核心觀點(diǎn)：

 

    國(guó)內(nèi)端游21 年重回正增長(zhǎng)，頭部產(chǎn)品集中度高。國(guó)產(chǎn)端游新品數(shù)量減少，端游概念股頭部集中度較高，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)表現(xiàn)排名前三的游戲《英雄聯(lián)盟》、《地下城與勇士》、《穿越火線》占全年端游收入25%，頭部三款游戲的集中度較高；從市場(chǎng)規(guī)模來看，行業(yè)在600 億元上下體量已經(jīng)徘徊多年，未實(shí)現(xiàn)明顯突破。近年來，國(guó)內(nèi)端游市場(chǎng)得益于內(nèi)容端豐富，用戶端游習(xí)慣的回歸，2021 年國(guó)產(chǎn)買斷制新游銷量近年來增速較快，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)端游市場(chǎng)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)游戲市場(chǎng)龍頭股收入結(jié)構(gòu)中，客戶端游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入588 億元，同比增速為5.15%。

 

    網(wǎng)易《永劫無間》大獲成功，騰訊蓄勢(shì)待發(fā)。網(wǎng)易以國(guó)風(fēng)和MMO 為特點(diǎn)，近年來持續(xù)產(chǎn)出端游概念股大作，從《夢(mèng)幻西游》、《大話西游》、《天下》、《倩女幽魂》、《逆水寒》，網(wǎng)易在國(guó)產(chǎn)MMO 端游上確立領(lǐng)先地位，去年上線《永劫無間》成為2021 年買斷制游戲銷量冠軍。我們認(rèn)為網(wǎng)易在端游上的成功與其重視端游研發(fā)投入相關(guān)，另一方面得益于在MMO 積累的經(jīng)驗(yàn)，使其擁有領(lǐng)先的認(rèn)知和豐富的經(jīng)驗(yàn)。另一方面，網(wǎng)易也在轉(zhuǎn)變運(yùn)營(yíng)理念，保障玩家游戲體驗(yàn)。騰訊依靠LOL、DCF、CF 三大代理端游奠定了基礎(chǔ)，2016 年推出《天涯明月刀》取得不錯(cuò)成績(jī)，近年來推出的高話題度新品并不多，精品端游的供給上相對(duì)不足。但騰訊在海外端游工作室的布局完備，以及Level Infinite 品牌在海外獲得多款端游的代理發(fā)行權(quán)，騰訊端游實(shí)力有望持續(xù)提升。

 

    投資建議：我國(guó)端游市場(chǎng)起步晚于歐美，早期通過代理完成用戶啟蒙和市場(chǎng)教育，彌補(bǔ)了自研端游產(chǎn)品的不足。

 

    國(guó)內(nèi)游戲公司在MMO 品類上的優(yōu)勢(shì)明顯，網(wǎng)易的夢(mèng)幻、大話IP，騰訊的《天涯明月刀》，西山居劍俠情緣系列，中手游的仙劍系列以及完美世界的誅仙IP 等展現(xiàn)了國(guó)風(fēng)MMO 游戲在劇情和玩法上的領(lǐng)先，多個(gè)經(jīng)典端游IP 至今仍有忠實(shí)粉絲。進(jìn)入手游時(shí)代，游戲公司對(duì)端游投入相對(duì)減少，我國(guó)端游熱門游戲輪動(dòng)較小，新游難以撼動(dòng)經(jīng)典端游地位。近年來，中國(guó)端游發(fā)展進(jìn)入新階段，一是內(nèi)容供給的豐富，國(guó)內(nèi)游戲公司開始重視端游研發(fā)，高質(zhì)量的內(nèi)容供給可以帶動(dòng)需求增長(zhǎng)；二是我國(guó)手游市場(chǎng)也面臨著內(nèi)容監(jiān)管增強(qiáng)，手游行業(yè)規(guī)模增速放緩。

 

    因此游戲概念股公司也重新開始審視端游市場(chǎng)的價(jià)值；三是隨著我國(guó)游戲玩家的教育和用戶習(xí)慣的養(yǎng)成，玩家對(duì)于高品質(zhì)游戲龍頭股和高質(zhì)量的游戲體驗(yàn)的追求越來越強(qiáng)烈，給更大屏體驗(yàn)更好的端游也提供了良好的環(huán)境。從外部環(huán)境來看，云游戲等技術(shù)的發(fā)展、PC 硬件的普及以及電競(jìng)生態(tài)的完善也有利于端游的發(fā)展。關(guān)注在端游布局較早或游戲研發(fā)實(shí)力突出的公司，推薦網(wǎng)易、騰訊控股，以及A 股的完美世界、吉比特等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，端游產(chǎn)品龍頭股無法滿足用戶變化的需求風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)監(jiān)管收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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