投資要點

 

    動力煤：本周（6.24-7.1）動力煤概念股微降。廣州港5500 山西優(yōu)混庫提價1 日報收1360 元/噸，較上周降3.55%，年度價格中樞較去年增14.79%。山西優(yōu)混5500全國價六月中旬報收1318 元/噸，周變動2.7%。港口庫存繼續(xù)累積，但下游電廠平均日耗繼續(xù)增加，下游電廠去庫，旺季特征顯現(xiàn)。

 

    冶金煤：本周冶金煤調(diào)價。港口主焦煤1 日報收3050 元/噸，周內(nèi)跌3.17%，進(jìn)口龍頭股價差維持305 元/噸。煉焦煤港口庫存小幅回升，目前處于低位；下游庫存微幅降低。山西噴吹煤價格較上周下調(diào)5.26%，報收1800 元/噸。

 

    焦鋼：本周焦鋼鐵價格穩(wěn)中有升。1 日臨汾產(chǎn)二級焦價格報收2880 元/噸，較上周持平，測算焦化廠利潤-968 元/噸，較上周升195 元/噸。1 日焦?fàn)t開工率77.6%，較上周降1.20 個百分點。焦化廠庫存水平回升，焦化廠和鋼廠焦炭庫存有所去化。1 日螺紋鋼價報收4365 元/噸，本周增1.84%。1 日全國247 家鋼廠高爐開工率80.79%，較上周降1.13 個百分點。

 

    權(quán)益觀點：本周煤炭板塊漲5.5%，跑贏大盤指數(shù)。領(lǐng)漲個股華陽股份受益轉(zhuǎn)型預(yù)期升溫。隨著疫情好轉(zhuǎn)和迎峰度夏，需求端持續(xù)改善。當(dāng)前供給結(jié)構(gòu)性偏緊，夏季能源安全問題凸顯。近期主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開展保供增產(chǎn)工作，整體看保供壓力仍存。隨著歐盟對俄能源制裁持續(xù)推進(jìn)疊加多國近期宣布重啟煤電廠，海外煤炭貿(mào)易不確定性增大，國內(nèi)進(jìn)口煤量收縮達(dá)成一致預(yù)期。分煤種看，動力煤進(jìn)入旺季，港口庫存升高，平抑價格大幅波動。冶金煤走勢疲軟，與近期鋼廠因虧損面較大而限產(chǎn)有關(guān)，目前壓力傳導(dǎo)至焦化廠且暫停部分冶金煤采購。估值觸底后，市場悲觀情緒釋放完畢，板塊出現(xiàn)反彈，目前板塊動態(tài)估值仍處于歷史偏低位置（近5 年的6.19 百分位），板塊估值有待修復(fù)。本輪價格約束主要在動力煤，預(yù)計未來動力煤業(yè)績確定性更強，非動力煤業(yè)績彈性更大。動力煤建議關(guān)注兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華；非動力煤建議關(guān)注平煤股份、潞安環(huán)能、華陽股份。

 

    信用觀點：基本面改善，煤企償債能力提升。出于對能源安全問題應(yīng)對和ESG考量，預(yù)計未來資本開支主要來自于保供和轉(zhuǎn)型。一級發(fā)行方面，發(fā)債主體融資基本正常，但山西部分主體出現(xiàn)受前領(lǐng)導(dǎo)輿情影響發(fā)債的情況。二級市場方面，信仰修復(fù)，煤炭債龍頭股信用概念股利差基本與永煤事件龍頭股前相當(dāng)，處于相對低位。信用債資產(chǎn)荒，機(jī)構(gòu)下沉煤炭債，(AA+)-(AAA)等級利差繼續(xù)倒掛。山西煤炭重組尚未結(jié)束，各家專業(yè)化定位清晰。目前資產(chǎn)端管理權(quán)移交、所有權(quán)擱置。債務(wù)“一盤棋”思路未變，預(yù)計省內(nèi)保兌付意愿強。信用策略角度，強資質(zhì)主體可在久期中尋找空間，同時可在山西煤炭國企中挖掘下沉對象。

 

    風(fēng)險提示：價格強管控；經(jīng)濟(jì)衰退；供給釋放超預(yù)期；海外煤價大幅下跌；其他擾動因素。

 

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