智能化開啟汽車創(chuàng)新的下半場(chǎng)

 

    　　從個(gè)人電腦時(shí)代的微軟到智能手機(jī)時(shí)代的蘋果，“萬億市值”公司的出現(xiàn)，標(biāo)志著終端智能化的代際交替。2021 年10 月特斯拉市值破萬億，屬于智能電動(dòng)車的新時(shí)代已經(jīng)拉開帷幕。我們認(rèn)為：1）汽車智能化的最大特征是商業(yè)模式向智能手機(jī)靠攏，軟件定義智能終端將顛覆原有盈利框架和估值體系。我們看到，以蔚小理為代表的國產(chǎn)品牌在智能化、電動(dòng)化領(lǐng)域走在全球前列，實(shí)現(xiàn)了對(duì)百年車企的彎道超車。2）智能駕駛、智能座艙、動(dòng)力總成受益于汽車智能化和國產(chǎn)替代的兩條主線；3）無人駕駛出行服務(wù)從2G/2B走向2C，車路協(xié)同或?qū)�帶來車端、路端、云端多維度的投資機(jī)遇。

 

    　　觀點(diǎn)#1：汽車智能化帶來品牌格局、業(yè)務(wù)邊界和估值體系的顛覆我們認(rèn)為汽車智能化時(shí)代最大的特征是汽車生態(tài)和手機(jī)生態(tài)加速融合。軟件定義智能終端，科技巨頭憑借軟件定義能力掌握產(chǎn)品定義能力與供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)，從而顛覆行業(yè)的盈利模式與現(xiàn)有估值體系。立足中國，國產(chǎn)燃油車面臨傳統(tǒng)零部件的諸多技術(shù)沉淀壁壘，難以突破45%市占率天花板，中高端市場(chǎng)不到5%。智能電動(dòng)化的趨勢(shì)是自主品牌彎道超車的良機(jī)。一方面，本土品牌通過產(chǎn)業(yè)鏈整合實(shí)現(xiàn)了“量”的突破，1-5M22 新能源乘用車自主品牌市占率達(dá)59%；另一方面，蔚小理為代表的新勢(shì)力以智能駕駛/智能座艙深度布局實(shí)現(xiàn)了“質(zhì)”的飛躍，中高端市場(chǎng)自主品牌市占率提升到29%。

 

    　　觀點(diǎn)#2：智能化帶來智能駕駛、智能座艙、動(dòng)力總成域的投資機(jī)遇我們認(rèn)為，汽車智能化的主要投資機(jī)遇在智能駕駛、智能座艙以及動(dòng)力總成。

 

    　　智能駕駛方面，高端車型多選用英偉達(dá)芯片，國產(chǎn)自動(dòng)駕駛芯片逐漸由中低端車型向上滲透；國內(nèi)車企多采用多感知融合方案，帶來激光雷達(dá)、高精度地圖、攝像頭等感知領(lǐng)域的投資機(jī)遇。座艙方面，人機(jī)交互功能逐漸豐富，多屏互動(dòng)、AR-HUD 或?qū)⒊晌磥淼难葸M(jìn)方向。我們認(rèn)為，相較于對(duì)標(biāo)“中等駕駛員”水平的智能駕駛，智能座艙領(lǐng)域創(chuàng)新的車規(guī)安全性要求較低，卻能帶來增量的駕駛體驗(yàn)，短期看來有望更快落地。動(dòng)力總成方面，三電系統(tǒng)取代發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、離合器的過程中，國產(chǎn)替代的邏輯明朗。

 

    　　觀點(diǎn)#3：無人駕駛出行服務(wù)，從2G/2B 到2C

 

    　　我們認(rèn)為，無人駕駛概念股2G（路政環(huán)衛(wèi)等）/2B（礦區(qū)運(yùn)輸、港口/干線物流龍頭股、末端配送、機(jī)場(chǎng)協(xié)同）場(chǎng)景相對(duì)封閉、道路情況較為簡單、行駛速度慢，適合現(xiàn)階段的無人駕駛技術(shù)快速落地，預(yù)計(jì)2-3 年內(nèi)可以快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模商業(yè)化。

 

    　　2C（乘用車L4 級(jí)自動(dòng)駕駛、Robotaxi、Robobus）蘊(yùn)含著萬億級(jí)市場(chǎng)機(jī)遇，但落地較為困難。政策方面，深圳L3 級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車龍頭股法規(guī)出臺(tái)，釋放利好政策信號(hào)。目前，全國共有7 省24 市出臺(tái)智能網(wǎng)聯(lián)車政策法規(guī)，由一線向二三線城市龍頭股鋪開。我們認(rèn)為無人駕駛技術(shù)商業(yè)化落地的將以車路協(xié)同的模式實(shí)現(xiàn)，帶來車端、路端、云端的多維度投資機(jī)遇。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能化滲透率不及預(yù)期；自主品牌龍頭股市占率提升不及預(yù)期。

 

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