本期投資提示：

 

    　　消費(fèi)邊際龍頭股回暖，基本面4 月探底，5、6 月逐步修復(fù)，2022 年上半年社零總額同比下降0.7%。（1）據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年上半年社零總額210,432 億元，同比下降0.7%，兩年平均增速為10.52%，4、5、6 月社零總額同比增速分別為-11.1%、-6.7%、3.1%，基本面邊際逐步修復(fù)；（2）線上消費(fèi)保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，1-6 月全國(guó)網(wǎng)上零售額63,007億元，同比增長(zhǎng)3.1%；實(shí)物商品網(wǎng)上零售額54,493 億元，同比增長(zhǎng)5.6%。據(jù)測(cè)算6 月實(shí)物商品概念股網(wǎng)上零售額為11775 億元，同比增長(zhǎng)5.6%，占6 月社零總額30.4%，同比+0.7pct；（3）據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，1-5 月全國(guó)百家大型零售企業(yè)零售額同比下降16.0%，主因二季度局部疫情反彈影響。

 

    　　零售電商行業(yè)重點(diǎn)公司：電商板塊：（1）阿里巴巴：4 月局部受疫情影響核心電商GMV下滑超10%，隨著供應(yīng)鏈及履約能力不斷修復(fù)，618 大促表現(xiàn)強(qiáng)勁，GMV 實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)FY1Q23 阿里巴巴核心電商GMV 個(gè)位數(shù)下滑，客戶管理收入同比下滑10%至72 億元，廣告業(yè)務(wù)相較傭金表現(xiàn)較強(qiáng)韌性。新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，運(yùn)營(yíng)效率逐步提升。預(yù)計(jì)FY1Q23 收入達(dá)205 億元，同比持平，調(diào)整后EBITA 同比下滑35%至27 億元。（2）京東：4-5 月核心城市上海受疫情管控，京東憑借自有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)保供上海。618 大促京東GMV 超3793 億元，同比增長(zhǎng)10%，家電、大快消等核心品類強(qiáng)勁需求趨勢(shì)有望延續(xù)，預(yù)計(jì)22Q2 京東GMV 實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。此外公司優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率降本增效，京喜業(yè)務(wù)戰(zhàn)略收縮，新業(yè)務(wù)未來有望大幅減虧，京東零售營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，京東物流虧損預(yù)計(jì)收窄。我們預(yù)計(jì)22Q2 收入同比增加3%至226 億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為48 億元。

 

    　　專業(yè)零售板塊：（1）周大生：二季度疫情反復(fù)，婚慶需求受壓制，線下客流減少影響終端銷售。公司積極發(fā)展線上業(yè)務(wù)，618 期間抖音渠道銷售額行業(yè)內(nèi)排名第一。此外公司與“國(guó)家寶藏”合作推出古法黃金新品國(guó)家寶藏系列，借助獨(dú)家合作IP 打造強(qiáng)差異化優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)二季度拓店放緩，下半年將加速以加盟模式展店。預(yù)計(jì)22Q2 收入同比增加30-40%，歸母凈利潤(rùn)同比減少5-10%；（2）老鳳祥：公司持續(xù)推進(jìn)“雙百行動(dòng)”綜合改革，健全市場(chǎng)化選人用人機(jī)制，聚焦主業(yè)積極開拓市場(chǎng)，完善多元化銷售場(chǎng)景，不斷提升市場(chǎng)覆蓋面和占有率。考慮疫情影響，我們預(yù)計(jì)公司22Q2 收入同比減少0-5%，歸母凈利潤(rùn)同比減少0-5%。

 

    　　超市百貨板塊：（1）永輝超市：疫情期間公司踐行“穩(wěn)崗、穩(wěn)物價(jià)、保銷售”宗旨，毛利率有提升但未恢復(fù)到疫前水平。此外公司加碼科技投入優(yōu)化各板塊費(fèi)用，線上業(yè)務(wù)減虧能力提升，根據(jù)公告公司22Q2 歸母凈利潤(rùn)-6.2 億元，同比減虧4.9 億元；（2）家家悅：

 

    　　商超經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，公司生鮮供應(yīng)鏈壁壘優(yōu)勢(shì)凸顯，加盟模式提高門店密度，同店經(jīng)營(yíng)效率改善，我們預(yù)計(jì)公司22Q2 收入同比增加8-12%，歸母凈利潤(rùn)同比增加5-10%；（3）紅旗連鎖：疫情保供和CPI 溫和上漲，便利店同店?duì)I收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司持續(xù)優(yōu)化省內(nèi)門店布局，新增預(yù)制菜項(xiàng)目品類超百種，同時(shí)探索新經(jīng)營(yíng)模式，打造全渠道惠民圈，強(qiáng)化差異化競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司22Q2 收入同比增加8-12%，歸母凈利潤(rùn)同比增加0-5%（4）王府井：二季度疫情反彈， 3-5 月經(jīng)營(yíng)承壓，6 月公司積極開展引流擴(kuò)銷工作，百貨轉(zhuǎn)型成效凸顯，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，根據(jù)公告22Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)(-2124)-5776萬元，同比下降74-110%；（5）重慶百貨：公司優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制，持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈變革，四大業(yè)態(tài)打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，數(shù)字化建設(shè)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本增效，考慮疫情反復(fù)以及汽車供應(yīng)鏈擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司22Q2 收入同比減少5-10%，歸母凈利潤(rùn)同比減少0-5%；（6）天虹股份：疫情之下，公司響應(yīng)國(guó)家號(hào)召安排租金減免，數(shù)字化服務(wù)發(fā)展推動(dòng)線上銷售，超市到家業(yè)務(wù)激增減小疫情沖擊，考慮疫情沖擊線下零售，我們預(yù)計(jì)公司22Q2 收入同比減少0-5%，歸母凈利潤(rùn)同比減少0-5%。

 

    　　投資分析意見：消費(fèi)邊際回暖，基本面持續(xù)改善。2022 年二季度互聯(lián)網(wǎng)電商概念股政策托底和基本面修復(fù)共振，618 銷售表現(xiàn)亮眼，頭部平臺(tái)以經(jīng)營(yíng)效率為導(dǎo)向加速降本增效，同時(shí)完善遠(yuǎn)中近場(chǎng)電商場(chǎng)景，布局全渠道業(yè)務(wù)。各地區(qū)加快落實(shí)各項(xiàng)促消費(fèi)政策措施，通過多種補(bǔ)貼形式拉動(dòng)消費(fèi)，隨著疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整、疫情影響邊際改善，我們預(yù)期消費(fèi)活力持續(xù)恢復(fù)，必選消費(fèi)品類將保持較強(qiáng)韌性，可選消費(fèi)龍頭股持續(xù)修復(fù)性改善；建議重點(diǎn)關(guān)注電商龍頭京東、美團(tuán)、拼多多、阿里巴巴；擁有生鮮供應(yīng)鏈壁壘的生鮮超市永輝超市、家家悅和西南便利店龍頭紅旗連鎖；受益于疫后婚慶需求釋放，通過加盟提升市占率的黃金珠寶龍頭老鳳祥、周大生。建議關(guān)注估值處于低位，擁有自有物業(yè)，安全邊際高的百貨龍頭王府井、重慶百貨、天虹股份。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)概念股競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情反復(fù)等。

 

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