核心觀點(diǎn)：2010年后的團(tuán)購大戰(zhàn)中，美團(tuán)憑借對(duì)行業(yè)龍頭股本質(zhì)的深刻理解、長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略與理性規(guī)范的運(yùn)營勝出，并通過優(yōu)質(zhì)供給+口碑體系建立起穩(wěn)固的用戶心智壁壘，在到店領(lǐng)域長(zhǎng)期保持市占率絕對(duì)領(lǐng)先。抖音龍頭股入局引入行業(yè)格局新變量，我們通過對(duì)美團(tuán)與抖音人、場(chǎng)、店三維度的對(duì)比分析，認(rèn)為兩者定位不同，流量異質(zhì)，商戶錯(cuò)位，將實(shí)現(xiàn)高度差異化發(fā)展。展望長(zhǎng)期，我們認(rèn)為抖音對(duì)到店行業(yè)現(xiàn)有參與者的沖擊將遠(yuǎn)小于電商龍頭股，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局無憂，美團(tuán)與抖音將在空間大低滲透的到店市場(chǎng)共創(chuàng)線上增量。

 

    　　競(jìng)爭(zhēng)回顧：團(tuán)購大戰(zhàn)大浪淘沙，美團(tuán)龍頭股突圍，用戶心智壁壘穩(wěn)固。2010年團(tuán)購大戰(zhàn)啟動(dòng)，美團(tuán)、點(diǎn)評(píng)憑借對(duì)行業(yè)本質(zhì)的深刻理解、長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略與運(yùn)營理性規(guī)范而突圍，并在2015年兩強(qiáng)合并，而后領(lǐng)跑多年。我們認(rèn)為美團(tuán)到店最大的壁壘在于優(yōu)質(zhì)供給及口碑體系長(zhǎng)期培育起的用戶找店心智，其他競(jìng)對(duì)若欲改變格局將面臨投入高、時(shí)間長(zhǎng)及ROI低等重重困難和風(fēng)險(xiǎn)，難以完成彎道超車，美團(tuán)到店壁壘十分穩(wěn)固。

 

    　　競(jìng)爭(zhēng)分析：人-場(chǎng)-店三維度對(duì)比發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)抖音龍頭股流量異質(zhì)、商戶錯(cuò)位，模式互促。抖音入局引入行業(yè)格局新變量，我們基于人店場(chǎng)三維度分析發(fā)現(xiàn)：流量維度，美團(tuán)找店心智突出流量精準(zhǔn)，且到店P(guān)V遠(yuǎn)高于抖音團(tuán)購點(diǎn)擊后VV；平臺(tái)概念股維度，美團(tuán)產(chǎn)品龍頭股/內(nèi)容/流量分發(fā)均注重找店心智維護(hù)，抖音注重生態(tài)平衡與變現(xiàn)效率。商戶維度，美團(tuán)和抖音商戶階段及層級(jí)錯(cuò)位明顯，美團(tuán)面向較成熟的中小商家，口碑體系+ROI高，將作為商家長(zhǎng)效運(yùn)營主場(chǎng)，抖音則聚焦頭部及網(wǎng)紅商戶的初期引流預(yù)熱及品牌宣傳。美團(tuán)與抖音將實(shí)現(xiàn)高度差異化發(fā)展。

 

    　　格局判斷：抖音本地生活沖擊將遠(yuǎn)小于電商，行業(yè)格局無憂，美團(tuán)與抖音概念股將共創(chuàng)增量。對(duì)比電商，到店業(yè)務(wù)的強(qiáng)目的性與抖音沖動(dòng)消費(fèi)契合度相對(duì)較弱，預(yù)計(jì)抖音對(duì)本地生活的沖擊將明顯小于電商。長(zhǎng)期看，本地生活空間近20萬億，線上化率提升空間廣闊，雙方將通過差異化的模式共謀增量。

 

    　　投資建議：美團(tuán)到店業(yè)務(wù)增速快，壁壘強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來三年（2024E/2021）收入復(fù)合增速22%，經(jīng)營利潤復(fù)合增速23%。建議投資者積極關(guān)注。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)意愿低；疫情波動(dòng)多發(fā)；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；草根調(diào)研樣本數(shù)據(jù)偏差對(duì)測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生影響。

 

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