摘要（核心觀(guān)點(diǎn)）：

 

    二級(jí)市場(chǎng)概念股表現(xiàn)回顧。2022 年初至6 月17 日，證券Ⅱ累計(jì)下跌17.65%，跑輸滬深300 指數(shù)4.87%，PB 估值處于歷史低位。兩融余額穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭被打破，截至2022 年6 月17 日，較2022 年初下滑15%至1.56 萬(wàn)億元，日均兩融余額1.64 萬(wàn)億元與2021 年同期1.68 萬(wàn)億相比基本持平。券商龍頭股業(yè)績(jī)?cè)?022 年一季度出現(xiàn)整體下滑的情況， 2022Q1 上市券商營(yíng)收及凈利潤(rùn)分別同比減少30%/46%。

 

    政策影響預(yù)期加強(qiáng)。2022 年資本市場(chǎng)改革和相關(guān)政策將持續(xù)深化，2022 年圍繞全面注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)龍頭股基礎(chǔ)制度體系將不斷完善。

 

    積極引導(dǎo)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者投資價(jià)值化、長(zhǎng)期化。預(yù)計(jì)金融衍生品、跨境產(chǎn)品和綠色金融產(chǎn)品將成為創(chuàng)新的重點(diǎn)。在加速構(gòu)建新發(fā)展格局的背景下，資本市場(chǎng)將持續(xù)推進(jìn)雙向開(kāi)放。

 

    行業(yè)龍頭股內(nèi)在驅(qū)動(dòng)分析。杜邦分析來(lái)看，下半年隨著市場(chǎng)利率下行以及市場(chǎng)成交預(yù)期向好、注冊(cè)制下投行業(yè)績(jī)預(yù)期增厚，證券行業(yè)凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入有望迎來(lái)雙增。2022 年在市場(chǎng)利率下行和券商加大融資力度配合下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望維持。未來(lái)在流動(dòng)性寬松和政策開(kāi)放的推動(dòng)下，券商杠桿有望進(jìn)一步向國(guó)際靠攏。

 

    2022 下半年投資策略。我們對(duì)證券行業(yè)2022 年下半年估值回升持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，并給予證券行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。建議關(guān)注受益成本端改善較大的中信證券、華泰證券，受益于財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)的廣發(fā)證券、長(zhǎng)城證券、東方財(cái)富、受益于互聯(lián)網(wǎng)龍頭股和信息技術(shù)創(chuàng)新的中小券商如指南針、華林證券。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)龍頭股交投下降風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、疫情影響下經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等。

 

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