我們認(rèn)為1）短期上游資源品市場的結(jié)構(gòu)性分化難以扭轉(zhuǎn)前期快速走弱的趨勢，原材料出廠價格中樞已下移，部分新材料企業(yè)在成本端壓力減輕下，盈利彈性有望釋放；2）在對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力的擔(dān)憂上升、中期流動性寬松的大背景下，市場對成長性較確定板塊估值的容忍性更高，處于高景氣度賽道且下游訂單飽和的部分企業(yè)料將維持其高成長性，二、三季度業(yè)績有望超預(yù)期兌現(xiàn)，如新能源材料和軍工材料板塊；3）在長期景氣度延續(xù)、賽道擴(kuò)容和國產(chǎn)替代加速的邏輯下，具備全球競爭優(yōu)勢（如成本和自有技術(shù)）的標(biāo)的當(dāng)前估值已回歸合理區(qū)間，未來盈利增速和估值預(yù)計將匹配上漲，如消費(fèi)類&生物類板塊。建議聚焦以下主線：1）消費(fèi)類&生物類材料：培育鉆石領(lǐng)域中兵紅箭；生物類材料概念股領(lǐng)域華恒生物和山東赫達(dá)；2）高端制造&軍工新材料：鈦材領(lǐng)域?qū)氣伖煞�；高溫合金領(lǐng)域撫順特鋼；同時關(guān)注催化劑領(lǐng)域凱立新材; 3）半導(dǎo)體&電子新材料：

 

    硅片龍頭股領(lǐng)域TCL 中環(huán)；特氣領(lǐng)域華特氣體龍頭股和凱美特氣；CMP 領(lǐng)域鼎龍股份；靶材領(lǐng)域有研新材；光刻膠領(lǐng)域華懋科技；4）新能源&電力材料：風(fēng)電領(lǐng)域新強(qiáng)聯(lián)和時代新材；光伏領(lǐng)域鑫鉑股份，同時關(guān)注鹿山新材。

 

    成本和政策矯正下，成長性新材料標(biāo)的具有確定性。以中信證券研究部新材料組跟蹤的新能源&電力材料、半導(dǎo)體&電子新材料、高端制造&軍工新材料、生物合成&消費(fèi)類材料公司為范圍，上周（7 月18 日至7 月22 日）上漲2.0%，高于萬得全A 指數(shù)1.3%的漲幅，小盤風(fēng)格明顯，成長風(fēng)格仍占優(yōu)。我們認(rèn)為短期上游資源品市場的結(jié)構(gòu)性分化仍將受到國內(nèi)和國外雙重因素的因素，但前期呈現(xiàn)的下行趨勢已使原材料出廠價格中樞下移，部分企業(yè)在成本端壓力減輕前提下、有望以訂單和技術(shù)優(yōu)勢獲取更大盈利彈性空間，實(shí)現(xiàn)二、三季度業(yè)績的超預(yù)期兌現(xiàn)。在對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力的擔(dān)憂上升、流動性寬松的大背景下，結(jié)合中長期景氣度延續(xù)、賽道擴(kuò)容和國產(chǎn)替代加速的邏輯，處于高景氣主賽道的部分企業(yè)更有望憑借全球競爭優(yōu)勢（如成本和自有技術(shù)）和逐步回歸合理區(qū)間的估值成為優(yōu)先選擇，未來盈利增速和估值預(yù)計將匹配上漲。

 

    消費(fèi)類&生物類材料：出口導(dǎo)向型的培育鉆石和纖維素醚需求維持高景氣，受益于美元升值、海運(yùn)費(fèi)下行和原材料降價。2022 年上半年，戴比爾斯的毛坯鉆銷售均價為213 美元/克拉，同比增長58%，并將全年產(chǎn)量指引由3000-3300 萬克拉上調(diào)至3200-3400 萬克拉，但這仍無法填補(bǔ)制裁埃羅莎給國際市場帶來的空缺，培育鉆石有望在維持價格的情況下加速滲透，建議關(guān)注國內(nèi)HPHT 法龍頭公司中兵紅箭。隨著美元升值、海運(yùn)費(fèi)下行、原材料降價（玉米、棉短絨等），以出口為主的生物類材料公司料將迎來季度業(yè)績的環(huán)比增長，另外海外纖維素醚廠商受德國能源價格上漲影響，競爭力相比國內(nèi)公司有所下降，建議關(guān)注丙氨酸龍頭華恒生物、纖維素醚和植物膠囊龍頭山東赫達(dá)。

 

    高端制造&軍工新材料：軍工板塊中報業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)亮眼，原料端價格大幅下跌支撐單噸盈利修復(fù)。中證軍工成分股中已披露中報業(yè)績預(yù)告的20 家公司中，公司預(yù)計凈利潤同比增長超50%的有12 家，預(yù)計超100%的有8 家，軍工板塊的不俗表現(xiàn)使得軍工材料的高景氣度正逐步得到驗(yàn)證。截至7 月22 日，LME 鎳價為2.15 萬美元，相比近期最高點(diǎn)價格（5 月30 日）下降28.3%，鎳價回落趨勢下，鎳含量較高的高溫合金的成本壓力大幅緩解，在軍品價格穩(wěn)定的背景下，單噸盈利正顯著修復(fù)。此外，醫(yī)藥、新材料及石油化工等多個領(lǐng)域存在催化劑依賴進(jìn)口的卡脖子問題，催化劑賽道擁有極大國產(chǎn)化動力，相關(guān)企業(yè)有望在二、三季度兌現(xiàn)成長預(yù)期。建議關(guān)注寶鈦股份（鈦材）、撫順特鋼（高溫合金），同時關(guān)注貴金屬催化劑龍頭凱立新材。

 

    半導(dǎo)體&電子新材料：臺積電Q2 營收再創(chuàng)新高，關(guān)注國產(chǎn)替代更為急迫的材料環(huán)節(jié)。7 月14 日，臺積電財務(wù)報告顯示，Q2 實(shí)現(xiàn)營收181.6 億美元，同比增長36.6%，環(huán)比增長3.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤80.5 億美元，同比增長76.4%，其2022年度產(chǎn)能仍供不應(yīng)求，“庫存積壓”短期不會發(fā)生。預(yù)計未來幾年半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)性需求成長仍將持續(xù)，半導(dǎo)體硅含量持續(xù)增加，臺積電維持先前的未來幾年營收CAGR 15-20% 的長期目標(biāo)。短期看，在晶圓廠新線建設(shè)逐步恢復(fù)、物流運(yùn)輸前期不利影響緩解下，基本面向好的細(xì)分領(lǐng)域龍頭標(biāo)的配置價值凸顯，建議關(guān)注國產(chǎn)替代更為急迫的材料環(huán)節(jié)。建議關(guān)注TCL 中環(huán)（硅片）、華特氣體（特氣）、凱美特氣（特氣）、鼎龍股份（CMP）、有研新材（靶材）、華懋科技（光刻膠）。

 

    新能源&電力材料：短期需求波動不改新能源長期邏輯，關(guān)注季度業(yè)績環(huán)比向上的標(biāo)的。國家統(tǒng)計局公布2022 年6 月份能源生產(chǎn)情況，電力生產(chǎn)由降轉(zhuǎn)增，6月發(fā)電7090 億千瓦時，同比增長1.5%，而5 月為下降3.3%。分品種看，6 月風(fēng)電增長16.7%，5 月為下降0.7%，太陽能發(fā)電增長9.9%，比5 月加快1.6pcts。

 

    此外，硅料仍然受供不應(yīng)求的影響，價格持續(xù)上行，下游硅片、電池片等受帶動而持續(xù)漲價，該漲價趨勢或?qū)⒀永m(xù)，整體需求保持旺盛。建議關(guān)注1）風(fēng)機(jī)大型化推升材料需求和國產(chǎn)化推動下，具備強(qiáng)阿爾法的標(biāo)的新強(qiáng)聯(lián)（風(fēng)電主軸軸承）、時代新材（風(fēng)機(jī)葉片）；2）受益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈和終端高景氣度的鑫鉑股份（鋁邊框），同時關(guān)注鹿山新材（膠膜）。

 

    風(fēng)險因素：局部疫情反復(fù)引起的區(qū)域性停工停產(chǎn)和物流限制；需求不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料龍頭股價格波動風(fēng)險；政策變動風(fēng)險；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)品價格調(diào)整的風(fēng)險。

 

    投資策略：我們認(rèn)為1）短期上游資源品市場龍頭股的結(jié)構(gòu)性分化難以扭轉(zhuǎn)前期快速走弱的趨勢，原材料出廠價格中樞已下移，部分新材料企業(yè)在成本端壓力減輕下，盈利彈性有望釋放；2）在對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力擔(dān)憂上升、中期流動性寬松的大背景下，市場對成長性較確定板塊估值的容忍性更高，處于高景氣度賽道且下游訂單飽和的部分企業(yè)料將維持其高成長性，二、三季度業(yè)績有望超預(yù)期兌現(xiàn)，如新能源材料和軍工材料板塊；3）在長期景氣度延續(xù)、賽道擴(kuò)容和國產(chǎn)替代加速的邏輯下，具備全球競爭優(yōu)勢（如成本和自有技術(shù)）標(biāo)的當(dāng)前估值已回歸合理區(qū)間，未來盈利增速和估值預(yù)計將匹配上漲，如消費(fèi)類&生物類板塊。建議聚焦以下主線：1）消費(fèi)類&生物類材料：培育鉆石領(lǐng)域中兵紅箭；生物類材料領(lǐng)域華恒生物和山東赫達(dá)；2）高端制造&軍工新材料：鈦材領(lǐng)域?qū)氣伖煞�；高溫合金領(lǐng)域撫順特鋼；同時關(guān)注催化劑領(lǐng)域凱立新材; 3）半導(dǎo)體&電子新材料：硅片概念股領(lǐng)域TCL 中環(huán)；特氣領(lǐng)域華特氣體和凱美特氣；CMP 領(lǐng)域鼎龍股份；靶材領(lǐng)域有研新材；光刻膠領(lǐng)域華懋科技；4）新能源&電力材料：風(fēng)電領(lǐng)域新強(qiáng)聯(lián)和時代新材；光伏領(lǐng)域鑫鉑股份，同時關(guān)注鹿山新材。

 

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