在疫情沖擊和風險偏好下降的雙重影響下，計算機行業(yè)龍頭股年初至今跌幅較大。2022 年1 月1 日至6 月24 日收盤，計算機行業(yè)（中信一級行業(yè)分類）累計下跌20.77%。

 

    我們判斷下半年行業(yè)龍頭股機會大于上半年，一方面因疫情沖擊需求，Q2 大概率是全年基本面底部，隨著形勢好轉(zhuǎn)下半年需求恢復會具有相當普遍性；另一方面風險偏好有所回暖，對估值修復有積極促進作用。

 

    在整體復蘇的預判下，結(jié)構(gòu)性差異仍然會比較明顯。①從基本面角度，智能汽車和智能制造龍頭股仍是由市場內(nèi)生需求作為源動力，相關(guān)政策不斷加碼錦上添花的重點領(lǐng)域，具有低滲透率提升持續(xù)成長的鮮明特點。

 

    ②從后疫情的角度看，酒店旅游服務業(yè)、ERP 等企業(yè)云服務是既有基本面恢復亦有價值修復的細分領(lǐng)域，金融IT、算力基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)軟件云服務和醫(yī)療IT 需求亦會有相當恢復。此外，從長期視角，我們建議關(guān)注AI 平臺化基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展以及汽車和工業(yè)領(lǐng)域的AI 應用。

 

    ①智能汽車：在低滲透率背景下，供需兩端齊頭并進，汽車智能化有較大提升空間和潛力；L3 級自動駕駛政策有望放開，驅(qū)動OEM 加碼智能化；軟件價值量的提升和技術(shù)高壁壘或增強軟件類公司的稀缺性。

 

    ②智能制造：行業(yè)下游企業(yè)提升經(jīng)營效率的自發(fā)性競爭需求；經(jīng)歷過疫情對供應鏈沖擊后，行業(yè)智能化升級方向更加明確；MES 行業(yè)競爭格局較03 年ERP 更優(yōu)，利好頭部公司。③企業(yè)云服務：以酒店服務業(yè)為代表的下游需求恢復彈性較大；金蝶的蒼穹/星瀚的新客比例高，市場龍頭股份額的擴大對沖下游景氣度的影響。④金融IT：資管類IT 的需求穩(wěn)定增長，且自發(fā)的競爭性技術(shù)需求比重會不斷提高。⑤算力基礎(chǔ)設(shè)施：我們維持全年下游互聯(lián)網(wǎng)公司等大客戶需求恢復的判斷預期不變。

 

    ⑥醫(yī)療IT概念股：延期的需求有望在下半年集中落地，我們預期Q3 各項經(jīng)營指標會有較大改善。⑦人工智能龍頭股：互聯(lián)網(wǎng)公司和公共部門持續(xù)投入AI 算力，利好寒武紀等AI 平臺化基礎(chǔ)設(shè)施公司。⑧信息安全：預計金融、能源等大型國央企的安全需求會適度修復。⑨能源IT：下游電力需求穩(wěn)定，疫情主要影響用電節(jié)奏而非總量。⑩信創(chuàng)：公共部門需求預料面臨下游預算壓力、行業(yè)信創(chuàng)的商業(yè)化色彩對增速會有一定約束。

 

    風險提示。風險偏好回暖推動的價值修復和二季度基本面承壓導致的預期不確定所引起的波動，包括部分公司龍頭股的收入增長和收入質(zhì)量短期內(nèi)仍面臨挑戰(zhàn)，難以承受短期價格的大幅向上波動。行業(yè)內(nèi)大多數(shù)以傳統(tǒng)系統(tǒng)集成和各部門/區(qū)域電子政務為主的公司全年需求承壓。

 

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