白酒：即將迎來中報(bào)密集披露期，重申繼續(xù)看多白酒板塊，看多Q3 的復(fù)蘇向上。

 

    　　本周白酒板塊下跌2.58%，主要系板塊情緒的短期調(diào)整。近期，上海市60 個(gè)高中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)解除管控。疫情散發(fā)對消費(fèi)的擾動較為鈍化，復(fù)蘇交易開始進(jìn)入第二階段，預(yù)計(jì)Q3 在人員流動加快&餐飲鏈持續(xù)復(fù)蘇的雙重帶動下，白酒板塊三季度動銷或顯著環(huán)比改善。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為：1）市場對二季報(bào)預(yù)期逐漸充分；2）疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，估值不會出現(xiàn)向下大幅波動；3）基本面或已過最悲觀時(shí)刻，Q3動銷改善預(yù)計(jì)較為明顯。貴州茅臺，繼續(xù)以i 茅臺電商為抓手，深化渠道改革進(jìn)程。

 

    　　五糧液：整體上在計(jì)劃內(nèi)不會盲目放量，主要抓手還是優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。從節(jié)奏上來看，預(yù)計(jì)三季度的中秋國慶旺季五糧液會回補(bǔ)部分量，今年是五糧液穩(wěn)定與挑戰(zhàn)的一年，后續(xù)隨著管理層經(jīng)營思路的捋順，或?qū)⒄归_下一輪成長周期。瀘州老窖：瀘州老窖作為高端酒的彈性標(biāo)的，22Q3 有望在穩(wěn)增長下有不錯(cuò)的表現(xiàn)。繼續(xù)重申我們下半年的核心判斷：疫后全面復(fù)蘇開始進(jìn)入第二階段，繼續(xù)看多白酒板塊。當(dāng)前白酒估值位于較為舒適區(qū)間，隨著后續(xù)華東復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，長三角一體化帶動下徽酒和蘇酒相對受益。在價(jià)位段上，預(yù)計(jì)商務(wù)宴請較為集中的次高端價(jià)位段將會得到彈性復(fù)蘇，繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性+疫后復(fù)蘇主線展開，重點(diǎn)關(guān)注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主線、徽酒古井等等。

 

    　　啤酒：全國面上氣溫持續(xù)上升，啤酒Q3 旺季或持續(xù)出現(xiàn)補(bǔ)償性消費(fèi)。隨著天氣氣溫的日漸上升，啤酒作為夏季餐飲鏈中進(jìn)攻屬性較強(qiáng)品種，將充分享受消費(fèi)場景復(fù)蘇的紅利。其次，22 年前半段由于疫情沖擊的影響，啤酒消費(fèi)在流通渠道占比提升，后續(xù)隨著餐飲的有序放開，啤酒高端化的進(jìn)程將進(jìn)一步得到高增延續(xù)。從二季度來看，啤酒行業(yè)在4-5 月銷量出現(xiàn)一定程度受損，6 月疫后消費(fèi)回補(bǔ)，我們預(yù)計(jì)重慶啤酒/華潤啤酒/燕京啤酒22Q2 收入端增速或有不錯(cuò)的表現(xiàn)。珠江啤酒預(yù)告22H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增長0%至10%。當(dāng)前啤酒板塊的估值位于舒適區(qū)間，后續(xù)預(yù)計(jì)隨著疫情防控措施的逐步放寬，餐飲等即飲渠道消費(fèi)有望得到復(fù)蘇，我們持續(xù)看好Q3 旺季期間啤酒的動銷表現(xiàn)。

 

    　　軟飲料：消費(fèi)場景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價(jià)格迎拐點(diǎn)。隨著疫情得到控制，線下消費(fèi)場景逐步恢復(fù)、線上物流發(fā)貨逐步常態(tài)化，疊加全國多地出現(xiàn)高溫天氣，推動軟飲料板塊消費(fèi)復(fù)蘇。展望全年，營收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來成長潛力仍在；利潤端22H1 包材成本大幅上漲，但近期PET/易拉罐/瓦楞紙價(jià)格較月內(nèi)及年內(nèi)高點(diǎn)均有所回落，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價(jià)格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力。

 

    　　調(diào)味品：疫情管控松綁，成本回落預(yù)期下復(fù)蘇可期。行業(yè)概念股角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復(fù)蘇態(tài)勢。前期板塊股價(jià)表現(xiàn)亮眼，估值修復(fù)主因大眾成本回落預(yù)期形成和疫情防控態(tài)勢走好，后續(xù)行業(yè)需求和成本兩端壓力有望得到不同程度緩釋，助力行業(yè)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。本周板塊整體有所回調(diào)，或因部分地區(qū)疫情反復(fù)，疫情因素仍為調(diào)味品基本面的不確定項(xiàng)。展望下半年，以醬油業(yè)務(wù)為首的企業(yè)因醬油釀造期較長，報(bào)表端成本壓力已成定局，需求承壓則有望逐步得到緩釋；Q2 在低基數(shù)助力之下，增速有望環(huán)比修復(fù)，H2 在需求有序恢復(fù)的前提下，有望呈現(xiàn)良性增長。長期來看，需求回暖和成本回落仍為大勢所趨。

 

    　　乳制品：原奶價(jià)格較穩(wěn)定，乳制品消費(fèi)具備剛性。7 月第1 周生鮮乳平均價(jià)格4.13元/公斤，環(huán)比上漲0.24%。疫情下各公司龍頭股供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭欢〝_動，但疫情不改居民對于乳制品等必需物資的需求量，乳制品消費(fèi)意愿仍將保持。同時(shí)各家乳企將持續(xù)進(jìn)行費(fèi)用優(yōu)化以及產(chǎn)品升級， 2022 年盈利能力向好。

 

    　　速凍食品：三全食品22H1 業(yè)績預(yù)告亮眼，下半年速凍B 端需求修復(fù)可期。三全食品發(fā)布22H1 業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)22H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.03-4.45 億元，同比增長45.0%-60.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.32-3.74 億元，同比增長30.8%-47.2%，報(bào)告期內(nèi)公司新渠道新業(yè)態(tài)發(fā)展向好，通過精細(xì)化管理優(yōu)化成本端效率，非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)為7100 萬元。疫后餐飲場景仍在逐步恢復(fù)中，帶動速凍B 端需求恢復(fù)。此外行業(yè)內(nèi)公司紛紛布局預(yù)制菜，貢獻(xiàn)新增量，安井食品成立安井小廚，聚焦B 端、通過自有產(chǎn)能生產(chǎn)，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區(qū)別，未來公司仍將“自產(chǎn)+代工+收購”三路并進(jìn)提高在預(yù)制菜行業(yè)的份額，強(qiáng)化競爭力。利潤端來看，近期大豆、油脂等價(jià)格均有回落，且行業(yè)競爭格局改善，提價(jià)已順利傳導(dǎo)，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關(guān)注產(chǎn)品渠道改革效果顯著的三全食品。

 

    　　鹵制休閑：鹵制品二季度承壓，休閑食品低基數(shù)下具備彈性。絕味發(fā)布22H1 業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收32-34 億元，同比增長1.78%-8.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.9-1.1億元，同比下滑78.08%-82.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5-1.7 億元，同比下滑64.55%-68.72%。絕味開店進(jìn)展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經(jīng)營恢復(fù)正常，單店有望環(huán)比提升。下半年星火燎原計(jì)劃開展，下沉市場布局將帶來更多增量。鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布22H1 業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)22H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.23-1.30 億元，同比增長153.0%-167.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.08-1.15 億元，同比增長491.4%-528.1%，公司在21H1 低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高速增長，“多品牌、多品類、全渠道”的戰(zhàn)略取得成效。休閑食品板塊展望Q2 及全年，板塊迎來低基數(shù)，收入端板塊內(nèi)部分公司內(nèi)部改革、在渠道碎片化下進(jìn)行的多渠道擴(kuò)張效果顯現(xiàn)，疫情恢復(fù)后營收增長有保障，且當(dāng)前渠道庫存低位下物流恢復(fù)后或有補(bǔ)庫需求刺激；利潤端多家公司21 年提價(jià)紅利釋放、原材料壓力緩和后盈利能力修復(fù)可期。推薦成本可控、提價(jià)傳導(dǎo)順暢下利潤確定性高的洽洽食品；全渠道拓展進(jìn)行中、利潤端高彈性的鹽津鋪?zhàn)印?/div>