美容護理龍頭股在消費板塊中表現(xiàn)強勁，長線看好精選龍頭配置價值。2022 年初至今美護板塊跌幅8.2%，行情走勢跑贏大盤，在可選/必選消費概念股板塊中橫向?qū)Ρ葋砜�，估值處于中上游�；瘖y品/醫(yī)美板塊目前估值（PE-TTM）分別為53/62 倍，較年初以來有所提升，整體仍處于歷史中位水平。上半年消費環(huán)境整體承壓，社零概念股總額1-6 月累計21.04 萬億元（yoy-0.7%），6 月當月增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，同比增長3.1%。其中化妝品社零上半年在多重因素下增長承壓，1-6 月同比-2.5%，6月增速轉(zhuǎn)正為8.1%。此外，6 月居民人均可支配收入累計值達2.5 萬元，同比+3.6%，相較于2020 年同期均較高，有望支撐板塊復蘇。從板塊內(nèi)部分化情況來看，優(yōu)質(zhì)龍頭享有較穩(wěn)定的估值溢價。結合行業(yè)概念股短期受益于疫后消費復蘇且競爭格局有利于龍頭提升份額，中長期仍具備高成長景氣度，精選細分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭配置價值突顯。

 

    主線一：聚焦疫后復蘇板塊，把握龍頭擴張機遇：1）醫(yī)美：輕醫(yī)美場景成長迅速，需求升級伴隨產(chǎn)品創(chuàng)新。2021 年我國醫(yī)療美容市場達1891 億元，其中輕醫(yī)美場景977 億元，伴隨滲透率加速預計未來5 年行業(yè)CAGR 高達16.15%。2022年以來疫情沖擊醫(yī)美機構短期承壓，但不改消費韌性，6 月五大醫(yī)美城市終端針劑價格環(huán)比回升1.02%。由玻尿酸到膠原蛋白的產(chǎn)品創(chuàng)新推動需求升級，F(xiàn)rost& Sullivan 測算至2026 年膠原蛋白類零售規(guī)模有望達117 億元。再生針劑、光電設備、肉毒毒素、膠原水光等新品演繹下，龍頭公司管線強者恒強，以直銷渠道打法結合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品共同賦能業(yè)績高增；2）醫(yī)療服務：升級需求高速成長，關注植發(fā)正畸等細分賽道。2021 年我國人均醫(yī)療衛(wèi)生總費用達5348 元，過去十年CAGR 達11.46%，萬億賽道長坡厚雪。后疫時代立足短期業(yè)績回流與長期需求升級，政策趨勢引導社會辦醫(yī)，監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化競爭格局；產(chǎn)品趨勢走向分級定價，精準捕捉各類需求。精細化運營推動標準化擴張能力持續(xù)升級，建議關注低滲透高增長的毛發(fā)醫(yī)療與隱形正畸兩大賽道，對應2030 年市場規(guī)模1381/801 億元。

 

    主線二：疫后時代，長線看好顏值經(jīng)濟穩(wěn)健增長。1）化妝品：行業(yè)轉(zhuǎn)入新階段，龍頭企業(yè)品牌塑造能力漸顯。據(jù)跟蹤1-6 月護膚+彩妝大盤GMV 數(shù)據(jù)，淘系1331 億元（yoy-12.5%），抖音272 億元，京東223 億元（yoy+4.2%）。產(chǎn)品功效宣稱競爭不斷升級，多重考驗下品牌商延續(xù)分化，貝泰妮/珀萊雅/華熙生物等龍頭在原研投入、產(chǎn)品矩陣及渠道建設等方面優(yōu)勢突顯，增長遠優(yōu)于行業(yè)整體，22Q1 營收分別同增59%/39%/62%，并在618 期間于天貓/抖音等多平臺排名居前。我們認為隨著疫后美妝消費呈現(xiàn)兩極分化趨勢，頭部國貨品牌形象沉淀升級，有望以高性價比持續(xù)擴容貢獻穩(wěn)增業(yè)績；2）培育鉆石：璀璨新星，量價雙邏輯演繹。行業(yè)概念股高景氣度持續(xù)驗證，印度2022 年1-6 月鉆石毛坯進出口額分別同增72%和80%，測算至2026 年全球培育鉆石珠寶規(guī)模達196 億美元。供不應求現(xiàn)象延續(xù)，上游產(chǎn)能加速落地推動核心制造商業(yè)績兌現(xiàn)，中兵紅箭/力量鉆石/黃河旋風等核心龍頭制造商預告2022H1 利潤增速超100+%。未來產(chǎn)量與質(zhì)量仍為制造商競爭要素，率先突破產(chǎn)能瓶頸有望建立先發(fā)與壟斷優(yōu)勢，掌握領先合成技術易在定價權爭奪中占據(jù)主動地位。

 

    投資建議：美容護理板塊具備高增長韌性且格局優(yōu)化等優(yōu)質(zhì)屬性，龍頭壁壘初顯且持續(xù)沉淀，有望隨著競爭格局優(yōu)化持續(xù)貢獻優(yōu)異業(yè)績增速。長期看好：化妝品中通過研發(fā)/產(chǎn)品/渠道綜合發(fā)力的優(yōu)質(zhì)品牌，核心推薦貝泰妮、珀萊雅，對應2022 年PE 分別72X/61X；醫(yī)美中兼概念股具研發(fā)與資質(zhì)壁壘的龍頭耗材廠商，核心推薦愛美客、華熙生物，對應2022 年PE 分別87X/66X；培育鉆中有核心技術及清晰產(chǎn)能的龍頭制造商，核心推薦力量鉆石、中兵紅箭，對應2022 年PE 分別39X/46X。

 

    風險提示：疫情反復導致消費環(huán)境承壓；行業(yè)競爭加��；流量獲客成本上行；行業(yè)政策變動風險；新品推廣/產(chǎn)能擴張不及預期；測算誤差風險。

 

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