�、倏爝f概念股需求總量判斷：電商概念股決定快遞總需求的方向，目前實際電商滲透率30%（分母剔除石油等）、網(wǎng)購用戶數(shù)見頂這些都不是網(wǎng)購滲透率到頂?shù)睦碛�。電商增長的底層邏輯是高效率的線上渠道對線下渠道的替代。拆解線上渠道的主要費用項，未來均存在繼續(xù)優(yōu)化的空間，意味著電商滲透率將繼續(xù)提升。中長期角度，快遞單量增速>電商增速>社零增速>GDP增速，快遞增速將繼續(xù)明顯跑贏中國整體經(jīng)濟。

 

    　�、诳爝f需求結構判斷：信任成本（所見不一定是所得）是線上渠道始終存在的。同時由于需要覆蓋快遞成本，因此電商滲透的品類是從中等價格開始的。隨著快遞單位成本和價格的持續(xù)下降，過去20年電商滲透的品類主要方向是從中等價格向低價格。展望未來，一方面直播電商以及多年網(wǎng)購習慣的沉淀，將一定程度降低信任成本；另一方面，中國大多數(shù)傳統(tǒng)消費品已從量增驅動、到產(chǎn)品升級階段，因此未來電商滲透的品類主要方向將是從低價向高價。在快遞龍頭股費用率不變的情況下，意味著未來中高端電商快遞增速快于低端電商快遞。

 

    　　③供給端判斷：順豐單票收入是通達系、行業(yè)平均的3倍左右，這也是長期下游消費者用腳投票的結果。消費行業(yè)的突出特點，一旦產(chǎn)品力和品牌力建立比較優(yōu)勢，在不發(fā)生異常事件前提下，領先者的優(yōu)勢很難被反超，這也是消費行業(yè)容易出現(xiàn)長牛股的原因。從層次上看，不同品牌可以從上往下打，但從下往上打的勝率其實是非常低的，通達系未來也不太可能會真正切入到順豐的核心市場。需求結構的變化、以及派件端未來入庫入柜率的反向變化，同樣將加快通達系之間的分化。

 

    　�、荛L期看好能力與需求變化趨勢最契合的公司：相關受益公司包括順豐控股、京東物流龍頭股、中通快遞、韻達股份、圓通速遞。

 

    　　中短期：未來1-2年電商快遞是β為主導的機會，排名靠后的公司股價彈性更強。同時重點關注處于自身經(jīng)營周期拐點的公司，相關受益公司包括順豐控股。

 

    　　風險提示：宏觀經(jīng)濟龍頭股增長不及預期、再次出現(xiàn)較為嚴重的疫情、產(chǎn)糧區(qū)監(jiān)管政策落地不及預期、社區(qū)團購的品類擴張超預期。

 

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