本期投資提示：

 

    行業(yè)基本面逐步改善，運(yùn)價(jià)持續(xù)下跌，利好輪胎龍頭股企業(yè)東南亞工廠(chǎng)出口盈利。依據(jù)波羅的海集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)來(lái)看，2021 年運(yùn)價(jià)于9 月份達(dá)到高位，至美東超2 萬(wàn)美金，至美西超1.8萬(wàn)美金。今年以來(lái)隨著集裝箱龍頭股供應(yīng)緊張的問(wèn)題逐步緩解，以及美國(guó)港口概念股周轉(zhuǎn)效率提升，運(yùn)價(jià)進(jìn)入22Q2 之后加速下滑，目前至美東約1-1.1 萬(wàn)美金，至美西約8000 美金左右，運(yùn)價(jià)回落至2021 年5 月底的位置。

 

    我們對(duì)2023 年運(yùn)價(jià)變動(dòng)對(duì)各個(gè)企業(yè)東南亞工廠(chǎng)的盈利進(jìn)行彈性測(cè)算：

 

    基礎(chǔ)假設(shè)：1）運(yùn)價(jià)每下跌1000 美金，對(duì)應(yīng)半鋼胎承受運(yùn)費(fèi)約下滑5.6-6.7 元左右，占比產(chǎn)品價(jià)格約2.3%-2.8%，平均影響2.55%；2）假設(shè)2022 下半年均價(jià)至美西和美東的運(yùn)價(jià)分別為6000 美金、7500 美金；3）悲觀：全年平均運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)與2022 年基本持平；中性：假設(shè)運(yùn)價(jià)2023 年至美西維持5000 美金以下，到美東在6500 美金以下；樂(lè)觀：假設(shè)運(yùn)價(jià)回到2020 年。

 

    假設(shè)此前運(yùn)價(jià)成本公司承擔(dān)20%（剩余經(jīng)銷(xiāo)商承擔(dān)）1）悲觀情況下，公司海外工廠(chǎng)凈利潤(rùn)率提升0.3%；2）中性情況下，公司海外工廠(chǎng)凈利潤(rùn)率提升2.9%；3）樂(lè)觀情況下，公司海外工廠(chǎng)凈利潤(rùn)率提升4.3%。

 

    在中性預(yù)期下（假設(shè)雙反稅率全部為經(jīng)銷(xiāo)商承擔(dān)，公司不受影響），1）2023 年賽輪越南工廠(chǎng)凈利潤(rùn)率約25.1%，疊加越南三期的全部達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)越南工廠(chǎng)2023 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.4億元；2）2023 年玲瓏泰國(guó)工廠(chǎng)凈利潤(rùn)率26.4%，假設(shè)收入恢復(fù)至2020 年50.88 億元，預(yù)計(jì)2023 年玲瓏泰國(guó)工廠(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.4 億元；3）2023 年森麒麟概念股泰國(guó)工廠(chǎng)凈利潤(rùn)率約28.4%，疊加泰國(guó)二期基本全部達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.4 億元。

 

    原材料處于歷史中樞位置，部分原材料正在高位回落。相較2021 年天然橡膠短期高位回落，合成橡膠中位持穩(wěn)，炭黑概念股價(jià)格短期仍在高位，原材料帶來(lái)的影響我們認(rèn)為同比變化有限。國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，海外國(guó)產(chǎn)輪胎需求有望維持高位，短期渠道庫(kù)存持續(xù)消化中。二季度以來(lái)，4、5 月乘用車(chē)銷(xiāo)量分別95.1 萬(wàn)輛、162.3 萬(wàn)輛，商用車(chē)銷(xiāo)量分別為21.6 萬(wàn)輛、23.9 萬(wàn)輛，終端需求陸續(xù)恢復(fù)當(dāng)中。疊加汽車(chē)相關(guān)政策刺激，后續(xù)國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)潛力有望被挖掘。我們認(rèn)為下半年，隨著出行需求恢復(fù)，內(nèi)需市場(chǎng)將持續(xù)復(fù)蘇。海外由于港口運(yùn)轉(zhuǎn)效率提升，之前港口堆積的產(chǎn)品進(jìn)入海外渠道當(dāng)中，短期庫(kù)存維持高位，但我們認(rèn)為輪胎為耐用剛需消費(fèi)品，且國(guó)產(chǎn)輪胎概念股相較海外品牌維持高性?xún)r(jià)比，終端需求有望持續(xù)景氣。

 

    建議關(guān)注：出口盈利逐步恢復(fù)，我們?nèi)酝扑]海外工廠(chǎng)具備增量的企業(yè)。1）賽輪輪胎概念股：越南三期5 萬(wàn)噸非公路、300 萬(wàn)條半鋼、100 萬(wàn)條全鋼預(yù)計(jì)于今年逐步投產(chǎn)，此外柬埔寨今年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)500-600 萬(wàn)條產(chǎn)量，2023 年釋放至少900 萬(wàn)條產(chǎn)量。2）森麒麟：泰國(guó)二期逐步釋放，今年釋放300 萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)量以及70-80 萬(wàn)條全鋼胎產(chǎn)量，2023 年600 萬(wàn)條半鋼胎以及200 萬(wàn)條全鋼胎逐步全部達(dá)產(chǎn)。西班牙工廠(chǎng)1200 萬(wàn)條半鋼胎預(yù)計(jì)于2024 年逐步投產(chǎn)。3）玲瓏輪胎：塞爾維亞工廠(chǎng)預(yù)計(jì)今年產(chǎn)出50 萬(wàn)條左右全鋼胎，2023 年剩余全鋼以及1200 萬(wàn)條半鋼胎逐步達(dá)產(chǎn)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；海外產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；海外出行需求下行

 

數(shù)據(jù)推薦

最新投資評(píng)級(jí)目標(biāo)漲幅排名上調(diào)投資評(píng)級(jí) 下調(diào)投資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)概念股關(guān)注度行業(yè)關(guān)注度股票綜合評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)股票