海外經(jīng)濟(jì)衰退下三條路徑影響中國(guó)煤炭消費(fèi)量

 

    　　海外經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)目前弱平衡的中國(guó)煤炭行業(yè)是一個(gè)較大的邊際影響變量，或從三條路徑來(lái)影響中國(guó)煤炭消費(fèi)龍頭股量：1）作為隱含能源凈出口大國(guó)，海外衰退帶來(lái)的出口負(fù)增長(zhǎng)將消減國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)量，我們的量化分析顯示5%的出口下降或會(huì)帶來(lái)約3,700 萬(wàn)噸煤炭消費(fèi)減量；2）海外衰退通過(guò)出口鏈條影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從而降低能源消費(fèi)增量，0.5%的 GDP 增長(zhǎng)減速會(huì)降低約1,800萬(wàn)噸的煤炭消費(fèi)；3）海外衰退將推動(dòng)海外能源供需寬松化和價(jià)格中樞下移，從而打開(kāi)中國(guó)煤炭龍頭股進(jìn)口窗口而增加國(guó)內(nèi)供給壓力。并且，一旦衰退持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，或縮短目前新舊能源轉(zhuǎn)型錯(cuò)配情形下傳統(tǒng)能源價(jià)格繁榮周期的長(zhǎng)度。

 

    　　一個(gè)可能修復(fù)更艱難且持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的海外經(jīng)濟(jì)衰退華泰宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為長(zhǎng)周期來(lái)看高通脹周期往往以經(jīng)濟(jì)衰退為“終局”，基于貨幣政策被動(dòng)收緊重新錨定通脹預(yù)期有12-18 個(gè)月的傳導(dǎo)周期所導(dǎo)致的政策滯后效應(yīng)。能源供給沖擊可能將歐洲經(jīng)濟(jì)在2H22 推入收縮空間，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023 年前進(jìn)入衰退的可能性也可能高于50%，2023 全年GDP 預(yù)計(jì)小幅收縮0.1%。與2008 年海外經(jīng)濟(jì)劇烈收縮但很快“V 型反彈”的路徑不同，2023 年海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退后修復(fù)的過(guò)程可能更為艱難，并且在低增長(zhǎng)、甚至負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間徘徊的時(shí)間也可能更長(zhǎng)。在周期拐點(diǎn)，全球貿(mào)易對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)變化的“彈性”可達(dá)4-5 倍，2H22 起全球貿(mào)易大概率進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)。

 

    　　出口下行驅(qū)動(dòng)的隱含能源凈出口萎縮或惡化國(guó)內(nèi)煤炭需求學(xué)術(shù)研究認(rèn)為中國(guó)是一個(gè)典型的隱含能源凈出口大國(guó)，基于中國(guó)龐大的出口規(guī)模和出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。根據(jù)相關(guān)學(xué)術(shù)研究和我們的判斷，2021 年中國(guó)隱含能源凈出口規(guī)�？赡苓_(dá)到57,500-69,000 萬(wàn)噸標(biāo)煤。中國(guó)2021 年15.1%的全球貿(mào)易份額意味著海外經(jīng)濟(jì)衰退必然從總量上大幅沖擊中國(guó)的出口，尤其是經(jīng)歷了2020-21 年的中國(guó)出口紅利時(shí)期。我們測(cè)算顯示5%的中國(guó)出口規(guī)模的下降將導(dǎo)致約3,700 萬(wàn)噸國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)的減量，或約為0.8%的2021年中國(guó)煤炭消費(fèi)總量�；�于中國(guó)煤炭行業(yè)目前弱平衡的狀態(tài)，如果不考慮供給端的變化，海外經(jīng)濟(jì)衰退將很可能推動(dòng)中國(guó)煤炭中樞價(jià)格的進(jìn)一步下移。

 

    　　海外經(jīng)濟(jì)衰退間接影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需和驅(qū)動(dòng)海外能源供需寬松化海外經(jīng)濟(jì)衰退還將通過(guò)出口的產(chǎn)業(yè)增加值鏈條和就業(yè)鏈條負(fù)面影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩也將帶來(lái)煤炭需求的減量，我們測(cè)算0.5%的GDP 增速減少將降低約1,800 萬(wàn)噸的煤炭消費(fèi)；同時(shí)海外能源消費(fèi)概念股對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退高度敏感，潛在經(jīng)濟(jì)衰退將推動(dòng)海外能源供求寬松化以及價(jià)格中樞下移，這將有利于中國(guó)加大煤炭的進(jìn)口從而增加國(guó)內(nèi)的有效供給（進(jìn)口減量是今年國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供求緊張的一個(gè)顯著原因），除非海外能源供給持續(xù)發(fā)生超預(yù)期的產(chǎn)運(yùn)擾動(dòng)和減量。國(guó)內(nèi)內(nèi)需惡化以及海外能源寬松化這兩條鏈條也將間接影響中國(guó)的煤炭消費(fèi)量。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)概念股保持穩(wěn)定增長(zhǎng)且中國(guó)出口韌性超預(yù)期。

 

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