核心觀點(diǎn)：

 

    　　2022 年7 月，挖機(jī)月度銷量增速轉(zhuǎn)正。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，22年7 月挖機(jī)龍頭股銷量為1.79 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.42%，出現(xiàn)連續(xù)15 個(gè)月同比下滑后的月度拐點(diǎn)。從累計(jì)值看，22 年M1-M7，挖機(jī)銷量為16.10萬(wàn)臺(tái)，同比下降33.2%。隨著資金到終端程度逐漸改善，挖機(jī)的開(kāi)工率及月度開(kāi)工小時(shí)數(shù)將有所提升，進(jìn)而拉動(dòng)新機(jī)銷售，預(yù)計(jì)三季度挖機(jī)月度銷量同比增速有望繼續(xù)環(huán)比提升。環(huán)比視角： 22 年7 月銷量環(huán)比下降13.59%，環(huán)比降幅為近年較小值�？紤]挖機(jī)銷量的季節(jié)性，三季度因高溫及雨水影響，挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)及開(kāi)工率均為相對(duì)低點(diǎn)。

 

    　　22 年7 月的銷量環(huán)比降幅較小，印證了今年“淡季不淡”的銷量節(jié)奏。

 

    　　出口量持續(xù)高增，月度出口銷量占比達(dá)歷史新高。（1）增速視角：21M3至22M3，挖機(jī)月度出口銷量增速均超過(guò)70%；22M4 至22M6，疫情影響下挖機(jī)出口月度增速仍有55%以上。從絕對(duì)量看，22M7 挖機(jī)出口量達(dá)0.87 萬(wàn)臺(tái)，達(dá)到歷年7 月挖機(jī)出口量的最高值，同比增長(zhǎng)72.8%。（2）結(jié)構(gòu)視角：復(fù)盤(pán)2019 年至今的月度銷量結(jié)構(gòu)，挖機(jī)月度出口銷量占比從19M3 的5.37%提升至22M7 的48.32%。從21M6 至22M7，月度出口占比均超過(guò)25%；22M7 出口銷量占比為46.89%，達(dá)到歷史峰值。我們認(rèn)為挖機(jī)出口量高景氣的原因包括：（1）海外市場(chǎng)的景氣度；（2）國(guó)內(nèi)主機(jī)廠在海外的品牌及渠道力加強(qiáng)，滲透率提升。中國(guó)挖掘機(jī)的銷售結(jié)構(gòu)正在改變，出口占比在22 年顯著提升，龍頭企業(yè)紛紛布局海外市場(chǎng)，成果顯著。

 

    　　展望：隨著需求端在Q3 逐步修復(fù)，疊加21H2 及22H1 的低基數(shù)效應(yīng)，行業(yè)有望迎來(lái)上行期。復(fù)盤(pán)中長(zhǎng)期貸款增速與挖機(jī)銷量增速，可將新增人民幣中長(zhǎng)期貸款增速作為景氣度前置指標(biāo)。十年來(lái)，挖機(jī)月度銷量同比增速持續(xù)下降最久為22 個(gè)月（14 年3 月至16 年1 月）。本輪增速連續(xù)為負(fù)持續(xù)了14 個(gè)月（21 年5 月至22 年6 月），疫情影響下，使中長(zhǎng)期貸款增速指標(biāo)的前置性減弱，近乎與挖機(jī)銷量增速同步觸底。

 

    　　投資建議。“旺季不旺，淡季不淡”是今年的銷量節(jié)奏。2022 年工程機(jī)械龍頭股銷量結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著，國(guó)內(nèi)下行明顯、海外高景氣托底，7 月單月出口銷量占比達(dá)到歷史最高值。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，月度銷量增速迎來(lái)拐點(diǎn)，開(kāi)工小時(shí)數(shù)降幅環(huán)比快速收窄，行業(yè)修復(fù)將將沿著：資金到位改善—開(kāi)工率提升—銷量提升。主機(jī)廠和零部件企業(yè)在行業(yè)邊際改善情況下，利潤(rùn)端有望修復(fù)。我們建議關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的主機(jī)廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關(guān)注浙江鼎力、中聯(lián)重科概念股、徐工機(jī)械、艾迪精密。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求修復(fù)不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)緩解不及預(yù)期。

 

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