事件：上市險(xiǎn)企披 露2022 年前6 月保費(fèi)數(shù)據(jù)，累計(jì)原保費(fèi)增速及對(duì)應(yīng)收入排序如下：中國人保（11%至3,791 億元）、中國太保（8%至2,409 億元）、新華保險(xiǎn)（2%至1,026 億元）、中國平安（2%至4,290 億元）和中國人壽（-1%至4,397 億元）。

 

    　　點(diǎn)評(píng)：

 

    　　壽險(xiǎn)概念股：頭部險(xiǎn)企改革成效顯現(xiàn)，個(gè)險(xiǎn)新單企穩(wěn)向好。2022 年6 月，壽險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)增速排序如下：中國人壽（8%）、太保壽險(xiǎn)（7%）、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-2%）、新華保險(xiǎn)（-12%）和人保壽險(xiǎn)及健康（-32%）。2018 年末以來平安壽險(xiǎn)持續(xù)推動(dòng)壽險(xiǎn)改革，代理人渠道聚焦“優(yōu)才戰(zhàn)略”，打造三高隊(duì)伍；產(chǎn)品端構(gòu)建“三經(jīng)四維”產(chǎn)品體系，改革成效初現(xiàn)，雖二季度人力仍有小幅下滑，但人均產(chǎn)能明顯改善。1H22 平安累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速為-11.9%，2Q22 單季度個(gè)險(xiǎn)新單增速為-3.2%，降幅環(huán)比大幅收窄12.5 個(gè)百分點(diǎn)。太保龍頭股深入推進(jìn)“長航行動(dòng)”計(jì)劃并積極抓搶疫后業(yè)務(wù)復(fù)蘇，1H22 太保累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單同比增速為-34.7%，雖然仍為兩位數(shù)負(fù)增長，但2Q22 單季度個(gè)險(xiǎn)新單同比增速僅為-9.6%（1Q22:-44.1%），其中期繳業(yè)務(wù)同比增速為-7.4%（1Q22：-44.5%），降幅收窄指向的是“芯”

 

    　　基本法牽引效果逐步顯現(xiàn)與核心人力產(chǎn)能的提升，而銀保渠道自重啟以來也取得顯著成績，1H22 太保其他渠道（含銀保）保費(fèi)增速高達(dá)383.6%。

 

    　　新增人力壓制下，重疾需求釋放緩慢，增額終身壽等儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)托底基本盤。由于去年重疾新老定義切換提前消耗部分消費(fèi)需求疊加疫情壓制居民對(duì)于可選消費(fèi)品的需求，今年以來重疾銷售較為疲軟，而在權(quán)益市場大幅波動(dòng)下，居民儲(chǔ)蓄意愿回升，增額終身壽安全性、收益性和流動(dòng)性的綜合優(yōu)勢(shì)受到青睞。上半年平安發(fā)布“盛世金越”增額終身壽，新華推出“榮耀終身壽”、“榮尊世家”等產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司陸續(xù)推出增額終身壽產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)，價(jià)值率介于重疾與短儲(chǔ)類產(chǎn)品之間的增額終身壽有望托底保險(xiǎn)公司業(yè)績基本盤，但由于價(jià)值型業(yè)務(wù)受供需兩弱持續(xù)影響，保險(xiǎn)公司價(jià)值增長或仍舊承壓，我們預(yù)計(jì)中期累計(jì)NBV 增速為中國人壽（-15%）、平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)（-28%）、太保壽險(xiǎn)（-46%）和新華保險(xiǎn)（-55%）。

 

    　　財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)重回高速增長，財(cái)險(xiǎn)高景氣延續(xù)。2022 年6 月，財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月原保費(fèi)增速排序如下：太保財(cái)險(xiǎn)（25%）、平安財(cái)險(xiǎn)（18%）、人保財(cái)險(xiǎn)（10%），車險(xiǎn)回暖帶動(dòng)保費(fèi)高速增長。1H22 人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)和非車保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為6.7%和12.8%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)至53.4%。人保財(cái)險(xiǎn)當(dāng)月車險(xiǎn)保費(fèi)增速為8.8%，扭轉(zhuǎn)了4 月與5 月單月-1.9%和1.0%的頹勢(shì)，6 月當(dāng)月增速回暖主要得益于全國各地疫情防控逐步放開，各類刺激汽車消費(fèi)政策漸次落地，新車銷量增速由4 月的-47.6%轉(zhuǎn)正至6 月的23.8%。上半年累計(jì)新車銷量下滑6.6%，新車保費(fèi)預(yù)計(jì)同比小幅下滑，我們預(yù)計(jì)全年車險(xiǎn)保費(fèi)增速約為6%。不過，在疫情放開城市流量恢復(fù)的時(shí)間差內(nèi)，車險(xiǎn)出險(xiǎn)率仍將維持低位，我們預(yù)計(jì)2Q22至3Q22，汽車出險(xiǎn)率同比下降逾10%，車險(xiǎn)市場高景氣延續(xù)。非車險(xiǎn)維持高增態(tài)勢(shì)，關(guān)注下半年災(zāi)害情況。

 

    　　投資建議：財(cái)險(xiǎn)龍頭股板塊景氣度持續(xù)改善，數(shù)星星不如數(shù)月亮，頭部財(cái)險(xiǎn)公司龍頭股競爭優(yōu)勢(shì)顯著。壽險(xiǎn)新單孱弱已Price-in，頭部險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效初顯，關(guān)注壽險(xiǎn)估值底部催化機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)板塊首推【中國財(cái)險(xiǎn)】，再推【中國平安】、【中國太保】龍頭股。2Q22 至3Q22 車險(xiǎn)龍頭股賠付率下行提振承保利潤率，出行率下降帶來的賠付節(jié)省遠(yuǎn)大于新車保費(fèi)的下降，財(cái)險(xiǎn)景氣度持續(xù)向上，推薦α與β共振的中國財(cái)險(xiǎn)，戴維斯雙擊進(jìn)行時(shí)。壽險(xiǎn)新單與人力已現(xiàn)改善跡象，低基數(shù)效應(yīng)下2H22 新單和價(jià)值降幅有望逐季收窄，推薦堅(jiān)定推動(dòng)壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，改革成效初破曉的中國平安和中國太保。截至2022 年7 月15 日收盤，A 股上市險(xiǎn)企平均P/EV 僅0.48 倍，平均PB僅0.92 倍，估值性價(jià)比顯著。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期抑制保險(xiǎn)需求；2）長端利率下行與權(quán)益市場振蕩影響投資端；3）險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期。

 

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