核心觀點(diǎn)：

 

    　　一百四十年，設(shè)備概念股起家的林德逐步成長為全球工業(yè)氣體龍頭。成立于1879 年，林德是當(dāng)前全球最大的工業(yè)氣體和氣體工程提供商。在發(fā)展歷程中，林德不斷并購，以進(jìn)行技術(shù)壟斷，完善自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以及進(jìn)入新市場，逐步成長為全球市場的領(lǐng)導(dǎo)者。林德以空分設(shè)備起家，2021 年集團(tuán)氣體業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比例上升至91%，氣體工程為9%。

 

    　　2021 年林德實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模307.93 億美元，凈利潤38.26 億美元。

 

    　　從傳統(tǒng)工業(yè)到新產(chǎn)業(yè)與新能源，全球工業(yè)氣體市場持續(xù)增長。邁入20世紀(jì)，氧乙炔焊接切割工藝帶動工業(yè)氣體早期需求萌芽。隨后化學(xué)技術(shù)進(jìn)步創(chuàng)造條件，大氣其他成分的應(yīng)用逐漸得到開發(fā)。20 世紀(jì)40 年代，吹氧替代空氣生產(chǎn)高純度鋼鐵，戰(zhàn)后冶金再次提振氧氣需求。進(jìn)入20 世紀(jì)后半期，半導(dǎo)體等新興技術(shù)推動電子氣體發(fā)展。當(dāng)前，能源危機(jī)下，環(huán)保需求推動特種氣體另一條線的發(fā)展。根據(jù)億渡數(shù)據(jù)，2020年，全球工業(yè)氣體市場規(guī)模達(dá)1341 億美元，未來有望繼續(xù)保持較為穩(wěn)定的增長。

 

    　　國內(nèi)工業(yè)氣體產(chǎn)業(yè)快速成長，新興產(chǎn)業(yè)的成長與三方供氣滲透率的提升有望驅(qū)動行業(yè)規(guī)模繼續(xù)攀升。根據(jù)Frost & Sullivan，其中，冶煉、金屬、石化為傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，構(gòu)成我國工業(yè)氣體市場規(guī)�；�礎(chǔ)，未來，正處于成長期的半導(dǎo)體行業(yè)的成長有望帶動相關(guān)電子特種氣體需求的持續(xù)增長。此外，環(huán)保政策要求下，氫氣和合成氣有望成為藍(lán)海市場。

 

    　　從商業(yè)模式來看，現(xiàn)場制氣是國內(nèi)最大商業(yè)模式，大宗氣體次之，國內(nèi)當(dāng)前56.5%的外包供氣比例與發(fā)達(dá)市場的80%存在差距，增長空間顯著。

 

    　　依托空分設(shè)備優(yōu)勢，杭氧股份邁向氣體龍頭。當(dāng)前我國工業(yè)氣體市場海外企業(yè)龍頭股仍然占據(jù)明顯優(yōu)勢地位，國內(nèi)龍頭企業(yè)為在國內(nèi)市場具備先發(fā)優(yōu)勢的盈德氣體（于2021 年收購寶鋼氣體64.82%股權(quán)后更名氣體動力），其次為杭氧股份。杭氧股份作為國內(nèi)最大的氣體分離設(shè)備龍頭股企業(yè)，依托設(shè)備優(yōu)勢進(jìn)軍氣體領(lǐng)域，雖在氣體業(yè)務(wù)方向的發(fā)力緩于盈德氣體，經(jīng)過多年的發(fā)展逐步建立起氣體領(lǐng)域競爭優(yōu)勢，21 年實(shí)現(xiàn)約64 萬方新增項(xiàng)目的跨越式成長，遠(yuǎn)高于往年氣體項(xiàng)目規(guī)模。

 

    　　投資建議：隨著國內(nèi)工業(yè)氣體行業(yè)的發(fā)展，杭氧股份龍頭股氣體項(xiàng)目運(yùn)營規(guī)模的不斷增長以及氣體種類的多樣化擴(kuò)張，對標(biāo)海外龍頭林德，我們認(rèn)為杭氧股份未來增長潛力較大。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。

 

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