正極材料概念股是電池原材料中占比最大，也是對電池性能概念股影響最突出的環(huán)節(jié)。目前三元正極市場集中度較低，隨著高鎳化等新技術新產(chǎn)品迭代升級，未來正極材料集中度可能會有所提升。當前正極材料正在迎來一輪新的技術迭代和升級，超高鎳、富鋰錳基概念股、磷酸錳鐵鋰、鈉電池的產(chǎn)業(yè)化正在陸續(xù)展開，正極產(chǎn)業(yè)的綜合要求會更高，三元、鐵鋰正極產(chǎn)業(yè)中盈利能力可能也會分化。

 

    三元正極集中度可能有所提升，當前三元與鐵鋰正極概念股盈利能力都比較好，未來可能分化。當前三元正極行業(yè)市場集中度較低（2021 年CR3、CR5 約35%、52%）。但隨著未來高鎳化等新產(chǎn)品升級，壁壘在提高；同時，領先的正極與前驅(qū)體企業(yè)更早與整車/電池廠聯(lián)合研發(fā)與迭代，獲得了密集推新車的時間契機，我們預計，未來前驅(qū)體與三元正極的集中度都會有所提升。盈利水平方面，近幾個季度正極材料公司單位盈利仍繼續(xù)向好，部分與鋰/鎳金屬庫存收益有關，但未來可能會分化。頭部企業(yè)規(guī)模效應會進一步顯現(xiàn)，同時，在產(chǎn)品結(jié)構升級的過程中，高鎳化等新產(chǎn)品占比提升會帶來平均加工費增長，頭部企業(yè)也會顯現(xiàn)出優(yōu)勢。鐵鋰方面，上半年鐵鋰正極盈利水平激增，后續(xù)常規(guī)鐵鋰正極材料的價格與盈利走勢受供給落地情況影響較大。

 

    三元體系中，高能量密度與高鎳化仍是主流態(tài)勢。車載動力電池對高能量密度的追求仍比較迫切，特別是在充電時效問題沒有解決的情況下。過去幾年，考慮到電池與pack 安全性有觀察，中鎳獲得較多應用，市占率提升較快。目前，隨著電池材料體系的成熟穩(wěn)定、電池PACK 等多環(huán)節(jié)改進后對安全性的加強，以及麒麟電池/大圓柱等新結(jié)構/尺寸電池體系推廣，預計高鎳化趨勢會得到加強，頭部企業(yè)可能會開始從高鎳8 系向超高鎳產(chǎn)品升級。同時，有更高能量密度上限的富鋰錳基正極材料，近幾年一定程度的解決了之前首效低、循環(huán)差等問題，有望較快開始商業(yè)化的應用。

 

    磷酸錳鐵鋰的商業(yè)應用與鈉電池發(fā)展可能改變經(jīng)濟型鋰電格局。磷酸鐵鋰電池概念股趨于成熟，過去幾年主要通過提升其壓密等微創(chuàng)新在前進，電池企業(yè)的產(chǎn)品并沒有形成顯著差距。但近兩年，磷酸錳鐵鋰在循環(huán)性能等方面獲得突破，并有望通過三元摻混使用的方式較快開始商業(yè)應用，未來錳鐵鋰可能成為鐵鋰電池的升級版以替代高端鐵鋰、部分中鎳三元電池的終端應用場景。此外，近幾年鈉電池也受到關注，產(chǎn)業(yè)投入在加大，未來可能逐步開始產(chǎn)業(yè)化，可能也會占據(jù)部分經(jīng)濟性電池的應用市場。相關的正極材料方面，磷酸錳鐵鋰正極主要是原來鐵鋰正極企業(yè)在研發(fā)和推動；而目前鈉電的層狀路線的正極與三元正極類似，未來可能被三元正極企業(yè)主導。

 

    投資建議：當升科技、容百科技、中偉股份（有色聯(lián)合）、華友鈷業(yè)（有色）、德方納米龍頭股、廈鎢新能（有色）、長遠鋰科（有色）、振華新材、格林美（有色），關注芳源股份、華陽股份（能源開采）。

 

    風險提示：下游需求不及預期；正極技術進步不及預期；原材料價格波動。

 

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