行業(yè)近況

 

    上周針葉概念股/闊葉漿環(huán)比+85、-31 元/噸至7,287、6,543 元/噸，白卡紙概念股環(huán)比-162 元/噸至5,956 元/噸，雙膠紙概念股環(huán)比持平于6,533 元/噸。上周國廢均價環(huán)比-135 元/噸至2,077 元/噸，箱板紙均價環(huán)比持平5,140 元/噸。當(dāng)前包裝紙概念股及文化紙行業(yè)單噸虧損超過200 元，特紙概念股板塊亦承受明顯成本壓力，我們建議關(guān)注造紙板塊兩條投資主線：1）短期看，我們推薦具備自制漿布局、產(chǎn)品矩陣均衡、業(yè)績確定性更強(qiáng)的太陽紙業(yè)，建議關(guān)注包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)龍頭股-H估值修復(fù)機(jī)會；2）我們判斷今年年末/明年年初漿概念股價有望迎來向下拐點(diǎn)，我們推薦高盈利彈性的仙鶴股份，建議關(guān)注五洲特紙（未覆蓋）。

 

    評論

 

    紙漿：年內(nèi)漿價或高位運(yùn)行，年末/明年年初有望迎拐點(diǎn)。我們認(rèn)為當(dāng)前海外紙漿供給擾動持續(xù)，且不排除Arauco 156 萬噸新項(xiàng)目再次延期，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)紙漿價格維持高位震蕩狀態(tài)。若Arauco（156 萬噸闊葉漿）以及UPM（210 萬噸闊葉漿；預(yù)計(jì)1Q23 落地）投產(chǎn)釋放，疊加海外需求可能面臨衰退性風(fēng)險，我們認(rèn)為年末或明年年初漿價有望迎明顯向下拐點(diǎn)。

 

    特種紙：靜待漿價向下拐點(diǎn)迎來強(qiáng)勁盈利彈性。短期看，由于3Q22 紙漿價格仍處高位震蕩+紙漿成本壓力反映至報表存在約一個季度的延后，我們認(rèn)為2H22 成本可能繼續(xù)承壓，但若下游需求修復(fù)、龍頭提漲順利落地，我們判斷3-4Q22 盈利可能環(huán)比修復(fù)；待年末或明年年初漿價下跌兌現(xiàn)，我們判斷特種紙板塊將迎來強(qiáng)勁的盈利彈性及估值修復(fù)機(jī)會。

 

    箱板瓦楞紙：停機(jī)限產(chǎn)緩解庫存壓力，關(guān)注龍頭底部反轉(zhuǎn)機(jī)會。當(dāng)前下游需求疲弱、出貨量弱（山鷹7 月銷量同比-4%至47 萬噸）、庫存水平高（7月箱板紙企業(yè)庫存天數(shù)接近一個月），行業(yè)提價乏力；近期龍頭公布停機(jī)限產(chǎn)計(jì)劃，據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊我們估計(jì)減量超過50 萬噸（見圖1），若停機(jī)順利落地、行業(yè)庫存去化，待9 月旺季來臨，龍頭如玖龍有望迎估值修復(fù)機(jī)會。

 

    白卡紙&文化紙：出口增量彌補(bǔ)內(nèi)需缺口，后市白卡/文化盈利可能分化。

 

    上半年漿系紙紙種出口表現(xiàn)靚麗（1H22 白板紙/銅版紙/雙膠紙出口分別同比102%/85%/23%）、彌補(bǔ)內(nèi)需疲弱下需求缺口。當(dāng)前行業(yè)處于淡季、需求未有明顯修復(fù)，我們估算文化紙行業(yè)噸紙?zhí)潛p可能超300+元/噸，小廠加速出清，行業(yè)供給有望邊際收縮；下半年看，白卡/雙膠均有新增預(yù)期產(chǎn)能投放，但文化紙需求可能受益于“二十大”的宣傳訂單增量、盈利有望環(huán)比修復(fù)，而白卡紙內(nèi)需可能仍偏淡、社庫偏高，如紙漿概念股價格回落幅度陡峭，可能給板塊盈利帶來一定壓力。

 

    估值與建議

 

    我們維持覆蓋個股盈利預(yù)測與估值不變。

 

    風(fēng)險

 

    紙漿價格與能源價格超預(yù)期上漲；下游需求不及預(yù)期；新增供給超預(yù)期。

 

數(shù)據(jù)推薦

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