投資要點

 

    事件

 

    公募基金披露2022 年二季度重倉持股情況。

 

    點評

 

    公募基金非銀板塊配置有所提升。2022Q2 主動型基金重倉非銀板塊市值為430.26億元，環(huán)比+29.33%，占比為1.62%，環(huán)比+0.22pct；保險、券商、多元板塊持倉市值分別為46.06、384.03 及0.17 億元，分別環(huán)比+24.66%、+29.92%、+16.00%，板塊內(nèi)占比分別為10.71%、89.25%及0.04%，各板塊持倉較上季度均有提升。

 

    保險持倉依舊處于底部區(qū)域。2022Q2 主動型基金依然低配保險板塊，持股市值占比0.17%，仍處歷史絕對底部區(qū)域，相較滬深300 低配1.27pct；從個股集中度來看，持倉雖仍集中于中國平安，但板塊內(nèi)持倉占比已觸達近四年最低點。中國太保持股市值從上季度的歷史低點3.61 億元回升至11.06 億元，中國人壽持倉市值自2021Q1 以來已連續(xù)五個季度上行，目前為3.55 億元。中國平安、中國太保、中國人壽、中國人保、新華保險持倉市值占比分別為66.3%、24.0%、7.7%、1.3%及0.7%。

 

    鑒于負債端新單龍頭股保費負增長仍在持續(xù)，以及上半年股票市場與利率水平震蕩對資產(chǎn)端造成的壓力，保險股估值仍處歷史底部，公募基金配置意愿較低。

 

    券商持倉龍頭股上行歸因于東方財富受機構(gòu)青睞度的回升。2022Q2 主動型基金重倉券商板塊股票總市值為384.03 億元，環(huán)比上季度回升29.9%，占主動型基金股票投資市值比例1.4%，環(huán)比提升0.2pct，相較滬深300 低配2.02pct。板塊集中度出現(xiàn)較大提升，一方面，板塊龍頭東方財富在經(jīng)歷一季度高位回調(diào)后重倉市值顯著回升64%至278.56 億元，板塊內(nèi)占比72.5%；另一方面，在下行周期中，除中信證券等極少數(shù)頭部券商具備業(yè)績韌性和逆勢成長的能力，其余券商或由于缺乏明確增長主線而暫時遭遇機構(gòu)不同程度減持。

 

    多元維持低配，板塊持倉均偏短期。2022Q2 主動型基金龍頭股持續(xù)低配多元板塊，相較滬深300 低配0.33pct。二季度末，板塊內(nèi)持倉分布于江蘇租賃、中油資本、五礦資本等部分個股，從歷史數(shù)據(jù)來看均偏短期持倉，機構(gòu)于多元板塊暫未形成長期偏好。租賃、信托等行業(yè)在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后正式步入嚴(yán)監(jiān)管時代，資產(chǎn)概念股質(zhì)量穩(wěn)健、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐領(lǐng)先的個股存在一定關(guān)注度。

 

    面對周期變化，看好具備長期增長空間的券商在估值盈利錯配下的修復(fù)價值，關(guān)注保險龍頭股后續(xù)負債端經(jīng)營改善下的配置機會。歷史上主動基金非銀板塊持倉在1.12%-15.30%左右，保險、券商持倉區(qū)間分別為0.16%-9.44%、0.06%-5.86%，當(dāng)前非銀板塊持倉仍處歷史底部，但低配情況有逐步收窄的趨勢。券商股低估值水平與實際盈利能力錯配空間顯著，長期看好財富管理產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的以及業(yè)績穩(wěn)健具備穿越周期能力的頭部券商龍頭股的修復(fù)價值；目前保險股概念股主要利空因素已基本出清，資產(chǎn)負債概念股兩端在下半年預(yù)計將迎邊際改善，估值對利率敏感度趨于鈍化，相對資產(chǎn)端，負債端隊伍與業(yè)務(wù)表現(xiàn)的拐點更受市場關(guān)注，在前期風(fēng)險充分釋放且得到良好化解的前提下，建議關(guān)注負債端經(jīng)營表現(xiàn)相對領(lǐng)先標(biāo)的的配置機會。

 

    風(fēng)險提示：資本市場政策收緊，長期利率大幅下行。

 

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