高溫?zé)崂顺掷m(xù)演繹，多地電力兗供需緊張加劇7 月份以來(lái)全國(guó)高溫天氣依然持續(xù)加劇，而與高溫并行的是持續(xù)創(chuàng)新高的電力負(fù)荷水平。與此同時(shí)，我國(guó)來(lái)水由豐轉(zhuǎn)枯，作為我國(guó)第二大電源的水電出力能力同比轉(zhuǎn)弱，火電兗頂峰壓力將同比顯著提升。實(shí)際上從7 月份以來(lái)，我國(guó)火電龍頭股出力就已經(jīng)呈現(xiàn)出持續(xù)好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，7 月以來(lái)的五周中，中電聯(lián)納入統(tǒng)計(jì)的煤電企業(yè)日均發(fā)電量同比增速由月初的同比回落6%提升至月末的同比回升5.3%，若從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，7 月29 日-8 月4 日中電聯(lián)納入統(tǒng)計(jì)口徑的煤電企業(yè)日均發(fā)電量將較7 月第一周增幅高達(dá)23.0%。因此火電電量無(wú)論是從同比還是環(huán)比出力均有顯著提升，其背后也反映出我國(guó)電力平衡面臨的嚴(yán)峻壓力。

 

    　　煤源非此次緊張主因，硬缺口或孕育投資機(jī)遇

 

    　　今年電力供需偏緊格局已然與去年截然不同，去年煤價(jià)高漲限制火電發(fā)電積極性系電力供需緊張主因，而今年電廠庫(kù)存煤可用天數(shù)維持高位，表明煤源非此次電力供需緊張主因，但這也隱含著我國(guó)電力面臨負(fù)荷硬缺口的時(shí)代或?qū)⒃俅蔚絹?lái)。實(shí)際上我們?cè)缭?021 年發(fā)布的《限電洞察》系列研究報(bào)告中就明確提出，雙碳目標(biāo)下，電力供給側(cè)穩(wěn)定輸出電源增量有限，靈活性調(diào)節(jié)能力也處于發(fā)展初期，而用電側(cè)波動(dòng)性與用電負(fù)荷逐年增長(zhǎng)，電力供需緊張或貫穿整個(gè)“十四五”期間。在緊張的供需格局之下，我們認(rèn)為，短期內(nèi)在能源安全被高度重視的背景下，緊張的供需格局將加速包括303 號(hào)文等行業(yè)利好政策的落地，以釋放作為我國(guó)電力系統(tǒng)重要支撐的火電企業(yè)發(fā)電積極性。長(zhǎng)期看，雙碳目標(biāo)下，電力供需緊張難以通過發(fā)電側(cè)火電裝機(jī)大幅提升實(shí)現(xiàn)根本扭轉(zhuǎn)，對(duì)于存量機(jī)組的出力改善便成為未來(lái)政策重要發(fā)力方向，因此我們認(rèn)為確保靈活性電源盈利性的相關(guān)政策出臺(tái)便尤為重要，其中火電作為靈活性電源的核心代表必然會(huì)充分受益，而且偏緊的供需格局也將使得電價(jià)獲得長(zhǎng)期支撐，我們繼續(xù)看好電力運(yùn)營(yíng)在整個(gè)“十四五”期間的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注具備短期長(zhǎng)協(xié)落地釋放充分業(yè)績(jī)彈性疊加中長(zhǎng)期新能源增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)支撐的優(yōu)質(zhì)火電轉(zhuǎn)型公司華能國(guó)際、華電國(guó)際、中國(guó)電力、福能股份和粵電力A。

 

    　　庫(kù)存高位去化不顯著，關(guān)注工業(yè)需求回升節(jié)奏

 

    　　上半年受疫情導(dǎo)致需求不振影響，國(guó)內(nèi)電廠煤炭庫(kù)存處于往年同期高位；雖然夏季高溫下庫(kù)存有所去化，但工業(yè)龍頭股需求回升不理想下庫(kù)存去化仍不明顯，夏季煤價(jià)旺季不旺。當(dāng)前工業(yè)需求回升初現(xiàn)端倪，若后續(xù)工業(yè)復(fù)蘇接棒高溫天氣推動(dòng)淡季電廠煤炭庫(kù)存去化，四季度冬季能源緊張有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。目前動(dòng)力煤及焦煤基本面各有優(yōu)劣：1）動(dòng)力煤：雖然當(dāng)前庫(kù)存偏高，然而即使后續(xù)工業(yè)復(fù)蘇不理想，海外能源緊張及國(guó)內(nèi)用電需求相對(duì)剛性也有望對(duì)動(dòng)力煤龍頭股價(jià)形成支撐；2）雙焦：若需求復(fù)蘇較強(qiáng)，則低庫(kù)存下雙焦向上彈性更大；然而若需求復(fù)蘇不理想，則雙焦價(jià)格或整體偏震蕩。從標(biāo)的來(lái)看，考慮到海外現(xiàn)貨煤價(jià)較高且不受限價(jià)政策影響，擁有海外煤炭資產(chǎn)的兗礦能源兗兗有望充分受益；此外，隨著需求預(yù)期改善、煤價(jià)動(dòng)能走強(qiáng)，同樣推薦受益于長(zhǎng)協(xié)中樞提升、高股息的陜西煤業(yè)、中國(guó)神華。焦煤方面，考慮到主要焦煤上市公司長(zhǎng)協(xié)比例較高，強(qiáng)勢(shì)利潤(rùn)安全墊豐厚下估值優(yōu)勢(shì)依舊明顯，持續(xù)推薦山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)等焦煤標(biāo)的。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　1、電力供需惡化風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、煤炭龍頭股價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)水持續(xù)偏枯風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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