（+55.3%），占比13.4%，毛利率62.3%（+4.6pct）。

 

    【境內(nèi)業(yè)務(wù)】1）主品牌“湯臣倍健”實(shí)現(xiàn)收入 23.6 億元（-7.9%）；關(guān)節(jié)護(hù)理品牌“健力多”實(shí)現(xiàn)收入 7.3 億元（-13.8%）；“Life-Space”國(guó)內(nèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 1.8 億元（+49.7%）；2）分渠道來(lái)看，線(xiàn)下渠道收入約占境內(nèi)收入的69.9%，同比下降 7.0%；線(xiàn)上渠道收入占比約30.1%，同比增長(zhǎng)1.5%，同時(shí)二季度以來(lái)，境內(nèi)線(xiàn)上渠道經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比改善。

 

    【境外業(yè)務(wù)】LSG 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.8 億元，同比增長(zhǎng) 23.8%（按澳元口徑：

 

    LSG 營(yíng)業(yè)收入為 0.8 億澳元，同比增長(zhǎng) 32.7%）。

 

    【費(fèi)用】22 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率32.0%（+8.8pct）；管理費(fèi)用率5.1%（+1.1pct）；研發(fā)費(fèi)用率1.6%（+0.4pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.3%（+0.1pct）。

 

    4、青島啤酒更新：高溫催化+低基數(shù)旺季高增，高端化升級(jí)趨勢(shì)不改高溫催化下公司7 月或迎中高雙位數(shù)增長(zhǎng)，疫后恢復(fù)持續(xù)超預(yù)期，8 月多地高溫天氣持續(xù)，包材成本持續(xù)下行，近期疫情影響有限，當(dāng)前庫(kù)存仍處低位，低基數(shù)下Q3 業(yè)績(jī)有望加速，疫后恢復(fù)持續(xù)超預(yù)期。

 

    疫后高端酒加速恢復(fù)，疫情不改高端化趨勢(shì)。由于6 月-7 月夜場(chǎng)、餐飲渠道基本恢復(fù)正常，當(dāng)前疫情影響有限，7 月餐飲渠道開(kāi)業(yè)率基本恢復(fù)至同期水平，夜場(chǎng)渠道顯著恢復(fù)，推動(dòng)疫后高端酒加速增長(zhǎng)。7 月山東市場(chǎng)噸價(jià)顯著提升，青島主品牌占比提升，預(yù)計(jì)白啤、經(jīng)典、純生等大單品均實(shí)現(xiàn)高增。

 

    沿黃區(qū)域市場(chǎng)加速恢復(fù)，東北市場(chǎng)維持高增。主因：1）由于6 月中下旬以來(lái)沿黃區(qū)域率先進(jìn)入持續(xù)高溫晴熱天氣，沿黃區(qū)域率先恢復(fù)；2）由于啤酒北方市場(chǎng)流通渠道占比較南方更高，且疫后恢復(fù)節(jié)奏呈現(xiàn)“先流通后餐飲”態(tài)勢(shì)，因此沿黃市場(chǎng)及東北市場(chǎng)等青啤主要市場(chǎng)疫后實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

 

    8 月多地高溫天氣持續(xù)，疫情影響有限，包材成本持續(xù)下行，低基數(shù)下Q3 業(yè)績(jī)有望加速。

 

    1）高溫+低基數(shù)下Q3 有望加速：受去年洪水、疫情、疫苗后無(wú)法飲酒等多重因素影響，21Q3 青啤銷(xiāo)量同比下降8.79%，今年8 月南方大部地區(qū)、黃淮、華北南部及陜西南部等多地仍出現(xiàn)持續(xù)高溫天氣，有望繼續(xù)推動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

 

    近期疫情反復(fù)未影響啤酒主要市場(chǎng)消費(fèi)，低基數(shù)下22Q3 青啤有望迎來(lái)加速。

 

    2）疫情不改高端化趨勢(shì)：疫情前及疫情期間消費(fèi)升級(jí)仍在持續(xù)，疫后中高端及以上產(chǎn)品加速增長(zhǎng)，7 月純生增長(zhǎng)已恢復(fù)正常，白啤、經(jīng)典表現(xiàn)優(yōu)異。

 

    3）包材成本下行貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：公司包材鎖價(jià)周期大約3 個(gè)月，當(dāng)前包材成本回落，7 月下旬鋁錠、瓦楞紙、玻璃價(jià)格自年初下降14.25%、8.42%、16.92%，自6 月下旬環(huán)比下降11.15%、2.50%、4.27%，全年成本趨勢(shì)呈現(xiàn)前高后低，成本下行有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

 

    投資建議：

 

    下周將進(jìn)入中報(bào)密集披露期，應(yīng)關(guān)注中報(bào)超預(yù)期帶來(lái)的部分標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期繼續(xù)布局兩大投資主線(xiàn)。當(dāng)前投資主線(xiàn)如下：

 

    1）先選確定性：即優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的，重點(diǎn)推薦：洽洽食品、伊利股份；

 

    2）后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過(guò)程中業(yè)績(jī)下修壓力較小or 后續(xù)彈性較大的公司。我們主要梳理以下幾個(gè)方面：

 

    ① 餐飲供應(yīng)鏈修復(fù)主線(xiàn)：青島啤酒、重慶啤酒、安井食品、立高食品、千味央廚、絕味食品、巴比食品；

 

    ② 復(fù)工復(fù)產(chǎn)下修復(fù)標(biāo)的：鹽津鋪?zhàn)育堫^股、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可藍(lán)多。

 

    本周建議重點(diǎn)關(guān)注：青島啤酒、勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)�、安井食品、萊茵生物、仙樂(lè)健康、立高食品、南僑食品。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；白酒動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

 

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