投資要點(diǎn)

 

    輕工中報(bào)業(yè)績(jī)龍頭股前瞻

 

    家居：零售龍頭Q2 韌性較強(qiáng)，軟體利潤(rùn)率優(yōu)于定制（1）零售家居概念股：疫情影響逐步減弱，訂單向好，得益于龍頭應(yīng)對(duì)疫情能力強(qiáng)，份額實(shí)質(zhì)提升，業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。軟體家居復(fù)蘇領(lǐng)先于定制，定制家居馬太效應(yīng)繼續(xù)，但利潤(rùn)率在成本較高&配套品占比提升下預(yù)計(jì)同比下降。

 

    （2）出口家居：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)+高基數(shù)+美國(guó)家具庫(kù)存高位下外需訂單承壓、國(guó)內(nèi)疫情影響發(fā)貨，收入端預(yù)期表現(xiàn)平淡，利潤(rùn)端受益人民幣貶值+海運(yùn)費(fèi)下行。

 

    （3）建材家居：訂單相對(duì)疲軟，原材料高位、傳導(dǎo)不暢，疊加部分龍頭21Q2仍有恒大業(yè)務(wù)收入，預(yù)期22Q2 經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有所承壓、但下半年有望環(huán)比改善。

 

    必選：文具Q2 業(yè)績(jī)受損，生活紙成本壓力環(huán)比降低（1）文具：Q2 華東疫情影響生產(chǎn)、物流，各地停課頻發(fā)，預(yù)計(jì)晨光股份利潤(rùn)略有承壓，看好業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

 

    （2）個(gè)護(hù)：疫情常態(tài)化防控導(dǎo)致線下客流受損，預(yù)計(jì)百亞股份業(yè)績(jī)穩(wěn)健。

 

    （3）生活紙：疫情略有影響發(fā)運(yùn)物流，年初至今各龍頭陸續(xù)提價(jià)緩解成本壓力，預(yù)期各龍頭收入穩(wěn)健、利潤(rùn)略有改善。

 

    造紙：紙漿自給龍頭alpha 凸顯，紙企盈利能力分化（1）大宗紙：Q2 原材料概念股價(jià)格高位、紙價(jià)疲軟，行業(yè)盈利承壓，具備自給漿的龍頭盈利明顯優(yōu)于行業(yè)。

 

    （2）特種紙：Q2 漿價(jià)、能源成本高位，需求疲軟下提價(jià)落地不及預(yù)期，預(yù)計(jì)盈利環(huán)比小幅改善。

 

    包裝：出貨受物流不暢影響，提價(jià)落地緩解成本壓力（1）金屬包裝：二季度疫情略有影響出貨表現(xiàn)、年初至今兩次提價(jià)落地緩解成本壓力，預(yù)期利潤(rùn)率環(huán)比有所改善。

 

    （2）紙包裝：原材料龍頭股價(jià)格同比低位、下游需求穩(wěn)健。裕同科技Q2 因疫情工廠有局部停產(chǎn)，但解封后生產(chǎn)物流&客戶訂單快速恢復(fù)，預(yù)期盈利表現(xiàn)亮眼。

 

    出口：細(xì)分高景氣賽道龍頭收入快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受大宗品漲價(jià)影響、但匯兌方面有一定對(duì)沖。

 

    家居：本周30 城銷售持續(xù)修復(fù)，龍頭6 月延續(xù)復(fù)蘇疫后需求復(fù)蘇+地產(chǎn)銷售政策加碼，30 城地產(chǎn)銷售快速修復(fù)。青島等部分城市是本輪修復(fù)的主要拉動(dòng)，剩余地區(qū)的修復(fù)節(jié)奏需持續(xù)跟蹤。6 月家居龍頭銷售持續(xù)復(fù)蘇、軟體早于定制，看好Q3 業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。下半年我們?nèi)匀豢春眉揖影鍓K估值的震蕩向上與家居龍頭業(yè)績(jī)彈性的釋放，維持對(duì)家居板塊的推薦。首推長(zhǎng) 期生命力最強(qiáng)的歐派家居（30X）、顧家家居（22X），配置估值優(yōu)勢(shì)明顯的索菲亞（18X）、喜臨門（20X）、志邦家居（14X）。

 

    造紙：需求恢復(fù)、漿價(jià)見頂，盈利進(jìn)入改善周期紙漿延續(xù)高位盤整，下跌預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)。近期紙漿投產(chǎn)消息紛紛發(fā)布，闊葉漿跌價(jià)預(yù)期加強(qiáng)。我們認(rèn)為，受制于現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，短期漿價(jià)或以高位盤整為主，22Q3 末供給增加、疊加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，紙漿價(jià)格有較強(qiáng)回落預(yù)期。短期內(nèi)漿價(jià)景氣延續(xù)，自給漿配套完善的大宗紙盈利確定性高，推薦太陽(yáng)紙業(yè)，關(guān)注晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。中期漿價(jià)回落，特種紙盈利改善，推薦仙鶴股份，關(guān)注五洲特紙、華旺科技。

 

    必選：關(guān)注疫情動(dòng)態(tài)影響和盈利彈性

 

    客流邊際修復(fù)，關(guān)注疫情動(dòng)態(tài)影響；原材料價(jià)格預(yù)期邁入下行通道，關(guān)注利潤(rùn)彈性�？紤]必選消費(fèi)韌性較強(qiáng)，建議把握本輪疫情受損較為嚴(yán)重的、消費(fèi)具備回補(bǔ)動(dòng)力且積極應(yīng)對(duì)渠道流量變化的必選龍頭，首推晨光股份（文具消費(fèi)剛性、疫后復(fù)學(xué)&大學(xué)汛將至業(yè)績(jī)回補(bǔ)動(dòng)力足；且公司積極應(yīng)對(duì)渠道流量變遷，發(fā)力線上化&優(yōu)質(zhì)終端的渠道建設(shè)，DTC 轉(zhuǎn)型加速，22 年P(guān)E 26X）、重點(diǎn)關(guān)注公牛集團(tuán)（主業(yè)穩(wěn)健、新業(yè)務(wù)渠道建設(shè)加速期，銅價(jià)回落利潤(rùn)率改善可期，22 年P(guān)E25X），以及泡泡瑪特（新品發(fā)售加速，全國(guó)解封后線下銷售將逐步恢復(fù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比改善同時(shí)推動(dòng)會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)迎來(lái)加速期，22 年P(guān)E 36X）、維達(dá)國(guó)際（生活用紙線上龍頭、紙漿回落受益標(biāo)的）、中順潔柔（紙漿回落受益標(biāo)的，業(yè)績(jī)進(jìn)入改善周期）、百亞股份（區(qū)域個(gè)護(hù)龍頭，618 電商表現(xiàn)靚麗、新品推出優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，線下穩(wěn)健發(fā)展）、明月鏡片（發(fā)力近視防控鏡片高增賽道的國(guó)產(chǎn)鏡片龍頭）。

 

    包裝&出口：把握成本改善、需求穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的包裝：提價(jià)落地、原材料價(jià)格回落，優(yōu)選下游景氣。海外需求疲軟、通脹預(yù)期見頂，近期商品價(jià)格普遍回落，國(guó)內(nèi)疫后需求修復(fù)、商品價(jià)格跌幅相對(duì)有限；紙漿雖供給端偏緊、但受到需求限制，價(jià)格高位盤整、向上彈性有限；考慮海外需求&加息預(yù)期，大宗商品下行拐點(diǎn)或?qū)�顯現(xiàn)，建議關(guān)注包裝盈利修復(fù)條線，尤其是需求表現(xiàn)較為穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，推薦裕同科技（紙包龍頭，煙酒等新業(yè)務(wù)板塊放量，原材料價(jià)格同比回落，資本投資漸進(jìn)收獲期，有望發(fā)揮平臺(tái)化作用提供綜合包裝服務(wù)）；關(guān)注下游飲料需求穩(wěn)健向上、盈利觸底且格局邁入改善通道的金屬包裝條線奧瑞金、寶鋼包裝、?興股份等。

 

    出口：關(guān)注原材料概念股回落帶來(lái)利潤(rùn)彈性，優(yōu)選需求高景氣賽道。大宗商品概念股見頂回落，看好美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下于Q3-Q4 迎來(lái)更明顯改善�？紤]政策傳導(dǎo)的滯后性，Q3 末-Q4 大宗商品價(jià)格或開始明顯回落，優(yōu)選下游需求高景氣的浙江自然、久祺股份。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易環(huán)境概念股持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，紙價(jià)漲幅低于預(yù)期。

 

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