本期投資提示：

 

    　　年度復(fù)盤(pán)，缺芯邊際改善趨勢(shì)全面確立�？偭浚�2022 年1-5 月，乘用車(chē)龍頭股批發(fā)銷(xiāo)量812.6萬(wàn)輛，同比下滑1.78%；但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及政策刺激作用，5 月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比+0.8%，環(huán)比+68.2%。6 月國(guó)家購(gòu)置稅減免政策出臺(tái)，各家車(chē)企紛紛推出購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼政策，折扣率6月仍處于較高水平。行業(yè)供需總量持續(xù)環(huán)比改善，復(fù)蘇跡象明顯。下半年在疫情修復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、汽車(chē)優(yōu)惠政策等多重因素拉動(dòng)下，乘用車(chē)市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量2115萬(wàn)，同比+4.7%。同樣受到各地政策的帶動(dòng)以及優(yōu)質(zhì)供給的推出，我們上調(diào)2022 年新能源車(chē)型的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量預(yù)期至560 萬(wàn)輛（考慮出口及商用車(chē)，批發(fā)約620 萬(wàn)輛），滲透率達(dá)到27%。堅(jiān)定看好新能源車(chē)大周期的投資機(jī)會(huì)，電動(dòng)智能車(chē)仍將是未來(lái)持續(xù)的主線。

 

    　　整車(chē)：新周期即將開(kāi)啟，看好正處經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)且管理能力逐步顯現(xiàn)的長(zhǎng)安、吉利、比亞迪。

 

    　　過(guò)去20 年，銷(xiāo)量是恒定不變的行情驅(qū)動(dòng)器，但估值驅(qū)動(dòng)力卻有多次變遷。①~2012 年，隨機(jī)成就時(shí)代：自主品牌龍頭股多曇花一現(xiàn)，靠著1-2 款爆款車(chē)型得到市場(chǎng)認(rèn)可。成功變得較為隨機(jī)，不可控、不可復(fù)制。②2012~2018 年，產(chǎn)品成就時(shí)代：頭部自主品牌開(kāi)始成體系地制造出數(shù)款爆款車(chē)型。真正形成了“車(chē)型周期”的投資循環(huán)。③2020 年~，軟實(shí)力成就時(shí)代：從長(zhǎng)城的組織變革到比亞迪的技術(shù)及工程能力的變現(xiàn)；亦或是蔚來(lái)的用戶(hù)運(yùn)營(yíng)能力，小鵬的科技創(chuàng)新龍頭股，以及理想的產(chǎn)品思維優(yōu)勢(shì)�；�于更底層的能力的差異化成為了市場(chǎng)審美的焦點(diǎn)。本質(zhì)都是對(duì)更持久、或更強(qiáng)的產(chǎn)品周期的探尋。而車(chē)市復(fù)蘇與否實(shí)則與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)相關(guān)，相信隨著經(jīng)濟(jì)回暖，我們即將迎來(lái)一輪行業(yè)大級(jí)別的復(fù)蘇周期。而在這輪復(fù)蘇周期中，我們相信擁有“油車(chē)、新能源雙生強(qiáng)周期”、“多品牌、跨地域運(yùn)營(yíng)能力”、“智能化質(zhì)變”等賣(mài)點(diǎn)的公司，將會(huì)成為市場(chǎng)新的焦點(diǎn)。依此，我們推薦長(zhǎng)安汽車(chē)、吉利汽車(chē)、比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)，建議關(guān)注蔚來(lái)、小鵬等頭部自主品牌。

 

    　　電驅(qū)動(dòng)：行業(yè)進(jìn)入盈利拐點(diǎn)，一切進(jìn)化皆為效率。為實(shí)現(xiàn)快充提高充電功率，目前除特斯拉選擇大電流路線外，絕大部分企業(yè)均選擇了更高的電壓平臺(tái)來(lái)提升充電功率的方案。未來(lái)多合一深度集成方案（動(dòng)力總成和電源總成融合）能有效減小系統(tǒng)重量和體積，減少占用空間，降低損耗，縮減系統(tǒng)零部件，提高NVH（噪聲、振動(dòng)與聲振粗糙度）表現(xiàn)。市場(chǎng)空間測(cè)算方面，我們預(yù)計(jì)在2024 年銷(xiāo)量將達(dá)到929 萬(wàn)輛，3 年復(fù)合增速達(dá)到48%。

 

    　　其中A00 級(jí)單車(chē)價(jià)值量5010 元，A0/A 級(jí)單車(chē)價(jià)值量8440 元，B/C 級(jí)單車(chē)價(jià)值量11470元。乘以對(duì)應(yīng)純電車(chē)銷(xiāo)量，預(yù)計(jì)我國(guó)2024 年乘用車(chē)電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)�；蜻_(dá)600~675 億元。

 

    　　而行業(yè)得益于近兩年新能源市場(chǎng)持續(xù)放量，企業(yè)制造端規(guī)模效應(yīng)正在逐步凸顯。此外，在技術(shù)持續(xù)迭代的背景下，產(chǎn)品差異化正在構(gòu)筑起技術(shù)溢價(jià)，讓原本同質(zhì)化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)緩，全行業(yè)都將迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。這其中我們看好具備三代‘集成芯’標(biāo)準(zhǔn)化電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品放量潛力的英搏爾，建議關(guān)注欣銳科技、巨一科技、方正電機(jī)、臥龍電驅(qū)等企業(yè)。

 

    　　零部件：復(fù)蘇周期下整體看好規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的盈利彈性受益公司。行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張與下游整車(chē)消費(fèi)出現(xiàn)一定錯(cuò)配，擴(kuò)建形成固定資產(chǎn)拉低產(chǎn)能利用率，企業(yè)盈利能力受到壓制。

 

    　　2018 年來(lái)處于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，19 年行業(yè)平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降至3.82 次，21 年回升至3.99 次，但仍不及17 年的4.35 次。2017-2021 年，SW 汽車(chē)零部件的“固定資產(chǎn)與在建工程”增長(zhǎng)42%，同期營(yíng)收增長(zhǎng)34%，但凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別下降14%/12%。

 

    　　但隨著需求復(fù)蘇，2021 年行業(yè)凈利率比20 年提升2.5pct 至5.34%。相信后續(xù)重資產(chǎn)概念股企業(yè)受益于規(guī)模效應(yīng)改善，盈利彈性將有明顯釋放，建議關(guān)注精鍛科技。

 

    　　核心風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)鏈缺芯風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料概念股漲價(jià)超預(yù)期，疫情反復(fù)持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。

 

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