本報(bào)告導(dǎo)讀：

 

    　　6 月社融全面超預(yù)期，顯示實(shí)體需求逐步修復(fù)，寬信用正加速回暖。超預(yù)期的社融龍頭股數(shù)據(jù)支撐了我們看多下半年銀行板塊的觀點(diǎn)，選股仍看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域小銀行。

 

    　　摘要：

 

    　　數(shù)據(jù)概況：6月人民幣貸款龍頭股新增2.81 萬億元，同比多增6867 億元，貸款概念股余額同比+11.2%（增速環(huán)比+0.2pc）；社融新增5.17 萬億元，同比多增1.47 萬億元，社融存量同比+10.8%（增速環(huán)比+0.3pc）。

 

    　　1. 在預(yù)期較高的前提下，6 月社融的總量和結(jié)構(gòu)仍雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示寬信用正在加速回暖。主要貢獻(xiàn)因素在于：①政府債券同比多增8676億元，貢獻(xiàn)同比增量的59%，主要是專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置的推動(dòng)；②貸款（社融口徑）同比多增7409 億元，貢獻(xiàn)同比增量的50%，是數(shù)據(jù)超預(yù)期最重要的來源。

 

    　　2. 信貸方面，企業(yè)中長貸出現(xiàn)同比顯著多增是最大亮點(diǎn)。自2021 年7 月開始，企業(yè)中長貸就開始出現(xiàn)同比少增的趨勢(shì)，其中只有2 個(gè)月出現(xiàn)百億級(jí)別的同比多增，而2022 年6 月單月同比多增達(dá)6130 億元。與此同時(shí)，短貸+票融僅同比多增1864 億元，是2021 年12 月以來幅度最低的一個(gè)月。這說明前期的穩(wěn)增長、寬信用政策正在持續(xù)發(fā)揮效果，企業(yè)的信心也有所恢復(fù)，開始從短期融資逐步切換到中長期融資。此外，疫情期間積壓的需求釋放，以及監(jiān)管對(duì)銀行信貸投放的考核也起到了助推作用。居民部門的需求也在持續(xù)修復(fù)中。居民短貸同比多增782 億元，已連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比多增，顯示消費(fèi)信貸有加速修復(fù)的跡象。居民中長貸同比少增989億元，少增幅度明顯低于最近半年的表現(xiàn)，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)按揭貸款投放的擔(dān)憂。

 

    　　3. 6 月M1 增速為5.6%，環(huán)比上升1.2pc，M2 增速為11.4%，環(huán)比上升0.3pc。M1、M2 剪刀差是自2022 年2 月以來首次邊際收窄，意味著資金邊際上開始活化，從負(fù)債端印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求回暖。對(duì)銀行而言，也意味著負(fù)債端的競(jìng)爭(zhēng)壓力在進(jìn)一步緩解。

 

    　　4. 展望下一階段，我們認(rèn)為：①6 月社融全面超預(yù)期，且企業(yè)、居民端需求概念股均出現(xiàn)明顯修復(fù)跡象。將有力提振市場(chǎng)信心；②寬信用具備可持續(xù)性，預(yù)計(jì)三季度的社融和信貸增速都將處于上行通道中，主要考慮刺激政策見效具有時(shí)滯，以及實(shí)體信心正逐步修復(fù)；

 

    　　投資建議：6 月超預(yù)期的社融信貸數(shù)據(jù)支撐了我們看多下半年銀行板塊的觀點(diǎn)，選股上仍看好業(yè)績確定性高、股價(jià)彈性大的蘇浙成地區(qū)優(yōu)質(zhì)小銀行，重點(diǎn)推薦“江邊成外”（江蘇銀行、成都銀行）、寧波銀行和平安銀行。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)概念股風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露。

 

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