行業(yè)事件：

 

    　　一季度以來(lái)，風(fēng)電核心原材料概念股價(jià)格持續(xù)下跌，截至2022年7月15日當(dāng)周，鋼材價(jià)格指數(shù)環(huán)比-4%，一季度至今-19%；受益于鋼材價(jià)格下跌，風(fēng)電零部件板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，申萬(wàn)風(fēng)電零部件指數(shù)一季度至今累計(jì)漲幅達(dá)31.38%。

 

    　　招投標(biāo)價(jià)格下跌+原材料價(jià)高，21年零部件企業(yè)盈利承壓收入端，2021年全年風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格下跌26%，主機(jī)廠將降價(jià)壓力部分傳導(dǎo)至上游的零部件廠商，導(dǎo)致零部件廠商整體的產(chǎn)品均價(jià)下滑；成本端， 21年下半年，鋼材、銅、鋁錠、生鐵等風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的核心原材料龍頭股價(jià)格達(dá)到了近年來(lái)的高點(diǎn)，導(dǎo)致零部件廠商整體的單噸成本提升。在收入端和成本端的雙重壓力下，2021年零部件廠商的毛利率呈現(xiàn)不同程度的下滑。

 

    　　投資邏輯切換：廠原商材迎料接價(jià)盈跌利+拐裝點(diǎn)機(jī) 釋 放，零部件2021年，受益于海風(fēng)搶裝潮、陸風(fēng)需求透支以及風(fēng)機(jī)招投標(biāo)價(jià)格下行，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈“含海量”更高的環(huán)節(jié)表現(xiàn)突出，是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。今年海風(fēng)需求透支，我們預(yù)計(jì)新增風(fēng)電裝機(jī)量將切換至陸風(fēng)；一季度至今，生鐵、廢鋼累計(jì)跌幅為14%/36%，零部件廠商較整機(jī)廠，交付周期更短，原材料價(jià)跌的盈利彈性更強(qiáng)。我們認(rèn)為零部件廠商有望率先受益于原材料價(jià)格走低以及下半年裝機(jī)需求釋放的行業(yè)紅利。

 

    　　1）成本維度：壓力趨緩，下半年盈利有望改善。塔筒/鑄件/主軸等核心風(fēng)電零部件的直接材料成本在50%-90%之間，本輪原材料價(jià)格下跌，有望促使零部件成本壓力放緩，結(jié)合3-6個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)周期，我們預(yù)計(jì)下半年，零部件環(huán)節(jié)的盈利能力有望逐季改善。

 

    　　2）裝機(jī)維度： 規(guī)模釋放助推盈利水平提升。展望下半年，隨著疫情緩解以及原材料價(jià)格持續(xù)下跌，上半年限制風(fēng)電裝機(jī)的因素將逐漸解除，再結(jié)合近期光伏組件價(jià)格高企，風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性凸顯，我們預(yù)計(jì)下半年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將顯著提升，全年新增裝機(jī)量有望突破50GW，帶動(dòng)風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)盈利水平提升。

 

    　　中長(zhǎng)期邏輯：鋼材價(jià)跌與“含海量”并行

 

    　　今年海風(fēng)招標(biāo)強(qiáng)勢(shì)反彈，截至2022年7月15日當(dāng)周，海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模達(dá)16.6GW，預(yù)計(jì)全年招標(biāo)規(guī)模有望突破25GW；未來(lái)海風(fēng)增速快于陸風(fēng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)將重回“含海量”，我們認(rèn)為鋼材價(jià)格走勢(shì)依然值得重點(diǎn)關(guān)注，根據(jù)GWEC披露，鋼材占海風(fēng)項(xiàng)目原材料總用量的90%，較陸風(fēng)項(xiàng)目提升66pct，是海風(fēng)項(xiàng)目的核心原材料。

 

    　　投資建議：建議關(guān)注盈利彈性較大的塔筒/鑄件/主軸/法蘭龍頭股環(huán)節(jié)近期部分零部件廠商發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，受疫情以及鋼材價(jià)格高企影響，二季度業(yè)績(jī)均出現(xiàn)較大幅度的下滑；我們認(rèn)為今年二季度為風(fēng)電零部件公司的業(yè)績(jī)底部，隨著下半年下游主機(jī)廠需求回暖與鋼價(jià)下跌，盈利能力有望逐季改善，零部件企業(yè)有望率先受益。我們推薦重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電塔筒龍頭天順風(fēng)能、大金重工；風(fēng)電主軸雙寡頭金雷股份、通裕重工；風(fēng)電鑄件龍頭日月股份；法蘭龍頭恒潤(rùn)股份。整機(jī)方面，今年陸風(fēng)裝機(jī)量有望顯著回升，推薦關(guān)注盈利能力突出的風(fēng)機(jī)廠商三一重能。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上漲；2）風(fēng)電裝機(jī)龍頭股不及預(yù)期；3）風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模不及預(yù)期

 

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