國(guó)內(nèi)疫情逐步緩解，客運(yùn)需求環(huán)比回升。我們通過(guò)跟蹤非制造業(yè)PMI 指數(shù)、社零增速、主要國(guó)家中國(guó)游客入境人次、免稅品進(jìn)出口龍頭股金額來(lái)觀(guān)察未來(lái)客運(yùn)需求的變化趨勢(shì)。2022 年7 月非制造業(yè)PMI 指數(shù)環(huán)比下降0.9pct 至53.8%，非制造業(yè)景氣度有所回落，但仍處于榮枯線(xiàn)以上；其中，服務(wù)業(yè)疫后修復(fù)較好，7 月服務(wù)業(yè)PMI 為52.8%，比上月回落1.5 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，高于上年同期0.3 個(gè)百分點(diǎn)；分行業(yè)來(lái)看，航空運(yùn)輸龍頭股、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)PMI 高于 60.0%；保險(xiǎn)、租賃及商務(wù)服務(wù)、居民服務(wù)等行業(yè)位于收縮區(qū)間。2022 年6 月社零單月同比增長(zhǎng)3.1%，前值為下降6.7%，是三月以來(lái)首次正增長(zhǎng)。2022 年6 月全國(guó)免稅品進(jìn)出口金額同比下降49.0%。香港地區(qū)的中國(guó)內(nèi)地旅客2022 年6 月入境（關(guān)）人次突破3 萬(wàn)人次，臺(tái)灣地區(qū)的中國(guó)內(nèi)地旅客2022 年6 月入境（關(guān)）人次繼續(xù)維持在一千人次（以下）低位，2022 年6 月內(nèi)地居民赴日人數(shù)為1.5 萬(wàn)人次，連續(xù)三月人數(shù)破萬(wàn)，2022 年6 月內(nèi)地居民赴澳人數(shù)為33.6 萬(wàn)人次，環(huán)比下降37.5%。

 

    國(guó)內(nèi)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，貨運(yùn)量降幅收窄。我們通過(guò)跟蹤制造業(yè)PMI 指數(shù)、進(jìn)出口增速、工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速來(lái)觀(guān)察未來(lái)貨運(yùn)量的變化趨勢(shì)。

 

    2022 年7 月制造業(yè)PMI 指數(shù)為49.0%，環(huán)比下降1.2pct，主要原因是7 月以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，市場(chǎng)需求承壓，疊加季節(jié)因素，制造業(yè)PMI 降至收縮區(qū)間。

 

    2022 年6 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升3.9%（前值為+0.7%），環(huán)比增速為0.84%（前值為+4.22%），當(dāng)前生產(chǎn)仍處在恢復(fù)過(guò)程中，后續(xù)仍有不少恢復(fù)空間。2022 年前6 月全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為6.1%，6 月固投單月同比增速5.6%相對(duì)于5 月的4.6%上升了1.0pct，投資恢復(fù)的速度整體在加快。2022 年6 月進(jìn)出口金額同比增長(zhǎng)10.3%，其中出口單月同比增長(zhǎng)17.9%，繼5 月出口站上2 位數(shù)增速后，增速繼續(xù)上揚(yáng)，主要受?chē)?guó)內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)和價(jià)格上漲兩方面的支撐。

 

    人民幣兌美元匯率小幅貶值，原油價(jià)格有所回落。基于交運(yùn)公司成本結(jié)構(gòu)，我們跟蹤7 天回購(gòu)利率、五年期以上LPR、美元匯率來(lái)觀(guān)察財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化趨勢(shì)；跟蹤油價(jià)來(lái)觀(guān)察運(yùn)營(yíng)成本的變化趨勢(shì)。整體來(lái)看，7 天回購(gòu)利率近期跌至2.0%以下，五年期以上LPR 在2022 年7 月沒(méi)有調(diào)整；人民幣兌美元匯率小幅貶值；布倫特原油價(jià)格有所回落，近期下降至100 美元/桶以下。

 

    投資建議：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，客運(yùn)需求恢復(fù)繼續(xù)承壓；民航局進(jìn)一步放松國(guó)際客運(yùn)龍頭股航班熔斷機(jī)制概念股，國(guó)際航班有望逐步加快恢復(fù)；我們認(rèn)為一線(xiàn)機(jī)場(chǎng)公司、航空公司的成長(zhǎng)邏輯和區(qū)位優(yōu)勢(shì)都沒(méi)有因疫情發(fā)生本質(zhì)變化；隨著新冠疫苗/治療技術(shù)的不斷推進(jìn)，未來(lái)兩年航空客運(yùn)需求必將逐步恢復(fù)，相關(guān)公司價(jià)值重估是確定性事件；監(jiān)管發(fā)力，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)趨緩或?qū)⒊掷m(xù)被驗(yàn)證，頭部快遞企業(yè)將明顯受益。我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦中國(guó)國(guó)航、春秋航空、上海機(jī)場(chǎng)和順豐控股，建議關(guān)注中國(guó)東航、南方航空、白云機(jī)場(chǎng)和韻達(dá)股份。

 

    風(fēng)險(xiǎn)分析：新冠疫情持續(xù)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲。

 

數(shù)據(jù)推薦

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