投資邏輯

 

    　　細(xì)胞培養(yǎng)基是生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的基石，廣泛應(yīng)用于生物制藥研發(fā)和生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。在生物制藥蓬勃發(fā)展的背景下，培養(yǎng)基作為上游原材料的關(guān)鍵組成部分，預(yù)計(jì)將迎來快速增長(zhǎng)階段。隨著國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基產(chǎn)品的性能和質(zhì)量不斷升級(jí)完善，國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基廠商有望憑借本土化優(yōu)勢(shì)逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，獲得高于市場(chǎng)平均增速的增長(zhǎng)水平。

 

    　　從宏觀層面看，培養(yǎng)基行業(yè)有望繼續(xù)保持較高增速發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增速將更快。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2021 年全球培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21億美元，2017-2021 年均復(fù)合增速為11.7%，并預(yù)計(jì)將繼續(xù)以10.7%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)至2026 年的35 億美元，增速高于同期的醫(yī)藥行業(yè)增速和生物藥行業(yè)增速。中國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)處于起步階段，很多項(xiàng)目仍處于研發(fā)階段，未來隨著這些項(xiàng)目向臨床后期推進(jìn)，對(duì)培養(yǎng)基的使用量也會(huì)繼續(xù)增加，根據(jù)我們估算2021 年中國(guó)培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過40 億元，2017-2021 年均復(fù)合增速為36%，快于全球平均增速。目前中國(guó)培養(yǎng)基市場(chǎng)進(jìn)口依賴度高，國(guó)產(chǎn)廠商經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，部分產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到進(jìn)口培養(yǎng)基水平，未來有望憑借性價(jià)比和服務(wù)優(yōu)勢(shì)獲取更多市場(chǎng)份額。

 

    　　細(xì)胞培養(yǎng)基行業(yè)壁壘高，品牌黏性強(qiáng)，對(duì)配方研發(fā)能力和生產(chǎn)工藝要求較高。細(xì)胞培養(yǎng)基具有較強(qiáng)的使用黏性，研發(fā)端客戶追求研發(fā)速度和成功率，因此會(huì)優(yōu)先選擇經(jīng)過項(xiàng)目驗(yàn)證的品牌產(chǎn)品。進(jìn)入商業(yè)化階段以后，更換培養(yǎng)基屬于重大事項(xiàng)變更，需要重新認(rèn)證，時(shí)間較長(zhǎng)，一般不會(huì)輕易變換，使用黏性較強(qiáng)。培養(yǎng)基配方和生產(chǎn)工藝屬于培養(yǎng)基企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，決定培養(yǎng)基的性能和成本，頭部企業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，形成了自己的配方研發(fā)策略和大規(guī)模生產(chǎn)工藝，在響應(yīng)速度和成本上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

 

    　　培養(yǎng)基行業(yè)正朝著個(gè)性化和一體化的方向發(fā)展，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，能提供高性價(jià)比一體化服務(wù)的企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出。在研發(fā)端，生物醫(yī)藥正朝著精準(zhǔn)化方面發(fā)展，不同細(xì)胞株和表達(dá)藥物所用到的培養(yǎng)基都不一樣，需要個(gè)性化定制。在生產(chǎn)端，降本增效是企業(yè)商業(yè)化階段需要面臨的挑戰(zhàn)，根據(jù)產(chǎn)物情況個(gè)性化設(shè)計(jì)培養(yǎng)基及生產(chǎn)工藝從而增加產(chǎn)量逐漸成為大多數(shù)企業(yè)的選擇。基于在細(xì)胞培養(yǎng)工藝和細(xì)胞株構(gòu)建上積累的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)外頭部企業(yè)從事定制化培養(yǎng)基生產(chǎn)、OEM 培養(yǎng)基服務(wù)，以及向下游延伸拓展生物藥CDMO 業(yè)務(wù)。通過提供一體化的研發(fā)、生產(chǎn)服務(wù)，培養(yǎng)基企業(yè)深度綁定客戶，實(shí)現(xiàn)客戶相互轉(zhuǎn)化，增強(qiáng)獲取訂單的能力，同時(shí)降低成本，提升公司的盈利能力。

 

    　　投資建議

 

    　　我們認(rèn)為細(xì)胞培養(yǎng)基作為生命科學(xué)概念股上游原材料和耗材領(lǐng)域的重要組成部分，行業(yè)壁壘高，市場(chǎng)空間廣闊。國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基企業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，技術(shù)和生產(chǎn)工藝都取得一定進(jìn)步和發(fā)展，未來有望逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，獲取更多市場(chǎng)份額。因此我們建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基+CDMO 一體化發(fā)展龍頭企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的：奧浦邁龍頭股、澳斯康；以及協(xié)同布局發(fā)展培養(yǎng)基業(yè)務(wù)的企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的：多寧生物、義翹神州、百普賽斯。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　新冠疫情反復(fù)；行業(yè)龍頭股競(jìng)爭(zhēng)加��；下游客戶研發(fā)失��；新產(chǎn)品開發(fā)失敗。

 

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