投資要點(diǎn)

 

    　　前言：特斯拉概念股從電動(dòng)車初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展為全球領(lǐng)頭羊，其中有許多經(jīng)驗(yàn)值得思考與借鑒。本篇報(bào)告從品牌與市場(chǎng)、生產(chǎn)與供應(yīng)、產(chǎn)品與技術(shù)和組織與財(cái)務(wù)四個(gè)維度細(xì)致復(fù)盤(pán)了特斯拉發(fā)展歷程，將20 年的企業(yè)成長(zhǎng)史分為三個(gè)階段，并總結(jié)提煉每個(gè)階段的核心挑戰(zhàn)與突破。

 

    　　特斯拉經(jīng)歷的挑戰(zhàn)以及特斯拉的解決方案對(duì)國(guó)內(nèi)電動(dòng)智能整車龍頭股廠發(fā)展具有參考借鑒意義。

 

    　　櫛風(fēng)沐雨二十載，三階段的挑戰(zhàn)與躍遷。特斯拉從品牌創(chuàng)立至今的20 年成長(zhǎng)道路可分為三個(gè)階段：（1）0-1 階段：從2003年到2017Q2，產(chǎn)品從無(wú)到Roadste（r 超跑）/ModelS（豪華大型轎車）/ModelX（豪華大型SUV），季度銷量從0 到2.2 萬(wàn)輛（2017Q2），公司在核心人物馬斯克的主導(dǎo)與外部多次融資的支持下，完成了Roadster 與ModelS/X的生產(chǎn)與交付，開(kāi)創(chuàng)了領(lǐng)先的電動(dòng)化技術(shù)，樹(shù)立了特斯拉全球高端純電品牌的形象。

 

    　�。�2）1-10 階段：從2017Q3 到2019Q2，產(chǎn)品新增量產(chǎn)Model3（大眾化中型轎車），季度銷量從2.61 萬(wàn)輛到9.54 萬(wàn)輛。這個(gè)過(guò)程中，公司實(shí)現(xiàn)了放量車型的大規(guī)模、低成本、高良率生產(chǎn)和交付，電動(dòng)化技術(shù)進(jìn)一步精進(jìn)，并開(kāi)創(chuàng)了全球領(lǐng)先的智能化，且通過(guò)規(guī)�；�量產(chǎn)逐步擺脫外部融資支持，實(shí)現(xiàn)單季盈利。（3）10-100 階段：2019Q3至今，產(chǎn)品新增量產(chǎn)ModelY（大眾化中型SUV），以及Roadster/ModelS/ModelX 的換代，且即將量產(chǎn)Cybertruck（大眾化皮卡），有望后續(xù)量產(chǎn)Semitruck（大眾化重卡），季度銷量從12.43 萬(wàn)輛（2019Q3）到29.53 萬(wàn)輛（2022Q1），并仍將快速發(fā)展。這個(gè)過(guò)程中，公司電動(dòng)化、智能化技術(shù)進(jìn)一步升級(jí)，傳統(tǒng)生產(chǎn)制造流程升級(jí)，產(chǎn)品序列全面鋪開(kāi)，供應(yīng)鏈以及生產(chǎn)和交付實(shí)現(xiàn)全球化，進(jìn)入產(chǎn)銷規(guī)模大放量、盈利快速增長(zhǎng)期。

 

    　　從0 到1 階段：核心是電動(dòng)品牌的塑造和認(rèn)可、電動(dòng)技術(shù)的突破，以及強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)者引領(lǐng)。（1）品牌的塑造與電動(dòng)車的認(rèn)可：特斯拉品牌與馬斯克、SpaceX 標(biāo)簽綁定，強(qiáng)化科技感與先鋒精神，以產(chǎn)品為廣告，直營(yíng)店+巡展讓產(chǎn)品直達(dá)消費(fèi)者。在電動(dòng)車的認(rèn)可方面，特斯拉通過(guò)鋪設(shè)充電網(wǎng)絡(luò)應(yīng)對(duì)里程焦慮，通過(guò)承諾回購(gòu)應(yīng)對(duì)電動(dòng)車殘值率擔(dān)憂。（2）電動(dòng)技術(shù)的突破：電池方面從鉛酸電池到18650 鋰電池，材料和結(jié)構(gòu)的改進(jìn)實(shí)現(xiàn)性能的躍遷；電機(jī)方面用大電機(jī)搭配單檔減速箱的替換方案，突破二級(jí)變速箱的限制問(wèn)題；電控方面通過(guò)并聯(lián)大量大功率IGBT 單管方案支持高功率逆變器，后采用SiC 模塊。（3）強(qiáng)有力領(lǐng)導(dǎo)者的引領(lǐng)：核心人物馬斯克以第一性原則主導(dǎo)各類艱難決策，招募團(tuán)隊(duì)并制定三階段發(fā)展戰(zhàn)略。

 

    　　從1 到10 階段：核心是產(chǎn)品SKU 擴(kuò)展與智能技術(shù)的升級(jí)，生產(chǎn)與供應(yīng)鏈支持大規(guī)模量產(chǎn)以及核心團(tuán)隊(duì)的維持和更新。（1）產(chǎn)品SKU 的擴(kuò)展與智能技術(shù)的升級(jí)：產(chǎn)品價(jià)格帶逐步向下，車型品類擴(kuò)展，對(duì)應(yīng)細(xì)分市場(chǎng)由小到大。智能化方面，軟硬件自研，采用自研NPU 為核心的芯片+外采Aptina 攝像頭的方案，持續(xù)升級(jí)智能化。（2）生產(chǎn)與供應(yīng)鏈支持大規(guī)模量產(chǎn)：新增生產(chǎn)線保供核心產(chǎn)品，收購(gòu)制造業(yè)子公司獲取生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，另外在設(shè)計(jì)端對(duì)產(chǎn)品反向改進(jìn)提升生產(chǎn)效率。（3）核心團(tuán)隊(duì)的維持和更新：這一階段經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，團(tuán)隊(duì)變動(dòng)較大，特斯拉通過(guò)股權(quán)和高薪等方式挖掘優(yōu)秀人才。

 

    　　從10 到100 階段：核心是應(yīng)對(duì)全球化的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈全球化。（1）全球放量車型的推出和產(chǎn)品本地化：以大單品策略進(jìn)入全球市場(chǎng)，為適應(yīng)地方市場(chǎng)差異性，在設(shè)計(jì)端進(jìn)行調(diào)整，例如推出左舵車版本和右舵車版本。（2）全球生產(chǎn)的效率與良率提升：全球擴(kuò)張產(chǎn)能，持續(xù)優(yōu)化工廠布局提升生產(chǎn)效率。同時(shí)借力一體化壓鑄技術(shù)，簡(jiǎn)化生產(chǎn)流程，減少零部件使用，提升生產(chǎn)效率。（3）供應(yīng)鏈全球化與關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)內(nèi)部化：全球范圍優(yōu)選供應(yīng)商，采取獨(dú)特的物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)保障供應(yīng)鏈的效率和彈性。為保證供應(yīng)鏈安全，鎖定上游原材料供應(yīng)鏈，收并購(gòu)電池相關(guān)公司。

 

    　　他山之石可以攻玉，國(guó)內(nèi)車企概念股1-10 的突破之道。本文主要探討特斯拉從創(chuàng)立到發(fā)展不同階段的核心挑戰(zhàn)以及特斯拉的解決方案從而為分析后繼者提供分析框架。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先電動(dòng)智能車企已經(jīng)基本已經(jīng)完成0-1 的突破，正在1-10 的道路之上，從特斯拉的經(jīng)驗(yàn)看該階段爆款SKU 的擴(kuò)張、生產(chǎn)能力的大幅提升、智能化技術(shù)的突破、核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定和更新或是關(guān)鍵勝負(fù)手。我們看好國(guó)內(nèi)領(lǐng)先車企電動(dòng)智能化的突破，推薦“蔚小理”（港股團(tuán)隊(duì)覆蓋）、比亞迪、長(zhǎng)城汽車龍頭股、吉利汽車（港股團(tuán)隊(duì)覆蓋）、長(zhǎng)安汽車；我們也看好特斯拉全球放量帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，推薦拓普集團(tuán)、銀輪股份、三花智控、精鍛科技、福耀玻璃，建議關(guān)注新泉股份、旭升股份。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能與銷量不及預(yù)期；芯片問(wèn)題加重；宏觀經(jīng)濟(jì)龍頭股增速下行;全球競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；

 

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