觀點(diǎn)聚焦

 

    　　投資建議

 

    　　7 月29 日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法（征求意見稿）》，時(shí)隔16 年再次對(duì)財(cái)務(wù)公司管理概念股規(guī)則進(jìn)行修訂。我們認(rèn)為《征求意見稿》體現(xiàn)出避免財(cái)務(wù)公司過(guò)度金融化、強(qiáng)調(diào)回歸主業(yè)和防范風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)向，有助于抑制產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，維護(hù)金融穩(wěn)定。

 

    　　理由

 

    　　關(guān)注企業(yè)“內(nèi)部銀行”過(guò)度金融化的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)公司龍頭股是為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供金融服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。據(jù)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)和銀保監(jiān)會(huì)，截至2021 年末，財(cái)務(wù)公司數(shù)量為255 家，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.6 萬(wàn)億元，占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2.5%，2014-2021 年年化增速15.3%。近年來(lái)，企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向財(cái)務(wù)公司傳導(dǎo)問(wèn)題顯現(xiàn)，個(gè)別企業(yè)集團(tuán)利用財(cái)務(wù)公司違規(guī)開具票據(jù)，在集團(tuán)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)后導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司承兌票據(jù)逾期；財(cái)務(wù)公司行業(yè)不良資產(chǎn)率從2017 年的0.03%顯著上升至2021 年的0.79%。我們認(rèn)為，個(gè)別財(cái)務(wù)公司過(guò)度金融化、偏離主業(yè)、違規(guī)開具承兌票據(jù)可能是風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的重要原因。

 

    　　監(jiān)管新規(guī)“去金融化”、回歸主業(yè)的政策導(dǎo)向。《征求意見稿》的主要內(nèi)容包括：1）縮減財(cái)務(wù)公司“發(fā)行債券、股權(quán)投資、擔(dān)保、信貸資產(chǎn)證券化概念股、衍生產(chǎn)品交易、融資租賃、保險(xiǎn)代理、委托投資”等非核心金融業(yè)務(wù)，嚴(yán)格限制財(cái)務(wù)公司的集團(tuán)外融資和非核心功能業(yè)務(wù)；2）新增票據(jù)承兌、承兌匯票保證金、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模等監(jiān)管指標(biāo)，控制財(cái)務(wù)公司對(duì)外業(yè)務(wù)總額；3）提高財(cái)務(wù)公司準(zhǔn)入門檻；4）新增公司治理監(jiān)管和股東監(jiān)管要求，明確股東、實(shí)際控制人和集團(tuán)不得干預(yù)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)；5）新增接管重組、破產(chǎn)、恢復(fù)處置相關(guān)條款，完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

 

    　　產(chǎn)融適度分離有利于維護(hù)金融穩(wěn)定。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)龍頭股，由于本次新規(guī)縮減的業(yè)務(wù)余額占行業(yè)龍頭股資產(chǎn)總額比例均不超過(guò)3%，并設(shè)置了過(guò)渡期，壓降上述非核心金融業(yè)務(wù)不會(huì)對(duì)行業(yè)造成較大沖擊，但對(duì)于個(gè)別上述業(yè)務(wù)占比較高的公司可能需要主動(dòng)壓降相關(guān)敞口；限制票據(jù)承兌等對(duì)外業(yè)務(wù)龍頭股規(guī)模，強(qiáng)化財(cái)務(wù)公司股東監(jiān)管、公司治理的要求，有利于防止大股東不當(dāng)干預(yù)、減少產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。從金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系角度，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)和金融適度分離、保持相對(duì)獨(dú)立性和專業(yè)性有利于維護(hù)金融穩(wěn)定。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)與估值

 

    　　維持盈利預(yù)測(cè)龍頭股和估值不變。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)

 

    　　財(cái)務(wù)公司壓降業(yè)務(wù)龍頭股過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

 

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