本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    我們選取六大樣本城市，持續(xù)跟蹤全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)概念股復(fù)蘇情況，并分析不同城市之間復(fù)蘇進(jìn)度存在差異的深層次原因。

 

    摘要：

 

    在2020年及 2022 年兩輪疫情中，武漢、石家莊、西安、深圳、上海、天津等城市受疫情沖擊最早或影響較為嚴(yán)重，我們選取這六大城市作為觀測(cè)樣本，跟蹤這些城市龍頭股的疫情封控周期（何時(shí)開(kāi)始封控、何時(shí)結(jié)束封控）、封控對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)市場(chǎng)構(gòu)成的影響等。

 

    全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)速度如何？我們選取社零增速、居民收入增速、餐飲業(yè)增速、商圈客流、在營(yíng)門(mén)店/關(guān)店/開(kāi)店數(shù)量作為觀察指標(biāo)。疫情沖擊中不同城市展現(xiàn)出不同的適應(yīng)能力和復(fù)蘇能力，一些城市可以在短期內(nèi)迅速恢復(fù)往日的繁榮，而另一些城市復(fù)蘇進(jìn)度明顯偏慢，我們選取這五項(xiàng)觀察指標(biāo)來(lái)全面客觀地描述不同城市之間的差異。

 

    全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)受哪些因素影響？主要包括以下四點(diǎn)：①當(dāng)?shù)鼐用袷杖胨�平和消費(fèi)能力：收入水平越高、消費(fèi)能力越強(qiáng)的城市恢復(fù)速度明顯更快，優(yōu)質(zhì)消費(fèi)者在客單價(jià)和消費(fèi)頻次上能夠有效拉動(dòng)消費(fèi)需求回暖，從商圈客流和高端消費(fèi)復(fù)蘇速度上也能看出，一線(xiàn)城市高檔mall 具有更好的客流彈性；②當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高、能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)的城市恢復(fù)韌性更強(qiáng)（東部及中部地區(qū)好于西部及東北地區(qū)，長(zhǎng)三角和成渝城市群好于全國(guó)），以穩(wěn)健型產(chǎn)業(yè)（食品飲料/化學(xué)品等必需品、醫(yī)藥和信息通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)）為主的城市恢復(fù)速度較快，以脆弱型產(chǎn)業(yè)（服裝、皮革、紡織品、家居和其它勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)）為主的城市恢復(fù)速度較慢；③當(dāng)?shù)卮傧�費(fèi)政策：

 

    我們統(tǒng)計(jì)了六大樣本城市的促消費(fèi)政策，主要包括發(fā)放消費(fèi)券龍頭股、實(shí)施新能源購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼、家電置換補(bǔ)貼等，實(shí)施促消費(fèi)政策的城市恢復(fù)速度更快；④當(dāng)?shù)鼐用衲挲g結(jié)構(gòu)：老齡化會(huì)對(duì)居民消費(fèi)形成明顯抑制，導(dǎo)致居民邊際消費(fèi)傾向下降，老齡化嚴(yán)重的城市龍頭股復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，而年輕人口占比高、勞動(dòng)力資源供給充足的城市更具發(fā)展活力。

 

    投資建議：后疫情時(shí)代全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，社零增速、居民收入增速、餐飲業(yè)增速、商圈客流龍頭股、在營(yíng)門(mén)店數(shù)量等各項(xiàng)指標(biāo)觸底回升，消費(fèi)板塊已經(jīng)走出此前的至暗時(shí)刻，盈利改善和估值修復(fù)共振之下板塊迎來(lái)配置良機(jī)。重點(diǎn)配置：業(yè)績(jī)確定性改善的食品飲料行業(yè)（白酒、啤酒龍頭股、鹵味等）、供給出清豬價(jià)預(yù)期改善的養(yǎng)殖行業(yè)、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)及供給出清的社會(huì)服務(wù)&零售行業(yè)（尤其是酒店、餐飲、珠寶龍頭股等）、購(gòu)置稅減免提振的汽車(chē)行業(yè)（零配件及整車(chē)）、逐步復(fù)蘇的品牌服飾、受益于地產(chǎn)后周期的家電及輕工行業(yè)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)龍頭股復(fù)蘇仍受疫情拖累；促消費(fèi)龍頭股政策落地效果不及預(yù)期等

 

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