事件：上市險企披露1-6 月保費收入數(shù)據(jù)。

 

    　　壽險保費邊際改善，NBV 缺口逐步收窄。1）保費增速整體回暖但有所分化。1-6 月累計保費收入同比增速排名：人保(+14.2%)＞太保(+5.4%)＞新華(+2%)＞太平(+0.1%)＞國壽(-0.7%)，國壽、太保、太平等得益于增額終壽銷售火熱，增速企穩(wěn)回升，其中太保2Q22個險期交yoy-11.7%，較一季度降幅明顯收窄（yoy-43.6%），人保和新華由于新單銷售承壓增速有所放緩。2）隊伍有望迎來拐點。保單銷售回暖，預(yù)計各家隊伍產(chǎn)能將逐步提升，2H22 隊伍規(guī)模有望企穩(wěn)轉(zhuǎn)正。3）NBV 缺口收窄。增額終身壽價值補(bǔ)充作用明顯，預(yù)計1H22 NBV 缺口將持續(xù)收窄，2H22 在低基數(shù)效應(yīng)和隊伍質(zhì)態(tài)改善有望實現(xiàn)單季度轉(zhuǎn)正。1H22 NBV 增速預(yù)期：國壽(-11%)、人保(-25%)、太保(-50%)、新華(-53%)。

 

    　　車險增速持續(xù)回暖，承保利潤預(yù)計將顯著改善。1）保費增速回暖。1-6 月累計保費收入同比增速排名：太保(+12.2%)＞人保(+9.9%)。車險低點已過，太保(7.9%)>人保(+6.7%)。

 

    　　其中，人保車險4-6 月單月增速依次-1.9%、1%、8.8%，預(yù)計全年車險低點已過，隨車輛銷售增長，累計增速將回升至高個位數(shù)。非車險增速持續(xù)走高，太保(+17.8%)＞人保(+12.8%)。其中，人保農(nóng)險增速持續(xù)走高(132 億，yoy+28.3%)預(yù)計因糧食保險承保范圍擴(kuò)大；意健險增速放緩(77.7 億，yoy+0.3%)，預(yù)計受大病保險承保下降影響；其余險種基本穩(wěn)定。2）承保利潤預(yù)計將持續(xù)增長。1H22 受疫情防控影響，預(yù)計意健險和車險的賠付將明顯下降，人保財險COR 有望維持在96%左右；2H22 預(yù)計COR 將因季節(jié)性非車險賠付增加逐步走高，但得益于頭部險企優(yōu)異的風(fēng)控水平，持續(xù)提質(zhì)降本增效，全年COR將同比改善，疊加保費回暖，預(yù)計承保利潤持續(xù)提升。

 

    　　權(quán)益市場龍頭股有所回暖，長端利率企穩(wěn)利好利潤。1）行業(yè)權(quán)益配置增加，1-5 月股基投資余額為2.97 萬億，環(huán)比4 月末增長5.9%，預(yù)計是上市險企充分把握權(quán)益市場機(jī)會增配股基資產(chǎn)。2）長端利率企穩(wěn)，750 天國債收益率曲線下行速度持續(xù)放緩，下行收窄幅度從6 月底的2.56bp 擴(kuò)大至7 月15 日2.77bp。如按照靜態(tài)收益率計算，全年降幅同比將收窄6.8bp(22E 下行13bp，21 年下行19.8bp），準(zhǔn)備金對于凈利潤的侵蝕壓力邊際緩釋。

 

    　　投資分析意見：當(dāng)前保險行業(yè)概念股經(jīng)營穩(wěn)中向好，頭部險企經(jīng)營邊際改善明顯，我們預(yù)計2H22壽險隊伍規(guī)模和NBV 有望迎單季度正增長，財險增速將隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)較快回升，堅定看好行業(yè)復(fù)蘇，維持行業(yè)看好評級。保險股估值已充分映悲觀預(yù)期，3 大A 股壽險PEV 平均0.43 倍，處于歷史底部，估值概念股分位數(shù)在歷史3%以內(nèi)。推薦排序：壽險：中國人壽、友邦保險、中國太保、新華保險；財險：中國財險、中國人保。

 

    　　風(fēng)險提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長承壓；2)壽財保單銷售概念股不及預(yù)期；3）長端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場波動，信用風(fēng)險暴露。

 

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